今年以來(lái)，黃金價(jià)格一路攀升，一方面是來(lái)源于不確定性加劇下的避險(xiǎn)需求，另一方面是受到“去美元化”的驅(qū)動(dòng)。然而，行至當(dāng)下，支撐金價(jià)繼續(xù)上行的動(dòng)力或邊際走弱；與此同時(shí)，受益于政策利好的集中釋放，近日“穩(wěn)定幣”的熱度快速走高，美國(guó)正大力推動(dòng)“穩(wěn)定幣”相關(guān)法案落地，旨在通過(guò)“數(shù)字美元”鞏固貨幣信用錨。那么，“穩(wěn)定幣”會(huì)是打破金價(jià)上行邏輯的“隱患”嗎？

什么是“穩(wěn)定幣”？是鏈上的“法幣”工具，也是美元鞏固信用的方式

在現(xiàn)有的數(shù)字貨幣體系中，根據(jù)發(fā)行主體、安全性、波動(dòng)性等方面的區(qū)別，主要可分為加密貨幣（如比特幣）、央行數(shù)字貨幣（如數(shù)字人民幣）和“穩(wěn)定幣”三類(lèi)。“穩(wěn)定幣”也可分為三類(lèi)，即法幣支持、加密貨幣支持和算法支持，其中，基于法定貨幣發(fā)行是當(dāng)下“穩(wěn)定幣”最主流的存在形式。以所謂的美元“穩(wěn)定幣”為例，如主流的USDT、USDC等，是以美元作為價(jià)值錨定的數(shù)字貨幣，金融科技公司發(fā)行美元“穩(wěn)定幣”后，按照承諾持有對(duì)應(yīng)的美元或短期美債，即每個(gè)流通中的USDT和USDC都以美元和美債資產(chǎn)作為其發(fā)行的儲(chǔ)備擔(dān)保。

當(dāng)前，美元“穩(wěn)定幣”事實(shí)上已經(jīng)被廣泛使用，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)體也正積極介入“穩(wěn)定幣”賽道，主要因其支付便捷性具備較高吸引力，尤其體現(xiàn)在跨境支付場(chǎng)景中，能夠解決傳統(tǒng)SWIFT支付體系中的高成本和長(zhǎng)時(shí)效問(wèn)題。同時(shí)，除了作為支付工具外，“穩(wěn)定幣”也具備金融屬性，憑借其價(jià)值穩(wěn)定性，一定程度上充當(dāng)著加密貨幣市場(chǎng)“計(jì)價(jià)工具”。近年來(lái)，“穩(wěn)定幣”總市值快速擴(kuò)張，當(dāng)前約達(dá)到2473億美元。

而對(duì)美國(guó)而言，近期美國(guó)陸續(xù)出臺(tái)“穩(wěn)定幣”相關(guān)法案，如《GENIUS 法案》已通過(guò)參議院投票，除了為完善監(jiān)管、提升支付效率以外，更主要的目的或在于為美債市場(chǎng)創(chuàng)造新需求，加速美元信用的“數(shù)字化延伸”，強(qiáng)化美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位。

如何影響金價(jià)的上行邏輯？是“擾動(dòng)項(xiàng)” 而非 “終結(jié)者”，實(shí)際影響或較有限

回顧本輪金價(jià)上行邏輯，自2022年以來(lái)，黃金與美債實(shí)際收益率逐漸脫錨，在“去美元化”的大邏輯下走出獨(dú)立上漲行情，背后是美元信用弱化、資金尋求替代的需求。然而，“穩(wěn)定幣”的興起或?qū)?qiáng)化美元的 “數(shù)字錨” 功能，動(dòng)搖金價(jià)持續(xù)上行的邏輯。

一方面，由于“穩(wěn)定幣”底層資產(chǎn)多為短期美國(guó)國(guó)債，其規(guī)模擴(kuò)張客觀上需增持美債，一定程度上有助于緩解政府融資壓力，修復(fù)美元信用。據(jù)某外資行預(yù)測(cè)，若《GENIUS 法案》最終落地實(shí)施，“穩(wěn)定幣”總供應(yīng)量或從目前的2300億美元增長(zhǎng)到2028年底的2萬(wàn)億美元，或連帶產(chǎn)生1.6萬(wàn)億美元的短期國(guó)庫(kù)券需求。從這一角度而言，“穩(wěn)定幣”對(duì)金價(jià)可能帶來(lái)的擾動(dòng)本質(zhì)是美元體系與“去美元化”趨勢(shì)的博弈。

另一方面，“穩(wěn)定幣”分流了部分黃金需求，尤其在一些通脹高企的新興市場(chǎng)。當(dāng)加密市場(chǎng)愈發(fā)繁榮，“穩(wěn)定幣”因其較低的波動(dòng)性成為 “鏈上現(xiàn)金” 的首選，資金可能選擇流入“穩(wěn)定幣”而非黃金。

然而，上述邏輯雖理論上對(duì)金價(jià)形成不利因素，但實(shí)際影響或較有限。首先，“穩(wěn)定幣”的廣泛應(yīng)用受到監(jiān)管層面的限制，各大經(jīng)濟(jì)體對(duì)“穩(wěn)定幣”態(tài)度不一，如何對(duì)“穩(wěn)定幣”進(jìn)行立法仍懸而未決，即使對(duì)美國(guó)而言，相關(guān)法案能否落地也存在不確定性。其次，“穩(wěn)定幣”的風(fēng)險(xiǎn)在于其中心化信任基礎(chǔ)，如USDT曾因儲(chǔ)備透明度問(wèn)題引發(fā)信任危機(jī)，而USDC在 2023 年硅谷銀行事件中一度脫錨，若類(lèi)似事件重演，市場(chǎng)可能轉(zhuǎn)向黃金避險(xiǎn)，反而推高金價(jià)。再次，就規(guī)模體量而言，當(dāng)前“穩(wěn)定幣”市場(chǎng)總市值僅約為黃金總市值的百分之一，黃金作為全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的地位仍難以撼動(dòng)。

前景如何展望？“穩(wěn)定幣”有望走向合規(guī)化擴(kuò)張，黃金仍是核心避險(xiǎn)資產(chǎn)

向后看，“穩(wěn)定幣”市場(chǎng)正從過(guò)去幾年的“野蠻生長(zhǎng)”走向合規(guī)化發(fā)展，除了美國(guó)以外，歐盟、香港等地也正在推動(dòng)相關(guān)監(jiān)管框架的完善。相關(guān)法律的落地有望推動(dòng)“穩(wěn)定幣”市場(chǎng)擴(kuò)容，進(jìn)而影響美債市場(chǎng)的供需格局，然而在這一過(guò)程中，或也需警惕美債市場(chǎng)與加密貨幣波動(dòng)的綁定所帶來(lái)的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)黃金而言，行至當(dāng)下，貿(mào)易摩擦帶來(lái)的不確定性并為消散，美國(guó)高通賬、高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍存，底層核心邏輯仍未打破的趨勢(shì)下，黃金中長(zhǎng)期仍處于順勢(shì)之中，可作為長(zhǎng)期抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的核心避險(xiǎn)資產(chǎn)。

投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。

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