【盤面分析】

全球金融市場的漲跌，已經(jīng)開始圍繞關(guān)稅的“增減”選擇方向，這也說明經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)固，對于金融市場的影響是巨大的。現(xiàn)階段關(guān)稅再起，但是資金并沒有圍繞先前的題材進(jìn)行炒作，這也說明資金又想在低位選擇方向，市場資金又沒有找到較好的“點(diǎn)火”位置，結(jié)果變成了板塊中的1到2只個(gè)股大漲，始終沒有出現(xiàn)板塊效應(yīng)。上半年剩下的時(shí)間不多了，走過了“五窮”，又將迎來“六絕”，依然要謹(jǐn)慎為上，市場投資機(jī)會(huì)有但是不多，追高不可取，低吸找方法！

騎牛看熊發(fā)現(xiàn)市場對美國財(cái)政困局的擔(dān)憂加劇，黃金作為安全資產(chǎn)受到青睞，本周價(jià)格再度反彈。中長期來看，美國粘性通脹揮之不去，2025 年已然進(jìn)入“滯脹-衰退”階段，且日債大跌背后更多是央行持債占比過高帶來的市場流動(dòng)性問題，美元信用體系的重塑已經(jīng)成為趨勢，金價(jià)有望持續(xù)走高。美國財(cái)政前景的惡化進(jìn)一步削弱的美元信用，驅(qū)使黃金價(jià)格再度走牛。美眾議院通過大規(guī)模減稅法案，美國聯(lián)邦預(yù)算問責(zé)委員會(huì)預(yù)計(jì)該法案將令美國國債激增3 萬億美元以上。而關(guān)稅對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有望于6-7 月逐步顯現(xiàn)，當(dāng)下仍是較好的左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)。

三大指數(shù)集體低開，兩市紅盤個(gè)股千余只，題材板塊方面培育鉆石、風(fēng)沙治理、飲料乳品等板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，電機(jī)制造、一體壓鑄、PEEK材料等表現(xiàn)較差。食品飲料板塊延續(xù)強(qiáng)勢 ，會(huì)稽山走出5天3板，續(xù)創(chuàng)歷史新高，此前均瑤健康2連板，泉陽泉、歡樂家等漲幅靠前，近期中國烹飪協(xié)會(huì)發(fā)布的4月份中國餐飲業(yè)表現(xiàn)指數(shù)報(bào)告顯示，在各業(yè)態(tài)表現(xiàn)指數(shù)中，飲品業(yè)態(tài)表現(xiàn)指數(shù)高于中性水平。

無人物流車概念反復(fù)活躍，云內(nèi)動(dòng)力走出5天3板，科捷智能2連板，金龍汽車、德邦股份等多股漲停，據(jù)《科創(chuàng)板日報(bào)》梳理，今年以來，白犀牛、卡爾動(dòng)力、九識(shí)智能等聚焦物流場景的自動(dòng)駕駛企業(yè)陸續(xù)完成新一輪融資。其中，白犀牛獲得順豐與鑫源汽車聯(lián)合投資2億元，計(jì)劃在50城部署2000臺(tái)無人車；九識(shí)智能完成超4.3億美元融資，2024年交付超3000臺(tái)。IP經(jīng)濟(jì)概念反復(fù)走強(qiáng)，京華激光走出6天5板，創(chuàng)源股份20CM漲停，廣博股份、萊紳通靈等漲幅靠前，港股IP概念人氣股泡泡瑪特漲超3%逼近歷史高點(diǎn)，市值逼近3100億港元。

創(chuàng)新藥、CRO概念股再度走強(qiáng)，三生國健漲近20%，科興制藥、振東制藥等多股漲超5%，2025年美國臨床腫瘤學(xué)會(huì)(ASCO)大會(huì)摘要數(shù)據(jù)于5月22日正式公布，多家國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)展示了優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)，標(biāo)志著中國藥企正快速走向創(chuàng)新研發(fā)的國際前列。化纖股震蕩拉升，尤夫股份、蘇州龍杰等多股漲停，吉林化纖、吉林碳谷等紛紛漲超5%，中國化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)于近日在蘇州組織召開了化纖工業(yè)“十五五”發(fā)展規(guī)劃研討會(huì)。

