2025年開年至今，已經(jīng)有26家醫(yī)療健康公司，其中近20家生物科技公司扎堆沖刺港股IPO，恒瑞醫(yī)藥、勁方醫(yī)藥、邁威生物、真實生物等企業(yè)紛紛遞交招股書。從招股時序可清晰劃分三類路徑：首次交表的東方妍美、安序源等14家前沿技術(shù)企業(yè)搶占政策窗口期；多次修訂招股書的英矽智能、撥康視云、真實生物等5家展現(xiàn)深耕決心；而中慧生物、寶濟藥業(yè)從科創(chuàng)板撤回后火速轉(zhuǎn)道港股（平均耗時不足3個月），成為未盈利企業(yè)"轉(zhuǎn)舵突圍"的縮影。而標(biāo)志性事件就是恒瑞醫(yī)藥于5月23日成功登陸香港聯(lián)交所，實現(xiàn)A+H股兩地上市。這一輪赴港潮，既是政策與市場的深度共振，更是Biotech在資本寒冬中的戰(zhàn)略突圍。

01

政策紅利下的“搶灘者”——誰在借港股制度東風(fēng)？

自2018年港交所推出“18A”和“18C”等創(chuàng)新上市規(guī)則，允許未盈利或未產(chǎn)生收入的生物科技公司上市，這一規(guī)則的發(fā)布就像是在平靜湖面投入巨石，激起千層浪，為生物醫(yī)藥行業(yè)帶來了全新機遇。這一規(guī)則的出現(xiàn)，使得眾多研發(fā)型Biotech看到曙光。

以2025年1月遞交招股書的中慧元通生物為例，其核心產(chǎn)品尚在臨床試驗階段，按照傳統(tǒng)上市規(guī)則，幾乎沒有上市融資的可能，但在“18A”規(guī)則下，它成功吸引國際投資者關(guān)注并順利募資，為后續(xù)研發(fā)注入強大動力。撥康視云（CloudbreakPharma）同樣如此，這家專注于眼科生物技術(shù)研發(fā)的公司，憑借獨特的AI藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)，吸引國際資本的目光，在港股上市進程中穩(wěn)步推進。

深入剖析這些成功借港股制度東風(fēng)的企業(yè)，共性特征顯著。在研發(fā)領(lǐng)域上，它們大多聚焦前沿領(lǐng)域，如基因治療、AI制藥等，這些領(lǐng)域代表著生物醫(yī)藥未來發(fā)展方向，雖然技術(shù)難度高、研發(fā)風(fēng)險大，但一旦成功，將帶來巨大的社會效益和經(jīng)濟效益。研發(fā)投入上，這些企業(yè)毫不吝嗇，研發(fā)投入占比普遍超70%。像專注于AI制藥的英矽智能，為提升AI算法能力和藥物研發(fā)效率，持續(xù)投入大量資金用于技術(shù)研發(fā)和人才培養(yǎng)，其核心優(yōu)勢在于擁有全球同類公司中進展最快的項目——一項已進入Ⅱ期臨床階段的資產(chǎn)，針對特發(fā)性肺纖維化的口服小分子抑制劑。研發(fā)投入每年在1億美金左右，2024年營收虧損已經(jīng)大幅收窄到1710萬美元。

港股憑借“18A/18C”規(guī)則優(yōu)勢，吸引大量早期Biotech企業(yè)。這些企業(yè)如同勇敢的“搶灘者”，借助政策東風(fēng)，在港股資本市場開啟逐夢之旅，為生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展注入源源不斷的活力。

02

A股遇冷后的“轉(zhuǎn)舵者”——科創(chuàng)板失意者如何逆襲？

2024年，A股醫(yī)藥市場寒意陣陣，IPO數(shù)量創(chuàng)下近十年新低，全年僅5家醫(yī)藥公司成功上市，這一數(shù)據(jù)與過去幾年形成鮮明對比。曾經(jīng)熱鬧的資本市場，如今門檻顯著抬高，眾多醫(yī)藥企業(yè)的上市之路遭遇重重阻礙。

科創(chuàng)板，作為承載科技創(chuàng)新企業(yè)上市夢想的重要板塊，其審核標(biāo)準(zhǔn)的變化對生物醫(yī)藥企業(yè)影響深遠(yuǎn)。隨著時間推移，科創(chuàng)板對未盈利企業(yè)的包容性逐漸下降，審核周期不確定性增加，這讓許多未盈利的Biotech企業(yè)望而卻步。

中慧生物便是其中典型代表。2023年6月，中慧生物信心滿滿地向上交所科創(chuàng)板遞交上市申請，懷揣著在資本市場大展宏圖的夢想。然而，僅僅三個月后，它卻無奈主動撤回申請。官方解釋是基于港交所生物科技板塊活躍籌資活動及國際化戰(zhàn)略考量，但市場普遍認(rèn)為，科創(chuàng)板對未盈利企業(yè)審核趨嚴(yán)，尤其是對科創(chuàng)屬性的硬性要求，成為中慧生物轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的關(guān)鍵。中慧生物雖在疫苗研發(fā)領(lǐng)域取得一定突破，核心產(chǎn)品四價流感疫苗商業(yè)化時間較短，市場表現(xiàn)尚未得到充分驗證，在科創(chuàng)板“硬科技”成色和商業(yè)化落地能力的嚴(yán)格審視下，敗下陣來。科創(chuàng)板折戟后，中慧生物僅用三個月便完成戰(zhàn)略'換道'——從撤回到港股遞表，動作一氣呵成。2025年初，其港交所招股書落地，以'未盈利突圍者'的身份重啟資本征程。

