漲跌紛紜——一周大科技表現

本周宏觀主線：突發上訴，Trump和法院極限拉扯？

大盤之所以反彈這么快，因為出現了TACO(Trump Always Chicken Out)的說法，多數人認為Trump其實就是“紙老虎”，于是上訴法院判定關稅無效。美國國際貿易法院29日裁定其部分關稅及芬太尼制裁超出《國際緊急經濟權力法》授權，要求立即停止，引發市場短暫樂觀（大盤突破）。然而，特朗普團隊迅速上訴，5月30日上訴法院發布“暫停令”（Stay），使關稅政策短期恢復。核心爭議在于IEEPA的適用性——法院認為貿易逆差不構成“國家緊急狀態”，但特朗普方辯稱涉及國家安全。即便最終敗訴，特朗普仍可援引《貿易法》第122、301或232條等替代工具維持關稅框架，因此實際政策影響有限。市場情緒雖受波動，但長期仍取決于特朗普政府的政策調整（如轉向更“合法”的條款）。此事件凸顯美國貿易政策的法律彈性，司法干預難以實質性改變對華強硬立場，后續關注6月9日上訴法院進展及潛在最高法院博弈。

大科技本周大多上行，除了蘋果遭關稅bargin影響收跌，至5月29日收盤，過去一周，其中 $蘋果(AAPL)$ -1.06%， $微軟(MSFT)$ +1.35%， $英偉達(NVDA)$ +5.61%， $亞馬遜(AMZN)$ +2.28%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ +1.96%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ +1.50%， $特斯拉(TSLA)$ +7.12%。

影響資產組合的核心交易策略——一周大科技核心觀點

進擊的英偉達，和褪色的小弟們？

英偉達公布財報后，股價在進新高的位置繼續上沖，足以說明在高預期下的業績亮點仍然頗多。

整體收入440.6億美元，環比增長12%，超出市場預期的433億美元，主要受游戲業務（Gaming）強勁增長（環比+48%）推動。數據中心（Data Center）收入391億美元（環比+10%），基本符合預期，其中計算（Compute）收入占比70%來自Blackwell架構產品，網絡（Networking）收入環比大幅增長64%。

非GAAP毛利率為61%（剔除中國H20芯片相關費用，實際毛利率為71.3%），低于市場預期的71%。GAAP EPS為0.81美元，低于預期的0.93美元；若剔除H20相關費用及稅收影響，調整后EPS為0.96美元。

從預期來看，今年仍受益于高Capex。

中國業務的影響

無法向中國出貨H20芯片，導致Q1直接損失25億美元潛在收入（實際H20收入46億美元），預計Q2將因中國限制再損失80億美元收入。

替代方案：通過四大需求增長點（推理模型、AI工廠、AI擴散、企業代理）部分抵消了中國市場的下滑，并強調主權AI（如沙特、阿聯酋合作）的貢獻，仍對短期增長構成壓力。若中國政策進一步收緊，可能影響NVDA在亞太地區的系統銷售（如GB200）和供應鏈布局。

上周我們提到英偉達開放ASIC生態后，包括 $邁威爾科技(MRVL)$ 在內的小弟可能重新受益。

本周Marvell公布的1QF26業績以及指引中并沒有表現很強的增長動力，收入表現符合市場預期，主要得益于數據中心業務的持續增長和運營商基礎設施業務的回暖。AI相關收入占比顯著，主要來自定制ASIC芯片和光模塊芯片，尤其是受益于亞馬遜Trainium 2芯片的量產爬坡。中國區業務貢獻了公司約40%的收入，但因中美摩擦存在不確定性。

GAAP口徑下的毛利率因收購資產攤銷影響而看似超預期，剔除后的調整后毛利率為59.2%（-0.3% QoQ），基本符合預期。公司對Q2的收入指引為20億美元，環比增長5%，符合市場預期，但AI業務增速未見顯著提升（2025年人工智能ASIC芯片出貨量將同比增長約40%，達到約400萬個）顯示其增長動力仍依賴數據中心業務的常規擴張，暫時來看ASIC的預期也沒有提到。

整體來看，Marvell的業績在AI業務持增長的情況下穩健，但缺乏驚喜。

軟件方面的Salesforce則也開始警惕宏觀需求 $賽富時(CRM)$

盡管AI產品增長勢頭良好，但宏觀經濟對部分市場需求的壓制（公共部門、制造業和歐洲市場的需求不確定性可能拖累收入增長，尤其是Marketing和Commerce Cloud仍面臨壓力），以及AI投資可能對利潤率的短期拖累。Informatica收購的整合效果與cRPO增長拐點的出現，也將影響未來業績，或面臨競品替代壓力（Zoho CRM、微軟的Dynamics 365、Monday.com等等）

期權觀察家——大科技期權策略

本周我們關注：Trump硬剛法庭，Apple的命不是自己的？

Trump和法院的拉鋸戰，最“命懸一線”的可能是蘋果。

若關稅恢復/維持：蘋果在中國組裝的iPhone、Mac等產品可能面臨10%關稅，直接增加成本（每年或達數十億美元）。蘋果此前通過調整供應鏈（如轉移部分產能至印度、越南）部分規避，但核心產能仍依賴中國。

若關稅取消：短期利好供應鏈成本，但長期不確定性仍存（如特朗普可能改用其他法律工具恢復關稅）

5月29日裁定特朗普對華關稅部分無效，短暫提振蘋果股價（+1.5%），因市場預期供應鏈成本壓力緩解。但5月30日上訴法院的“暫停令”恢復關稅，使不確定性重現。蘋果的應對策略包括游說豁免、提價及供應鏈多元化，但長期仍面臨中美脫鉤下的高成本或市場份額流失風險。短期股價波動受政策搖擺主導，長期則取決于供應鏈調整及地緣政治走向。

期權方面，本周到期（5.30）交易并不大（PUT對沖和Covered CALL無平倉壓力），而下周6.6到期的期權，市場整體的觀點是“波動增大”，最大為平倉的PUT在180，最大為平倉的CALL在225，也反應了對關稅影響不確定的態度。

再給個持倉大科技股的理由——為何"TANMAMG"組合總超大盤？

七巨頭（Magnificent Seven）組成一個投資組合(“TANMAMG”組合)，等權重、每季度重新調整權重。回測結果從2015年以來表現是遠超 $標普500(.SPX)$ 的，總回報達到了2390.72%，同期 $標普500ETF(SPY)$ 回報243.02%，超額收益2147.69%。

今年以來大科技股出現回調，回報為-2.69%，不及SPY的0.98%；

過去一年組合的夏普比率上升至0.91，SPY為0.55，組合的信息比率0.97。