大盤：

創(chuàng)業(yè)板：

【大盤預(yù)判】

上證指數(shù)周二低開后并未持續(xù)走低，有一定的抵抗，但是反彈力度欠缺，這與市場人氣潰散有關(guān)，本周成交量跌到萬億元之下也不稀奇。針對關(guān)稅威脅，市場逐漸形成定式，特朗普的節(jié)奏是：先是威脅，然后回調(diào)，隨后迅速反彈，形成所謂的“特朗普模式”，這種模式越來越被視為風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資者所預(yù)測并掌握，歐洲股市反彈，外圍定價(jià)的大宗商品繼續(xù)上揚(yáng)。貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致全球資本市場越來越旺盛，部分基本面較強(qiáng)的品種走勢逐漸“黃金化”，即金融屬性越來越強(qiáng)。接下來注意上證指數(shù)能否在3300點(diǎn)之上穩(wěn)住。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周二回踩30日線，4連陰的走勢確實(shí)讓人看著難受，不過按照上周牛哥提到的這里還不是反彈點(diǎn)，市場仍然還要下跌。在權(quán)重股的回落下，兩市震蕩下行，但是幅度有限，微盤股再度爆發(fā)，成為當(dāng)前市場流動(dòng)性和活躍資金的核心受益方。目前成交量繼續(xù)小幅萎縮，預(yù)計(jì)指數(shù)有望繼續(xù)高位震蕩，考慮到政策維穩(wěn)的力度較大，目前位置指數(shù)向下的幅度可能有限，如果出現(xiàn)明顯回落，關(guān)注買入機(jī)會(huì)。接下來注意創(chuàng)業(yè)板指數(shù)能否在1950點(diǎn)之上穩(wěn)住。

【淘金計(jì)劃】

長維度來看，目前A 股市場處于新“國九條”行情+類“四萬億”投資的重疊趨勢中，2025 年A 股市場大概率以“慢牛”方式運(yùn)行。短維度來看，6 月份處于中美貿(mào)易沖突緩和、國內(nèi)宏觀政策落地、且上市公司披露真空階段等因素共振的窗口期，我們判斷市場風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)有所上升。中維度來看，2025 年政府工作報(bào)告中提到的科技、綠色、消費(fèi)以及基建等領(lǐng)域都是2025年市場關(guān)注的主要方向。建議6 月份繼續(xù)關(guān)注紅利相關(guān)板塊，以銀行為主；受益于國內(nèi)擴(kuò)大消費(fèi)政策的消費(fèi)板塊，中藥、文娛用品等；以及調(diào)整完畢后的科技相關(guān)領(lǐng)域，汽車、人形機(jī)器人等。

題材板塊中的黃金、培育鉆石、文娛用品等概念是資金凈流入的主要參與板塊，工業(yè)金屬、稀有金屬、電機(jī)制造等概念是資金凈流出相對較大的板塊。騎牛看熊發(fā)現(xiàn)黃金上行開始，持續(xù)關(guān)注黃金股投資機(jī)會(huì)。上周提示黃金主升浪可能開始，把握底部做多機(jī)會(huì)，本周行情和我們預(yù)測完全一致，本周金銀價(jià)格穩(wěn)健上行。市場更加關(guān)注5 月CPI，黃金多頭的底氣源于通脹的韌性，本周特朗普欲對歐洲加關(guān)稅強(qiáng)化了這一預(yù)期。貿(mào)易逆差縮減的本質(zhì)是美債買盤的衰減，美國長債利率上行概率加大，黃金的配置價(jià)值凸顯。具體來說，只要長端美債名義利率位于4%以上，黃金上漲趨勢大概率就會(huì)持續(xù)。

展望未來：

1）短期隨期貨凈多頭顯著回撤，貿(mào)易地緣緩和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，帶來的負(fù)向定價(jià)或釋放充分。

2）中期順延衰退敘事，重點(diǎn)關(guān)注6 月公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們判斷降息衰退降息路徑仍將維系。

3）本輪不同過往核心在央行購金表征的趨勢力量，過去三年的交易行為來看，央行為代表的趨勢資金在加速上行段會(huì)收縮購金，而一但回撤則回加速購買。本輪去美元化趨勢資金有望熨平金價(jià)波動(dòng)、兜底回撤。

4）大部分黃金股估值修復(fù)近20 倍，仍處歷史低分位。市場依舊以周期性思維對待黃金股，目前黃金股估值處在過去10 年3 輪周期極限下限位置。

短期風(fēng)險(xiǎn)偏好反轉(zhuǎn)向下助力金價(jià)強(qiáng)化反彈，中期順延衰退降息路徑延續(xù)牛市判斷，疊加黃金股估值仍處大周期底部，維持逢回調(diào)增配黃金股判斷。本周風(fēng)險(xiǎn)偏好反轉(zhuǎn)下降，助力金價(jià)企穩(wěn)強(qiáng)勢反彈。整周來看，受穆迪下調(diào)美國信用評(píng)級(jí)影響，美元轉(zhuǎn)弱驅(qū)動(dòng)金價(jià)企穩(wěn)回升；核心催化在美國總統(tǒng)特朗普宣布6 月開始對所有歐盟商品征收50%關(guān)稅等系列措施，令美股大幅下挫，進(jìn)而提振金價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)。

　在美元信用重構(gòu)階段，美債本身作為美元資產(chǎn)反而可能會(huì)成為美元信用體系重構(gòu)的“犧牲品”，唯有黃金這一“硬通貨”是last resort。央行購金成為2022 年以來實(shí)物金的主要增量需求，同時(shí)ETF 購金也逐漸“發(fā)力”。這也就構(gòu)成了我們在本輪黃金行情中，判斷黃金價(jià)格的兩條線索，1）美債利率的判斷，2）美元信用體系重塑的過程，可以觀察央行購金等為代表的實(shí)物金需求。