有多少資訊是真正有用的？FinGraph是中文財經(jīng)世界唯一一家每日圖形化早晚專欄，為專注于全球市場的專業(yè)人士提供簡短、準(zhǔn)確、全面的每日概覽。每天只需幾分鐘即可領(lǐng)先市場。文章內(nèi)容不構(gòu)成投資建議。

長期說明：本篇內(nèi)容為早報，如需查看晚報、周末特輯及相關(guān)研究報告，請至知識星球內(nèi)閱讀。

公眾號讀者專屬福利：

文末限時限量領(lǐng)取星球新人疊加優(yōu)惠券

知識星球過往內(nèi)容推薦:

（5月24日）

會員晚報（5月23日）

（5月22日）

｜會員晚報（5月26日）

Headline

摩根士丹利:中國消費活動指標(biāo)較此前有所改善

高盛：美國對華出口與中國對美出口結(jié)構(gòu)不對稱明顯

中國對美出口集中高復(fù)雜度產(chǎn)品，替代性弱

中美貿(mào)易主要通過海運完成，占比遠(yuǎn)高于其他地區(qū)

中國對格陵蘭島出口突然激增，月度增長十倍

美團(tuán)一季度凈利潤大增，但預(yù)警競爭將導(dǎo)致利潤承壓

克魯格曼指出美國去工業(yè)化主因非貿(mào)易逆差

美國市值增長七成集中西海岸科技巨頭

美企財報會議頻提消費疲軟，創(chuàng)二十年新高

高盛警告削弱美聯(lián)儲獨立性將推高通脹預(yù)期

美醫(yī)療行業(yè)工資漲幅超價格通脹，利潤承壓

美小企業(yè)支撐近半勞動力市場，貢獻(xiàn)四成GDP

美債市場流動性面臨挑戰(zhàn)，監(jiān)管推進(jìn)清算改革

加拿大股指創(chuàng)歷史新高，受貿(mào)易樂觀情緒推動

英國下調(diào)能源價格上限，仍高于工黨上臺時水平

日本計劃釋放庫存大米，稱零售價有望減半

印度銀行貸款增速跌破一成，創(chuàng)三年最低

政府支出占比與經(jīng)濟(jì)增長呈顯著負(fù)相關(guān)

發(fā)達(dá)國家就業(yè)率上升抵消老齡化沖擊

中國

1.摩根士丹利發(fā)布的報告顯示，其專有的中國消費者活動五因素Z分?jǐn)?shù)在2025年4月有所改善，但仍處負(fù)值區(qū)間，顯示消費動能復(fù)蘇不穩(wěn)。家庭貸款、乘用車零售和航空出行有所回升，餐飲零售持平，商品零售受關(guān)稅因素拖累轉(zhuǎn)弱。該Z分?jǐn)?shù)與MSCI中國指數(shù)歷史相關(guān)性高，當(dāng)前反彈或階段性利好市場表現(xiàn)。但摩根士丹利指出，以舊換新政策效應(yīng)遞減、財政刺激有限且落地延遲，三季度或?qū)⒃俅螇褐葡M回暖，Z分?jǐn)?shù)大概率難以持續(xù)上行。

來源：摩根士丹利（《數(shù)據(jù)快報：中國五因素消費者活動Z分?jǐn)?shù)與MSCI中國指數(shù)》，）

2.美國對中國的進(jìn)口依賴顯著高于中國對美國的依賴。在美國進(jìn)口自中國的產(chǎn)品中，超過40%的品類中，中國的市場份額占比高達(dá)60%以上；而在中國進(jìn)口自美國的品類中，逾60%的產(chǎn)品類別中，美國的市場份額低于30%。

來源：高盛（《中國經(jīng)濟(jì)展望：逆風(fēng)前行》，）

3.中國對美出口集中于高復(fù)雜度產(chǎn)品，特別是半導(dǎo)體、通信設(shè)備等高技術(shù)制造品，這些商品在全球范圍內(nèi)供應(yīng)替代性較弱，為中國帶來了結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。相比之下，美國對華出口則以燃料等低復(fù)雜度產(chǎn)品為主，替代性強(qiáng)。一旦貿(mào)易沖突升級，中國相對更易轉(zhuǎn)向其他進(jìn)口來源，而美方短期內(nèi)難以替代關(guān)鍵中國產(chǎn)品，從而可能在博弈中處于更被動地位。

來源：金融時報

4.2025年第一季度，美國自中國進(jìn)口中有69%通過海運完成，高于2017年的62%；歐盟這一比例則為60%。相比之下，美國和歐盟自全球其他地區(qū)的海運進(jìn)口占比分別僅為44%和51%。除高價值電子設(shè)備等商品傾向空運外，如玩具、家具、金屬制品和化工品等中低價值商品多經(jīng)海運。大宗商品因體積和單價原因也主要走海運。近年來電子產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)向海運，如蘋果以減少碳排為由，已將更多智能手機(jī)和平板通過海運運輸。

