美元作為全球儲備貨幣的地位，長期支撐著美國的經(jīng)濟霸權(quán)，但也導(dǎo)致制造業(yè)外流和貿(mào)易逆差的結(jié)構(gòu)性問題。

特朗普政府的貨幣政策核心目標(biāo)，是通過美元貶值重塑國際收支平衡，這一策略在斯蒂芬?米蘭的《重組全球貿(mào)易體系用戶指南》中得到系統(tǒng)化闡述。

米蘭提出的方案包含兩個維度：多邊協(xié)調(diào)與單邊行動，其核心邏輯是通過制度性安排調(diào)整美元供需關(guān)系，在維持儲備貨幣地位的同時，收回其他國家從美元體系中獲得的 “過度特權(quán)”。

這種策略的底層邏輯，與1985年廣場協(xié)議的美元貶值路徑存在相似性，但更強調(diào)主動構(gòu)建新的國際貨幣秩序。米蘭認(rèn)為，美元高估導(dǎo)致美國出口競爭力下降，而通過多邊協(xié)議協(xié)調(diào)各國拋售美元、債務(wù)展期等措施，可以實現(xiàn)美元有序貶值，同時緩解美債拋售壓力。

這種設(shè)想在現(xiàn)實操作中面臨多重挑戰(zhàn)，尤其是主要經(jīng)濟體的利益博弈和市場機制的自我調(diào)節(jié)。

多邊策略的核心：海湖莊園協(xié)議的構(gòu)想與困境

海湖莊園協(xié)議的設(shè)計靈感直接來源于廣場協(xié)議，但野心更大。該協(xié)議設(shè)想美國聯(lián)合主要經(jīng)濟體共同拋售美元，并將持有的美債展期為50年甚至永續(xù)債券，以此壓低長期利率并降低債務(wù)成本。具體操作路徑包括：

美元拋售與匯率干預(yù)：通過多國聯(lián)合行動增加美元供給，引導(dǎo)匯率下行。這需要主要經(jīng)濟體在貨幣政策上高度協(xié)同。

債務(wù)重組與期限轉(zhuǎn)換：將短期美債置換為長期債券，通過延長債務(wù)久期降低再融資壓力。這種操作本質(zhì)上是債務(wù)重組，可能被視為變相違約，導(dǎo)致持有國資產(chǎn)價值縮水。以2年期國債轉(zhuǎn)換為30年期為例，利率風(fēng)險敞口將擴大10倍以上。

安全傘與關(guān)稅威脅：為推動協(xié)議達成，米蘭建議美國以關(guān)稅制裁和安全保護為籌碼，迫使盟友就范。這種 “脅迫式談判” 在現(xiàn)實中面臨法律和政治障礙，尤其是北約成員國對安全承諾的敏感性。

即便協(xié)議得以實施，市場機制的反制作用也不容忽視。對沖基金可能通過做空長期國債、做多短期國債的套利策略，抵消政策效果。2025年3月美國30年期國債收益率創(chuàng)歷史新高的案例表明，市場對長期債務(wù)的信心極為脆弱。

單邊行動的局限：主權(quán)基金與國債使用費的悖論

在多邊協(xié)調(diào)難以推進的情況下，米蘭提出的單邊策略同樣面臨根本性矛盾：

國債使用費制度：對外國官方機構(gòu)購買美債征收費用，試圖降低美元吸引力。但這種措施將直接推高國債收益率，增加美國政府融資成本。

主權(quán)財富基金計劃：特朗普政府雖已簽署行政令，但建立5萬億美元規(guī)模的主權(quán)基金面臨資金瓶頸。美國現(xiàn)有黃金、比特幣等資產(chǎn)價值不足1萬億美元，短期內(nèi)難以填補資金缺口。若通過發(fā)行新債籌資，將進一步加劇債務(wù)負擔(dān)。這種 “拆東墻補西墻” 的做法，在財政可持續(xù)性上存在根本缺陷。

制度困境與市場反噬：貨幣政策的現(xiàn)實制約

無論是多邊協(xié)議還是單邊措施，都繞不開兩個核心矛盾：

美聯(lián)儲的獨立性挑戰(zhàn)：米蘭的所有方案都依賴美聯(lián)儲的配合，包括提供短期美元掉期額度、干預(yù)利率曲線等。但美聯(lián)儲的政策目標(biāo)與政府訴求存在天然沖突。2025年3月美聯(lián)儲維持利率不變的決策，已顯示出其對通脹風(fēng)險的優(yōu)先考量。特朗普試圖削弱美聯(lián)儲獨立性的舉措，可能引發(fā)貨幣政策公信力危機。

美元霸權(quán)的自我消解：美元的國際地位建立在市場信任基礎(chǔ)上，任何系統(tǒng)性干預(yù)都可能動搖這一根基。若各國因美債展期或使用費政策而減持美元資產(chǎn)，將導(dǎo)致全球儲備貨幣體系加速多元化。歷史經(jīng)驗表明，英鎊地位的衰落經(jīng)歷了數(shù)十年漸進過程，而美元若重蹈覆轍，對美國經(jīng)濟的沖擊將難以估量。

霸權(quán)黃昏中的政策迷思

特朗普政府的貨幣政策實驗，本質(zhì)上是試圖通過行政干預(yù)解決結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟問題。海湖莊園協(xié)議的構(gòu)想雖然宏大，但在現(xiàn)實操作中面臨多重?zé)o解困境：盟友的利益沖突、市場的自我調(diào)節(jié)、制度的路徑依賴，以及美元霸權(quán)的內(nèi)在矛盾。

這些措施不僅難以實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，反而可能加速美元地位的衰落，使美國陷入 “霸權(quán)成本上升 — 政策反噬加劇 — 體系崩塌” 的惡性循環(huán)。

從更宏觀的視角看，這種政策迷思折射出美國在全球經(jīng)濟格局變遷中的焦慮。當(dāng)傳統(tǒng)的軍事和金融優(yōu)勢難以維持霸權(quán)地位時，試圖通過制度重構(gòu)轉(zhuǎn)嫁成本的做法，最終可能成為加速國際秩序變革的催化劑。

在這個意義上，米蘭的 “用戶指南” 不僅是政策建議，更是一份關(guān)于美元霸權(quán)黃昏的預(yù)言書。