又是熟悉的暴跌，拼多多發布財報后，股價盤前又跳水了，跌幅一度逾20%。

截至當日收盤，拼多多美股跌幅收窄至13.64%，單日市值蒸發超過230.89億美元（約合人民幣1660億元）。

業績再度低于預期

5月27日晚間，拼多多發布了2025年第一季度財報。財報數據顯示，拼多多一季度實現營收957億元，同比增長10%，相較市場預期低了近60億元；歸母凈利潤為147億元，同比下降47%；調整后凈利潤為169億元，也有同比45%的降幅，也是嚴重不及市場預期的279億元。

財報發布后，拼多多美股盤前跌超20%。

細究財報來看，拼多多的收入增速已經明顯放緩。2025年一季度，拼多多在線營銷服務收入和其他收入同比增長15%，上季度該增速為17%；交易服務收入同比增長6%，上季度該指標增速高達33%。

收入增速放緩之際，因“天量”的營銷費用支出，又擠壓了利潤。財報數據顯示，2025年一季度拼多多銷售和營銷費用達334億元，相較去年同期的234億元大增43%，凈增額達到100億元。這個級別的營銷費用支出，要比2024年四季度身處“雙11”期間的支出還要多，歷史鮮見。

由于“天量”的營銷費用支出，拼多多的總運營費用驟增37%達386億元，對應經營活動現金流則出現了同比26%的降幅，約為155億元。

事實上，早在2024年8月，拼多多發布2024年二季度報后，拼多多董事長、聯席CEO陳磊就公開表示，“拼多多利潤逐漸下降的大方向是不可避免的。”執行董事趙佳臻表示，“拼多多高收入的增長不可持續。”

兩位高管的“預期管理”，讓二季度報后的拼多多美股當日開盤大跌逾21%。

2025年一季報后，拼多多執行董事、聯席CEO趙佳臻表示，“平臺對商家的幫扶范疇將從頭部腰部拓展至中小商家，敢于啃高質量發展中的硬骨頭。”事實上，當拼多多將改善平臺生態環境的舉措視作長期發展戰略時，拼多多的廣告和傭金收入，勢必將持續承壓。長期來看，拼多多面臨的是收入、利潤增長的雙重壓力。

“國補”失位

在激烈的市場競爭下，拼多多為了彌補“國補”的競爭劣勢，付出了更多的利潤成本。

這一輪聲勢浩大的“國補”于2024年后半年啟動，但直到10月、11月左右才開始覆蓋到電商平臺。眾所周知，這一輪“國補”里，受益最大的是京東集團，阿里巴巴緊隨其后。而拼多多，除了覆蓋的省市較少外，其把“國補”還藏在了“百億補貼”的二級子菜單里去了。

過去，拼多多靠著補貼和對商家的改造，塑造出了商品在價格上最強的競爭力。但在“國補”來襲時，拼多多卻并沒有吃到多少紅利。

據「快馬財媒」了解，地方政府希望通過拉動地方消費，來提高本地社會消費品零售總額。計入本地社會消費品零售總額有兩種方式，一種是通過品牌企業，另一種是通過互聯網在線自營平臺。前者對于各大電商平臺似乎無差別對待，但后者明顯展現的是京東、天貓這些擁有品牌商家為主，且有自營服務的平臺的優勢。

其中，京東的優勢最為明顯，拼多多反倒成為了幾大平臺里最受傷的那一家。據悉，貢獻“國補”的主力多是高端品牌和系列產品，而拼多多平臺雖上架了部分新款產品，但大多仍以中低端為主。

再者，拼多多平臺上多是代理商，經拼多多調動的效率肯定不如京東自營的高。加之經銷商的貨品質量也無法和京東自營對標，很難拿到“國補”的資格。

所以，多種原因影響了“國補”期間拼多多的表現。而作為最大競爭對手的阿里巴巴和京東，則因從國補中受益，反倒擠壓了拼多多的市場。如今，“國補”仍在持續，拼多多如何在失位的“國補”中找補回來，是需要思考的問題。

除了“國補”之外，拼多多海外平臺TEMU在關稅影響下快速從全托管模式轉型為半托管模式，這一業務結構的變化，影響了TEMU的傭金性收入。

多因素影響之下，陳磊直言，“當下的市場在加速變化，平臺要敢于犧牲短期業績，助力商家度過短期波動”。