關稅政策落地后，美債收益率一路走高，30年期美國國債收益率一度突破5%，而1 0年期收益率也觸 及4.50%。近期，美債收益率再次飆升，30年期美債收益率突破5%，最高至5.096%；10年期美債收益率突破4.5%，最高至4.604%。

這一變化的背后，正是因為國際三大信用評級機構之一的穆迪（Moody's）于5月15日宣布，將美國主權信用評級從Aaa下調至Aa1，主要是擔憂美國政府的債務和利息支付比例一路攀升。

除此之外，高盛最新研報揭示，日本長期國債收益率的“崩盤式”上漲，也是導致美債收益率大漲的幕后推手。

日債為何會爆發危機？

除了美債收益率一路走高，日債收益率也在飆升，如日本40年期國債收益率最高至3.7%，創下歷史新高。

大家都知道，國債價格和收益率是呈反向關系的，現在日債收益率大漲，意味著日債價格下跌，背后反映的是供給過剩，沒多少資金愿意繼續購買日債，甚至可能出現拋售行為。

5月20日，日本新發20年期日本國債拍賣結果慘淡，投標倍數僅為2.5倍，是自2012年以來的最低水平。投標倍數越高，說明市場對該期國債需求旺盛，投資者愿意積極認購，反之就是需求萎靡；更糟糕的是，尾差 （即平均價格與最低接受價格之間的差距） 飆升至1.14，為1987年以來最高水平。尾差大說明市場對國債價格的認同存在很大分歧，需求明顯低迷。

起因何在？

5月19日，日本首相石破茂公開表示，日本財政狀況“比希臘還糟糕”。數據顯示，日本債務/GDP比率已超250%，遠高于希臘債務危機時的180%。

外圍進一步催化了市場情緒——市場擔憂在這場關稅談判中日元可能面臨被動升值，也就是日元有可能會繼續加息。

顯然，日債危機是在最近一周“表面爆發”的，但其風險積累早在2024年就已逐步顯現。

自2024年8月以來，作為日債最大買家 （日本央行目前持有日本國債市場52%的份額，是日本國債最大的買家） 的日本央行一直在逐步減少日本國債購買額，并計劃到2026年1月至3月將購買額降至每月3萬億日元左右。

為何日本央行要縮減日債？這其實是在回應加息預期，也是在為未來可能的進一步緊縮政策做準備。此舉主要是為了應對日本核心通脹率已超過3%，遠超其2%的目標。

此外，保險公司、養老金等本土大型機構，因持倉浮虧和利率風險加大，買債的意愿大幅下降。2025年，部分金融監管政策推動保險機構大量買入超長期債券，但利率上升后，這些機構反而開始削減持倉，形成“買方罷工”局面。

日債崩盤如何影響美債？

一方面，日本是全球第二大債市，又是美債最大的海外持有國 （截至2025年3月，日本持有美國國債的規模為1.1308萬億美元） 。日本國債市場若出現危機，日本政府和金融機構 （如銀行、壽險、養老基金） 可能會被迫大規模買入本國國債。為了籌集資金，這些機構很可能拋售手中的美債等海外資產，直接對美債市場造成拋壓，推高了美債收益率；

另一方面，日債收益率的飆升，推動了全球長期國債的“期限溢價”，即投資者要求更高回報以補償風險。假如你是一個全球投資者，看到日本國債市場大幅下跌，你可能會擔心其他國家的長期國債也有類似風險，于是你買長期債券的時候就會要求更高的回報，這樣一來，美國等其他國家的長期國債收益率也會被“帶高”。

那么，日債危機能否得到解除呢？

短期來看，日債市場可能會有反彈。例如，日本政府可能會“指導”國有機構（如日本郵政、政府養老投資基金GPIF等）大規模買入本國國債，來平抑市場動蕩。

理論上，國債作為避險資產，通常在經濟疲軟或降息預期下，市場愿意購買。但目前日本的基本利率僅為0.5%，降息空間有限。

長期而言，若經濟持續增長，政府財政收入增加，債務可持續性增強，市場對國債違約的擔憂可能會減輕，投資者也更愿意持有國債。但當前日本的財政狀況惡化，且面臨通脹壓力，難以看到日債的反轉機會，美債也因此會受到“拖累”。如果我們通過QDII基金或相關理財產品（境內賬戶+人民幣）投資美債，就該謹慎這一點。

投資美債的幾個“雷區”

作為普通投資者，我們投資美債通常有兩種方式。一種是通過境外券商或銀行直接購買美債（境外 賬戶+ 美元）。例如，北京銀行的美元日日開賬戶，年化利率超過4%。但需要注意的是，當我們將美元兌換成人民幣時，會產生大約0.5%的兌換成本。如果你還要將美元兌換為人民幣時，又會有另外0.5%的兌換費用。也就是說，換匯成本大約為1%，這部分成本幾乎是固定的。

實際上我們最需要關注的是匯率波動的風險。最佳做法是，在人民幣升值 （美元兌人民幣匯率低于7.2） 時兌現美元，在人民幣貶值 （美元兌人民幣匯率高于7.35） 時兌換人民幣。如果我們在美元兌人民幣匯率為7.4時兌換美元，而現在匯率已降至7.17，那么就會面臨約3%的匯率損失。再加上前面提到的換匯成本，最后美債的利差就會被完全“抹平”，甚至可能會出現虧損。

第二種方式是通過QDII基金或相關理財產品 （境內賬戶+人民幣） 投資美債，這種方式不涉及外匯兌換，因此無需擔心匯率波動的風險，也沒有匯兌成本。但近期美債市場出現了較大幅度的下跌，我們的美債基金自然也會受到明顯影響。

短期來看，長期美債的風險依然較大。無論是穆迪下調美國信用評級、6月到期的6萬億美債，還是日債崩盤對市場的“拖累”，都使得美債的風險不容忽視。

責任編輯丨陳斌