文/瑞財經 楊宏彬

2016年，田暉與Ivanov決定聯手創業了。

他們都是頂尖的科學家，田暉擁有斯坦福應用物理學博士學位，Ivanov則擁有俄羅斯圣彼得堡國立大學物理數學博士學位，各自均有全球100多項獲授權的發明專利。

Ivanov是比田暉有創業經驗的。他曾創立過半導體制造商Blue29，并將之出售。

田暉與Ivanov應是結緣于InVisage，該公司以基于量子點的圖像感測器技術QuantumFilm著稱，他倆前后腳入職，均擔任副總裁。

2016年2月，田暉與Ivanov在美國創立了ACH——安序源的前身。發展至今，安序源已成為了一家集成電路生物科技公司，今年4月向港交所發起沖刺。

安序源的產品包括一款微陣列芯片分析儀、兩款EL-NGS基因測序儀，以及多種配套檢測試劑盒，不過截至遞表，公司的產品均未實現商業化。

有兩位頂級科學家的光環加持，安序源成立后曾獲得不少資本的青睞。但公司已經有將近3年未獲得過新的投資。

因此，此次IPO關系著安序源未來是否能有運營資金，更關鍵的是，若上市失敗，安序源或許還將面臨著大額的股權回購。

01

3年未獲新融資，曾向投資者回購股份

安序源的業務起源于2016年2月，2016年6月- 2022年5月，安序源完成了6輪種子輪融資，以及A輪、A-1輪、B輪融資，募集資金1.18億美元，其中募資金額最多的是B輪融資，募集資金7000萬美元。

B輪融資完成后，安序源的估值達到3.475億美元。安序源完成B輪融資的時間是2022年5月，而其遞表時間為今年4月30日。換言之，安序源已經將近3年未獲得過新的投資。

2024年2月，安序源向投資者汕頭華潤回購了1,341,336股A輪優先股，作價250萬美元。汕頭華潤是一只私募基金，由華潤資本實際控制。股權回購后，汕頭華潤仍在安序源持有股權。

安序源的投資者包括中金公司（3908.HK）、阿斯利康(NASDAQ:AZN)、云鋒基金、五源資本、力合科創(002243.SZ)、松禾資本等。

其中，中金公司與阿斯利康組成的合伙企業阿斯利康－中金，云鋒基金，五源資本都是安序源主要的投資者，截止遞表，三者分別持有安序源5.91%、5.91%及4.69%的股權。值得一提的是，安序源的聯席保薦人之一正是中金公司。

據招股書介紹，田暉與Ivanov均是安序源的創始人，截止遞表，二人分別持股30.44%及15.22%，但田暉是安序源唯一的實控人。

在安序源，田暉擔任董事會主席、執行董事兼首席執行官，Igor Ivanov擔任執行董事兼首席運營官，除二人外，招股書再未披露別的高級管理層。

安序源投資方的高管也進入了公司董事會。截至2024年末，安序源的非執行董事包括井續天、別力子及Bing Chen。其中，井續天來自五源資本，別力子來自力合科創。而在遞表前，安序源的非執行董事僅剩下別力子一人。

Axbio Talent為安序源的激勵平臺，截止遞表，持有安序源5.67%的股份。而獲得股權激勵及購股權的人員除了安序源的職工外，還包括獨立非執行董事李安康、章濤及Keith Warner。

李安康今年47歲，是難得一見的“斜杠”才俊，在投資銀行、法律事務及生物醫學研究領域擁有15年經驗。現任騰盛博藥-B(02137.HK)執行董事、財務總監、公司秘書兼首席策略官。此前曾任拓臻生物(TERN.US)財務總監、國際律師事務所Ropes & Gray LLP律師，更早前在美國科學研究機構Salk Institute for Biological Studies從事博士后科研。

另一位獨立非執行董事章濤，則是審計方面的老手。她曾在德勤華永會計師事務所（特殊普通合伙）北京分所工作了15年，離職前任審計合伙人。此后，又在老鋪黃金（06181.HK）工作了5年，擔任監事會主席兼內部控制及審計部總經理。最新的身份，是中商惠民科技集團有限公司副總裁。

02

暫無產品實現商業化，關鍵產品已產生收入

安序源是一家集成電路生物科技公司，旗下產品包括一款微陣列芯片分析儀AxiLona EL-100、兩款EL-NGS基因測序儀AxiLona AXP-100及AxiLona AXP-1000，以及多種配套檢測試劑盒。

