作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業網站

在近期的一場投資者交流會上，長春高新宣布與AI公司天鷺科技聯合成立的"賽鶩健飛"生物科技公司正式落地運營。這家新公司由天鷺科技控股51%，長春高新子公司金賽藥業持股49%，標志著傳統醫藥企業開始深度擁抱人工智能。

與AI合作的高調宣傳形成對比的是，長春高新剛剛交出了其史上“最差”財報。2024年營業收入134.66億元，同比下滑7.55%，歸母凈利潤25.83億元，同比暴跌43.01%。進入2025年，業績下滑趨勢未見緩解，一季度凈利潤降幅進一步擴大至44.95%。

這家曾經的醫藥明星企業正經歷著前所未有的業績考驗。從2004年起連續18年保持增長的紀錄戛然而止，股價從歷史高點回撤超過80%，大量投資者深度被套。

在傳統生長激素業務承壓的背景下，AI技術能否為長春高新帶來新的增長動力，成為業界關注的焦點。

明星股走進寒冬

長春高新旗下擁有金賽藥業、百克生物、華康藥業、高新地產四大業務模塊，其輝煌歷程可以追溯到1997年與海歸博士金磊合作成立金賽藥業的那一刻。

憑借國產重組人生長激素的成功推出，長春高新業績實現了爆發式增長，營收從2004年的3.66億元一路攀升至2023年的145.66億元。在這段黃金時期，公司股價最高漲幅約450倍，成為價值投資者推崇的典型案例。

從2019年開始，長春高新營收和凈利潤增速開始逐步放緩。雖然2021-2023年期間凈利潤仍保持增長態勢，但股價卻從2021年5月的500元高點一路下跌至如今的100元出頭。這反映了市場對未來的擔憂，投資者信心正在流失。

2024年的財報最終印證了市場的悲觀預期。作為長春高新營收支柱的金賽藥業首次出現業績下滑，實現收入106.71億元，同比下降3.73%，歸母凈利潤26.78億元，同比大幅下降40.67%。這家常年為長春高新貢獻約八成營收的子公司，正面臨著成立以來最嚴峻的挑戰。

導致業績下滑的主要原因是醫保集采政策的沖擊。廣東省醫保局牽頭的11省聯盟集采中，長春高新水針劑和粉針劑分別降價70%和57%。

隨后河北、福建、浙江等地相繼啟動集采，持續壓縮產品利潤空間。數據顯示，2023年公司毛利率同比下降2.03個百分點至85.97%，盈利能力明顯受損。

其他業務板塊同樣表現疲弱。百克生物2024年收入12.29億元，同比下降32.64%，凈利潤2.32億元，同比下降53.67%。曾被視為下一個增長點的帶狀皰疹疫苗銷售遇冷，在與葛蘭素史克產品的競爭中逐漸失去優勢。

2025年一季度，百克生物營業收入1.62億元，同比減少39.96%，歸母凈利潤僅剩106.43萬元，同比暴跌98.24%，幾乎瀕臨虧損。

高新地產業務同樣不容樂觀，2024年收入7.56億元，同比下降17.32%，凈利潤0.15億元，同比下降80.09%。

只有華康藥業保持了相對穩定的增長態勢，收入7.62億元，同比增長8.48%，但體量有限，難以支撐整體業績。

來自AI和新藥的救贖

面對傳統業務的全面承壓，長春高新開始加快轉型步伐，AI技術合作和新藥研發成為兩大重點方向。

在人工智能領域，除了新成立的賽鶩健飛公司外，金賽藥業還與上海交通大學洪亮教授團隊展開深度合作。

這個團隊開發的蛋白質設計模型Venus建立了全球規模最大的蛋白質數據集，包含近90億條蛋白質序列，數據量是美國ESM-C模型的4倍。該模型具備"AI定向進化"和"AI挖酶"兩大核心功能，能夠精準預測和設計蛋白質功能。