來源：高盛（《中國數(shù)據(jù)洞察：利用航運數(shù)據(jù)預(yù)測中國貿(mào)易流量》，）

5.在特朗普多次表達(dá)控制格陵蘭島意圖的背景下，2025年4月中國對格陵蘭島的出口突然飆升至近500萬美元，較此前月均不到50萬美元的水平異常激增。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

6.美團(tuán)公布2025年第一季度業(yè)績，當(dāng)季凈利潤達(dá)100.6億元人民幣，同比增長87.3%，大幅超出市場預(yù)期78，4元；總營收為865.6億元，同比增長18.1%。核心本地商業(yè)板塊營業(yè)利潤同比增長39.1%至134.9億元；新業(yè)務(wù)板塊收入增長19.2%至222.3億元，虧損由去年同期的27.6億元收窄至22.7億元。管理層表示，受國內(nèi)競爭加劇和全球擴(kuò)張計劃影響，公司短期利潤將承壓，核心本地商業(yè)板塊二季度收入增速將放緩、經(jīng)營利潤同比大幅下降。CEO王興表示將“不惜一切代價”贏得競爭，并表示公司長期目標(biāo)是成為全球性平臺。

來源；邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

7.香港銀行同業(yè)拆息（HIBOR）連日回落，但摩根士丹利預(yù)計，未來數(shù)月有反彈可能。該機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前下跌主要受三因素驅(qū)動：金管局為維穩(wěn)匯率注入流動性、美元拋壓減弱，以及股票資金流入減少對港元需求。摩根士丹利認(rèn)為，若美元兌港元匯率觸及7.85、本地企業(yè)進(jìn)入派息期、外匯基金加大票據(jù)與債券發(fā)行、零售債券發(fā)行增多，以及IPO活動回暖，均可能收緊流動性、推高HIBOR。

來源；邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

美國

1.自2004年12月以來，美國市場在MSCI全球指數(shù)中的權(quán)重上升了18.3個百分點，這一增長主要由盈利增長（+8.5個百分點）和估值擴(kuò)張（+9.8個百分點）共同驅(qū)動。美元走強(qiáng)也帶來3.6個百分點的正面效應(yīng)，而成分股攤薄則略有負(fù)面影響（-3.6個百分點）。但是，當(dāng)前美股一致預(yù)期的EPS增長已降至個位數(shù)，是否還能支撐高估值成為關(guān)鍵問題。

來源：富達(dá)

2.諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者保羅·克魯格曼指出，美國制造業(yè)占GDP比重已從高峰下降約15個百分點，但同期貿(mào)易逆差僅擴(kuò)大約4個百分點，顯示“去工業(yè)化”主要原因并非貿(mào)易赤字。即便消除制造業(yè)貿(mào)易逆差，考慮到制造業(yè)每一美元支出中僅約63美分為本部門實際增加值，最終對GDP的凈貢獻(xiàn)僅約2.5個百分點，只能將制造業(yè)比重從當(dāng)前約10%提升至12.5%，遠(yuǎn)低于“黃金時代”的25%，反映結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型遠(yuǎn)非貿(mào)易所能逆轉(zhuǎn)。

來源：Paul Krugman

3.2000年至2024年間，美國市值增長的重心顯著向西海岸集中，前50家最大的上市公司中，有70%的市值增長來自于西海岸的公司。蘋果、微軟、亞馬遜、Meta、英偉達(dá)等巨頭均集聚于這一區(qū)域。

來源：Andrew McAfee，The Geek Way

4.美國上市企業(yè)財報會議中，對“消費者疲軟”（Consumer Weakness）的提及頻次在2025年再度上升，創(chuàng)下至少二十年來的新高，表明市場對消費者支出前景的擔(dān)憂加劇。

來源：摩根士丹利

5.高盛研究指出，提升央行法定獨立性，尤其是強(qiáng)化央行官員免職保護(hù)，能顯著降低通脹。歷史數(shù)據(jù)顯示，在此類改革后8年內(nèi)，平均每年通脹降幅在0.5至1個百分點。當(dāng)前G20大多數(shù)央行官員享有類似于美聯(lián)儲現(xiàn)行“因故罷免”條款的保護(hù)，若美國修改相關(guān)法律，削弱對美聯(lián)儲官員的任期保障，將使美聯(lián)儲在主要經(jīng)濟(jì)體中處于例外地位。高盛警告，若美聯(lián)儲被賦予“隨意罷免”機(jī)制，可能削弱市場對其獨立性的信心，進(jìn)而推高通脹預(yù)期并削弱政策效果。

來源：高盛（《美聯(lián)儲獨立性：多令人擔(dān)憂？》，）

6.自2021年起，美國醫(yī)療保健行業(yè)的工資增速持續(xù)快于醫(yī)療服務(wù)價格通脹。由于人工支出是醫(yī)院、家庭護(hù)理及臨終關(guān)懷機(jī)構(gòu)的最大成本項，工資上漲快于提價能力將持續(xù)壓縮利潤率，構(gòu)成該行業(yè)盈利能力的關(guān)鍵下行風(fēng)險。

