大家好，今天早上，英偉達(dá)剛發(fā)布了最新財報。在最近一個季度，它實現(xiàn)了441億美元的營收，同比增長69%，環(huán)比上個季度增長12% 。

最近兩年，英偉達(dá)的營收飛速增長。根據(jù)其官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，英偉達(dá)的季度營收從兩年前的135億增長到了現(xiàn)在的440億，兩年增長超過3倍。而如此快速的增長，基本上都是由data center業(yè)務(wù)驅(qū)動的，也就是我們熟悉的AI芯片。在現(xiàn)在440億的營收中，data center占到了390億，接近90%。然而，其起家的游戲業(yè)務(wù)，現(xiàn)在一個季度僅能達(dá)到37億的營收，營收占比不到10%。所以，如今是data center業(yè)務(wù)帶領(lǐng)著英偉達(dá)整體業(yè)績增長。

不過，這次財報雖營收增長迅速，但利潤方面有些數(shù)字不盡人意。最近一個季度，英偉達(dá)實現(xiàn)了188億的利潤，環(huán)比上個季度竟下滑了15%，同時其毛利率也出現(xiàn)下滑。今年一季度，英偉達(dá)毛利率下降到了60.5%，單看這個數(shù)字可能覺得不錯，但對比去年同期的78.9%，毛利率在一年之內(nèi)下降了18%。

這一次利潤下降和毛利率下降，都源于同一個原因——H20芯片的出口限制。英偉達(dá)最高端的AI芯片對一些限制地區(qū)一直禁止出口，所以之前推出了閹割版的A800和H800以滿足出口限制要求，比如deepseek之前就是用H800芯片訓(xùn)練的。后來，英偉達(dá)又推出H20以滿足更嚴(yán)格的出口限制。

然而，在今年4月9號，英偉達(dá)收到通知，出口H20也需申請政府許可，即H20也不讓出口了。這一突然通知導(dǎo)致英偉達(dá)生產(chǎn)的H20賣不出去，受限制地區(qū)無法購買，不受限制地區(qū)瞧不上閹割芯片，生產(chǎn)H20的成本直接變?yōu)閾p失。在今年一季度，英偉達(dá)直接計提了與H20相關(guān)的45億損失。

此前，英偉達(dá)CEO黃仁勛在采訪中回答過這個問題，他表示，對于一些小型半導(dǎo)體公司來說，40多億可能就是一家半導(dǎo)體公司的市值，而英偉達(dá)一次性就計提了40多億損失，可見這對他們的傷害之大。在此次財報發(fā)布的官網(wǎng)公告里，第一段就提到了H20帶來的影響。在這次財務(wù)數(shù)據(jù)中，英偉達(dá)給出了兩個版本，一個是實際數(shù)字，另一個是剔除H20影響后的數(shù)字。比如剔除H20影響，英偉達(dá)的毛利率能從60.5%恢復(fù)到71.3%，重回70%以上水平，同時每股收益也能從0.81美元提升到0.96美元。

H20的出口限制所帶來的一次性影響，英偉達(dá)在4月16號就已披露，當(dāng)時估計會帶來55億元的一次性損失。后續(xù)可能發(fā)現(xiàn)H20里的一些零件還能重復(fù)利用，所以在這次財報發(fā)布時，最終損失為45億。不過這個損失是一次性的，最多再影響一下二季度營收。

英偉達(dá)給出了二季度的營收展望，此次對二季度營收預(yù)期相對保守，預(yù)計二季度能實現(xiàn)450億營收，相較于本季度的440億僅增長2%。這是剔除了H20銷售額后的數(shù)字，如果沒有出口限制，預(yù)計二季度能賣出80億的H20。所以把80億加回到450億的預(yù)測中，原本二季度營收展望大概在530億，環(huán)比增長20%左右。既然H20被出口管制，后續(xù)預(yù)測營收就不能算上這80億，剔除80億后二季度還能實現(xiàn)2%的環(huán)比增長，也算不錯的數(shù)字。

現(xiàn)在在出口限制方面，基本處于利空出盡的狀態(tài)，都已限制完，后續(xù)也沒什么可繼續(xù)限制的了。

再來看英偉達(dá)的股價，財報發(fā)布后，英偉達(dá)盤后上漲了5%，股價終于回到140以上水平，相比年初終于變?yōu)檎鲩L。按照140的股價和最新營收來看，英偉達(dá)的市盈率大概在45倍水平。如果未來它仍能保持一年70%的增長，45倍的市盈率并不高。若維持這個增速，以當(dāng)前股價看，市盈率一年后會降到26倍，兩年后降到15倍。從其歷史成長性來看，當(dāng)前估值水平并不貴，重點在于它能否維持增長。

維持增長有兩個要點：第一，世界對AI算力的需求要持續(xù)增長；第二，英偉達(dá)技術(shù)要持續(xù)領(lǐng)先，維持在高端芯片領(lǐng)域的壟斷地位。此次他們在官網(wǎng)上也提到，現(xiàn)在全世界越來越將AI看作像電和網(wǎng)絡(luò)一樣的基礎(chǔ)設(shè)施，而在這種AI帶來的變化中，英偉達(dá)正好處于核心位置。