新藥研發方面，金賽藥業將重點押注在伏欣奇拜單抗上。這款治療急性痛風性關節炎的創新藥已于2024年4月提交上市申請，有望成為國內首個獲批的IL-1β單抗。

在第二屆金賽藥業研發日活動上，總經理金磊表示該產品將成為金賽藥業"下一個大單品"，甚至提出"以后見了長春高新別老提生長激素"的豪言。

金磊對伏欣奇拜單抗的信心源于對市場空間的樂觀判斷。他認為國內各類痛風患者有2億人，未來有機會超過糖尿病成為最大的代謝性疾病。

不過，根據《中國痛風診治發展報告2025》數據，我國痛風患者目前為1600萬例以上，金磊所說的2億應該包含了高尿酸血癥患者。

除痛風適應癥外，伏欣奇拜單抗還在開發全身型幼年特發性關節炎、結締組織病相關間質性肺病等適應癥，2024年分別獲得III期、II期臨床批件。

此外，金賽藥業重組人促卵泡激素注射液已獲批上市，填補了國內高端輔助生殖市場空白，預計2025年貢獻收入超過5億元。

為支撐轉型戰略，長春高新大幅增加研發投入。2024年研發費用達到21.67億元，同比增長25.75%，研發費用率達到16.09%。

值得一提的是，長春高新還在業績下滑的情況下逆勢擴招，在職員工數量一年增加2518人，主要為即將上市的自免藥物做市場推廣準備。

現實理想之間存在鴻溝

把還未實現的美好愿景放在一旁，長春高新在核心業務領域面臨的壓力正在持續加大。

生長激素業務的基本面持續惡化，競品安科生物的短效生長激素價格比長春高新低20%-30%，正在基層市場快速滲透。

特寶生物、維昇藥業、諾和諾德、天境生物的長效劑型產品陸續獲得監管部門受理，金賽藥業長期獨占市場的格局即將被打破。

需要注意的是，長春高新長效生長激素（如金賽增）年治療費用約15萬元，遠高于短效水針（約5.5萬元）和粉針（約2萬元）。其高定價支撐了長春高新核心子公司金賽藥業的高毛利率。

所以，一旦生長激素長效劑型被納入全國性集采，長春高新毛利率可能面臨斷崖式下跌。

新藥商業化也面臨諸多挑戰，相比在生長激素領域的深厚積累，金賽藥業在慢病藥物商業化方面缺乏經驗。

現有銷售團隊主要圍繞生長激素業務構建，而痛風治療需要覆蓋內分泌科、風濕免疫科等多個科室，渠道重建成本極高。

要讓伏欣奇拜單抗在這些科室獲得廣泛應用，需要投入大量時間和資源進行市場教育和渠道拓展。

從市場競爭角度看，痛風治療領域已有相對成熟且價格便宜的口服藥物，自免單抗要與之競爭并非易事。諾華的同類產品卡那奴單抗在美國主要用于一線治療效果不佳的患者，這意味著真正的目標患者群體可能遠小于金磊預期的2億人。

AI合作的商業化前景同樣充滿變數。雖然在單域抗體改造方面取得了技術突破，但AI在藥物研發中的應用仍處于早期階段，從實驗室成果到大規模商業應用還有很長的路要走。

更重要的是，投資者擔心這可能重蹈百克生物的覆轍，被寄予厚望的新業務最終未能兌現預期。

財務壓力也在不斷加大。2024年長春高新三大現金流量凈額全面下滑，經營性凈現金流減少39.18%，三大現金流量合計凈減少35.92億元。

盡管如此，長春高新仍維持高分紅政策，2024年股利支付率達到40.55%。考慮到公司賬面貨幣資金余額僅為60.97億元，這種高分紅策略的可持續性令人擔憂。

在投資者交流會上，管理層對百克生物業績暴跌的輕描淡寫，對金賽藥業內部治理問題的回避，都反映出公司在戰略執行層面存在不足。

有投資者指出，當技術概念的渲染掩蓋了核心業務的衰退，長春高新的轉型更像是一場維護資本市場信心的艱難博弈。

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