截至遞表，安序源僅有AxiLonaEL-100獲得注冊批準，其他在研產品尚未進入臨床階段。也就是說，安序源還未有產品實現商業化。

微陣列芯片分析儀AxiLona EL-100為安序源核心產品，主要用于核酸檢測及蛋白檢測，是中國極少數能夠執行基于電化學、多靶標、快速、低成本及整合式生物分子檢測的分子診斷產品。

安序源已于2025年3月完成AxiLona EL-100的臨床試驗，并已于2025年4月取得江蘇省藥監局的注冊批準。

AxiLona AXP-100則為安序源的關鍵產品，應用于可同時滿足癌癥及傳染病診斷等臨床應用，以及結構變異研究及單基因疾病調查等科研需求，該產品已于2024年實現終端用戶安裝。

安序源預計于2025年下半年前在中國完成AxiLonaAXP-100的型檢，其后將開展AxiLonaAXP-100的臨床試驗，并將根據試驗結果進行監管注冊。

AxiLona AXP-1000通量約為AxiLonaAXP-100的十倍，目前處于設計階段，預計將于2026年下半年完成。

雖然未有產品商業化的情況下，但安序源已從關鍵產品AxiLona AXP-100取得了收入。2024年，安序源的收入為47.9萬美元，主要來自于銷售用于科研用途的AxiLona AXP-100，以及向第三方客戶提供分子診斷方案，期內毛利率較為可觀，達到了63.5%。

2024年，前五大客戶為安序源貢獻了98.1%的收入，最大客戶為其貢獻了24.8%的收入。前五大客戶中，有4名是向安序源采購AxiLona AXP-100，為安序源貢獻了83.1%的收入。

2024年安序源47.9萬美元的收入中，僅有13.2萬美元真正進入口袋，其他的34.7萬美元為貿易應收款。

03

兩年虧損4632.2萬美元，研發費用下滑

2023年及2024年，安序源還有一些其他收入，分別為193.5萬美元及206.3萬美元，主要為銀行利息收入及政府補助。

安序源的產品都處于研發階段，意味著公司最主要的開支為研發開支，2023年及2024年分別錄得1529.1萬美元及1141.2萬美元。員工成本為安序源研發開支最主要的構成，分別占比各期總研發開支的56.15%及57.7%。

2024年，安序源研發開支下降，主要原因是核心產品AxiLona EL-100已于2023年7月成功取得CE標志，并于同年完成在歐洲的相關研發活動；而在中國AxiLona EL-100已于2024年進入較后期的開發階段。

2023年及2024年，安序源就核心產品AxiLona EL-100產生的研發開支分別為620萬美元及370萬美元，占比期內總經營開支的26.8%和20.8%。

行政開支也是安序源的主要開支之一，2023年及2024年分別為791.9萬美元及652.6萬美元，公司行政開支的主要構成為員工成本，各期占比44.9%及48.3%。

商品未實現商業化，注定了安序源的虧損，2023年及2024年，安序源分別虧損2285.6萬美元及2346.6萬美元，合計4632.2萬美元。

04

曾向投資者借錢，頭頂9783萬美元對賭

由于虧損，安序源的經營現金流持續凈流出，2023年及2024年公司的經營現金流凈額分別為-1672.8萬美元及-1500.4萬美元。

上文提到，安序源已經近3年未獲得投資，且公司幾乎未進行銀行貸款，因此公司的融資現金流也均為凈流出，2023年及2024年分別流出資金24.6萬美元及260.7萬美元。

2023年安序源融資現金流的主要流出項為償還一名優先股股東的貸款，期內流出資金1868.6萬美元；2024年安序源融資現金流的主要流出項為購回優先股，期內流出資金250萬美元，上文提到，2024年2月，安序源向汕頭華潤回購股權。

安序源的資金主要依靠投資活動流入，2023年及2024年分別流出資金1643.1萬美元及42.2萬美元。2023年，安序源投資現金流主要的流入項為出售金融資產所得款項，期內流入資金1762.5萬美元。招股書指出，安序源的金融資產主要為理財產品。

截至2024年末，安序源持有的現金及現金等價物為3691萬美元，同期末公司的短期銀行借款為83.5萬美元，暫無太大的短債壓力。

不過，安序源有一項流動負債名為按公平值計入損益的金融負債，截至2024年末為9783萬美元。此為安序源在融資過程，給予投資者回購權所導致的金融負債。

在融資時，安序源投資者一系列特殊權利，除贖回權外的其他特殊權利在安序源遞表后終止。若安序源無法在2026年12月31日之前成功上市，或面臨著大額的股權回購。

附：安序源上市發行中介機構清單

聯席保薦人：中國國際金融香港證券有限公司、浦銀國際融資有限公司

法律顧問：科律香港律師事務所、漢坤律師事務所

申報會計師及獨立核數師：德勤?關黃陳方會計師行