隨著國內(nèi)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)以及基本面韌性的強化，以國產(chǎn)科技和高端制造為代表的成長風(fēng)格持續(xù)受到市場資金的關(guān)注。有券商認為，下半年市場風(fēng)格將回歸核心資產(chǎn)，建議關(guān)注三條主線：一是行業(yè)景氣向上的國防軍工；二是以半導(dǎo)體為代表的科技自主可控方向；三是受益于擴內(nèi)需政策支持的消費優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（如新消費、醫(yī)藥生物等）。

中信證券：

三季度末到四季度或是牛市入局時點

從2025年四季度開始，全球主要經(jīng)濟體在經(jīng)濟和政策周期上預(yù)計再次同步，財政和貨幣同時擴張，港股和A股市場有望迎來指數(shù)牛市，風(fēng)格上也會發(fā)生重大切換，從持續(xù)4年的中小票題材輪動，轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的趨勢性行情。

配置上，建議聚焦三個長期趨勢：一是中國自主科技能力的提升趨勢；二是歐洲重建自主防務(wù)，提升能源、基建和資源儲備的趨勢；三是中國加速完善社會保障并激發(fā)內(nèi)需潛力的政策趨勢。

這三個趨勢背后，還蘊含了行業(yè)選擇方向上的三個變化：一是自主可控從國產(chǎn)化率提升，過渡到前沿原創(chuàng)技術(shù)能力提升；二是中歐貿(mào)易從貨物出口為主，過渡到貨物貿(mào)易和技術(shù)合作并重；三是內(nèi)需從渠道和客單價驅(qū)動的物量消費邏輯，過渡到產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌升級驅(qū)動的服務(wù)消費邏輯。

從策略角度來看，最重要的策略選擇應(yīng)是重塑港股、A股配比，進一步提升港股配置；回歸核心資產(chǎn)，聚焦新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司。中信證券表示，三季度末到四季度可能是指數(shù)牛市的關(guān)鍵入局時點。

東吳證券：

新一輪“東升西落”交易可能很快來臨

2025年初“東升西落”交易中，市場對行情起點存在認知偏差。投資者過多聚焦于DeepSeek打破“美國科技例外論”、進而引發(fā)中國科技資產(chǎn)重估的敘事，但是忽略了美元見頂這一核心觸發(fā)因素。

事實上，本輪行情始于1月14日，滬指單日走出一根大陽線，對應(yīng)美元指數(shù)在1月13日見頂回落，彼時DeepSeek也并未大面積發(fā)酵。

美元周期是“東升西落”交易的關(guān)鍵。東吳證券觀察到，今年春季躁動行情的起點（1月14日）和終點（3月18日）分別對應(yīng)美元指數(shù)階段性的高點和低點。美元周期的運動影響了中國資產(chǎn)的表現(xiàn)，而DeepSeek大模型出圈、阿里資本開支指引超預(yù)期，以及A/H市場估值偏低等因素更多是行情演繹的催化劑，關(guān)鍵的時點仍然需要觀察美元周期。

新一輪“東升西落”的交易時點是美元指數(shù)跌破前低。美元指數(shù)自5月中旬再度轉(zhuǎn)跌，當(dāng)前已經(jīng)回落至99點附近，距離4月21日的低點97.9點已經(jīng)較為接近。若進一步跌破前低，美元流動性外溢進程或?qū)⒓铀伲?qū)動非美市場風(fēng)險偏好升溫，中國市場將成為主要受益者。東吳證券判斷，美元指數(shù)跌破前低的時點或在6月中下旬。

總結(jié)而言，東吳證券認為中國市場再度走強的關(guān)鍵驅(qū)動是美元走弱。受特朗普政策沖擊、債務(wù)危機以及基本面潛在風(fēng)險等因素影響，弱美元仍將是基準(zhǔn)假設(shè)。預(yù)計6月中下旬美元指數(shù)跌破前低97.9點后，A股將開啟新一輪“東升西落”交易，弱美元驅(qū)動的流動性外溢將利好非美市場，中國資產(chǎn)受益，科技成長風(fēng)格占優(yōu)。具體配置方向上，可以關(guān)注機器人、人工智能、AI端側(cè)、國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈、可控核聚變、軍工信息化、無人駕駛、創(chuàng)新藥、固態(tài)電池、低空經(jīng)濟、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等方向。

記者 張曌