來源：美國銀行

7.盡管美國大多數(shù)小企業(yè)為無雇員個體戶，但雇傭員工的小企業(yè)卻支撐了美國近一半的勞動力市場。數(shù)據(jù)顯示，員工人數(shù)低于250人的企業(yè)在3月貢獻(xiàn)了約80%的新增就業(yè)。根據(jù)美國小企業(yè)管理局，小企業(yè)整體對GDP的貢獻(xiàn)達(dá)43.5%。在貿(mào)易不確定性上升之際，小企業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用尤為關(guān)鍵。

來源：美國銀行

8.美國國債市場作為危機(jī)對沖工具和流動性儲備，應(yīng)具備在危機(jī)中迅速變現(xiàn)的能力。然而，隨著其市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，單靠做市商撮合已難以滿足大規(guī)模賣出的流動性需求，削弱了國債作為避險資產(chǎn)的功能。為增強(qiáng)市場韌性，美國監(jiān)管層正推進(jìn)中央清算機(jī)制改革，即要求更多交易通過第三方清算機(jī)構(gòu)結(jié)算，以降低對少數(shù)中介機(jī)構(gòu)的依賴。

來源：Darrell Duffie， Journal of Economic Perspectives

加拿大

受特朗普將歐盟進(jìn)口商品加征50%關(guān)稅的計劃推遲至7月9日提振，投資者對貿(mào)易談判前景更趨樂觀，加拿大S&P/TSX綜合指數(shù)周一上漲0.75%，收于歷史新高的26073點?？萍及鍓K領(lǐng)漲，其次是工業(yè)和能源板塊（盡管油價變化不大）。個股方面，ATS Corporation大漲逾20%，Brookfield和Shopify分別上漲2.3%和2.7%；Ivanhoe Mines因剛果地震暫停運營，股價下跌近16%。

來源；邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

歐洲

受美國推遲對歐盟加征50%關(guān)稅提振，歐洲股市周一顯著反彈。斯托克50指數(shù)收漲1.3%至5,397點，斯托克 600指數(shù)上漲1%至550點。對美依賴度較高的行業(yè)普遍反彈，Stellantis、寶馬、大眾和奔馳漲幅在2%至5%之間，西門子漲3%，諾和諾德漲4%。

來源；邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

英國

受批發(fā)天然氣價格下跌影響，英國能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)Ofgem宣布7月起將能源價格上限下調(diào)7%，從1926英鎊降至1720英鎊，部分緩解家庭與企業(yè)面臨的成本壓力。然而盡管價格下調(diào)，能源成本仍較去年工黨上臺時高約10%。能源與基礎(chǔ)設(shè)施費用正成為選民關(guān)注焦點，此前數(shù)據(jù)還顯示，英國水費價格在4月同比上漲26%，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，加劇了生活成本壓力。

來源：Bloomberg

亞太

日本農(nóng)林水產(chǎn)省稱，政府計劃以約每60公斤1萬日元的批發(fā)價，通過協(xié)商合同額外釋放30萬噸庫存大米。這應(yīng)該會使5公斤大米的零售價從目前的平均4268日元減半至約2000日元。過去一年，日本的大米價格翻了一番，在參議院選舉即將到來之際，控制這一主糧價格的飆升已成為當(dāng)務(wù)之急，因為消費者感受到了生活成本上升的壓力。上個月，日本大米價格上漲了98.4%，創(chuàng)下上世紀(jì)70年代以來的最高水平。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

截至5月初，印度銀行貸款同比僅增長9.95%至182.9萬億盧比（約2.1萬億美元），為2022年3月以來首次跌破10%，并創(chuàng)三年多來最低增速。企業(yè)在經(jīng)濟(jì)前景不明及債市融資成本更低的背景下趨于謹(jǐn)慎，貸款需求明顯降溫。

來源：Bloomberg

全球

1.各國政府支出占GDP比例的變化與人均實際GDP增長之間存在顯著負(fù)相關(guān)（相關(guān)系數(shù)為-0.60）。政府支出占比每上升10個百分點，經(jīng)濟(jì)增長平均下降約1.21個百分點。

來源：Research Affiliates

2.盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動適齡人口占比持續(xù)下降，但整體就業(yè)率自2000年以來顯著上升，顯示延遲退休和勞動參與率提高在一定程度上抵消了老齡化對勞動力供給的沖擊。

來源：高盛

大宗商品和能源

高盛指出，若市場對美國制度公信力的擔(dān)憂加劇，除央行外，私人投資者也可能加速減少美元資產(chǎn)配置，轉(zhuǎn)而增持黃金。這將在黃金市場引發(fā)巨大價格反應(yīng)。當(dāng)前全球黃金ETF持倉規(guī)模僅為美股市值的0.5%、美債市場的1%左右，市場體量相對極小，意味著即使是美股或美債中的微小資金流出，也可能對金價造成巨大推動。

來源：高盛（《美聯(lián)儲獨立性：多令人擔(dān)憂？》，）

說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示來源機(jī)構(gòu)或分析師的觀點，不構(gòu)成對任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。

歡迎關(guān)注公眾號查閱更多內(nèi)容：

也請關(guān)注附屬賬號以防失聯(lián)：