寶濟藥業(yè)的經(jīng)歷如出一轍。這家借助合成生物技術(shù)開發(fā)重組生物藥物的創(chuàng)新型企業(yè)，成立于2019年，短短幾年間在研發(fā)上取得顯著進展，擁有多項處于臨床階段的在研藥物。原計劃在A股市場一展身手的寶濟藥業(yè)，因商業(yè)化進度未達預(yù)期，無奈撤回A股申請。但它迅速調(diào)整方向，于2025年1月21日向港交所遞交上市申請，擬于港交所主板掛牌上市。

通過觀察這些從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)一個顯著的共同特征：其研發(fā)管線多聚焦于技術(shù)壁壘高、市場潛力巨大的領(lǐng)域，例如腫瘤免疫治療與新型疫苗開發(fā)。在腫瘤免疫領(lǐng)域，眾多企業(yè)投入大量資源研發(fā)創(chuàng)新藥物，期望攻克癌癥這一難題，但研發(fā)過程充滿不確定性，成功上市前需要持續(xù)巨額資金投入。這些企業(yè)亟需資金推進Ⅲ期臨床，Ⅲ期臨床是新藥上市前關(guān)鍵階段，決定著產(chǎn)品能否成功進入市場，資金投入巨大。從財務(wù)角度看，這類企業(yè)更依賴股權(quán)融資緩解現(xiàn)金流壓力，研發(fā)投入巨大，產(chǎn)品商業(yè)化初期收益有限，股權(quán)融資成為維持企業(yè)運轉(zhuǎn)和發(fā)展的關(guān)鍵。

03

國際化野心的“跳板”——港股如何撬動全球市場？

在經(jīng)濟全球化的浪潮中，生物醫(yī)藥企業(yè)也在積極尋求國際化發(fā)展路徑，而港股市場憑借其獨特優(yōu)勢，成為眾多Biotech企業(yè)走向全球的關(guān)鍵“跳板”。 港股市場近半數(shù)資金由海外機構(gòu)主導(dǎo)，匯聚歐美、東南亞等地的資本力量，不僅輸送充沛的流動性，更引入尖端技術(shù)洞察與跨區(qū)域產(chǎn)業(yè)聯(lián)動機會，成為Biotech打通國際商業(yè)化鏈條的核心引擎。

恒瑞醫(yī)藥作為國內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)軍企業(yè)，其赴港上市戰(zhàn)略布局極具代表性。2025年，恒瑞醫(yī)藥成功闖關(guān)港交所聆訊，并于5月23日上市。在招股書中，恒瑞醫(yī)藥明確表示，港股募資將用于多個關(guān)鍵領(lǐng)域，其中北美臨床試驗基地建設(shè)是重要一環(huán)。通過在北美建立臨床試驗基地，恒瑞醫(yī)藥能夠更深入地融入全球醫(yī)藥研發(fā)體系，接觸最前沿科研資源和臨床數(shù)據(jù)，加速創(chuàng)新藥研發(fā)進程，提升產(chǎn)品在國際市場競爭力。

中慧生物同樣將港股上市視為國際化戰(zhàn)略重要契機。2025年1月向港交所遞交招股書的中慧生物，在實現(xiàn)國內(nèi)首款四價流感病毒亞單位疫苗商業(yè)化后，積極謀劃國際市場拓展。公司計劃借港股上市背書，在東南亞地區(qū)推動產(chǎn)品注冊，東南亞地區(qū)人口眾多，公共衛(wèi)生需求旺盛，流感疫苗市場潛力巨大。中慧生物憑借產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢和上市品牌影響力，有望在東南亞市場占據(jù)一席之地，實現(xiàn)國際化發(fā)展第一步。

這些借助港股實現(xiàn)國際化布局的企業(yè)，大多具備“內(nèi)外雙循環(huán)”發(fā)展特點。在國內(nèi)，它們積極布局生產(chǎn)基地，構(gòu)建完善產(chǎn)業(yè)鏈體系，保障產(chǎn)品穩(wěn)定生產(chǎn)和供應(yīng)。在海外，它們聚焦臨床合作與license-out模式。臨床合作方面，眾多企業(yè)與國際知名藥企、科研機構(gòu)開展合作，共同推進臨床試驗，提升產(chǎn)品國際認(rèn)可度。license-out模式下，企業(yè)將自主研發(fā)產(chǎn)品授權(quán)給海外藥企，獲取資金和技術(shù)支持，同時借助海外藥企商業(yè)化渠道，快速打開國際市場。

港股上市對Biotech企業(yè)而言，不僅是獲取資金支持，更是一張通往國際市場的“通行證”。通過港股平臺，企業(yè)能夠與國際資本、市場和技術(shù)深度融合，提升品牌國際影響力，加速國際化發(fā)展進程，在全球生物醫(yī)藥舞臺上展現(xiàn)中國創(chuàng)新力量。

04

資本與行業(yè)的“雙向奔赴”——Biotech如何匹配生存法則？

生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，宛如一場充滿挑戰(zhàn)與機遇的馬拉松，Biotech企業(yè)在這條賽道上奮力奔跑，而資本則是這場比賽中不可或缺的助力與裁判。Biotech企業(yè)自身“高投入、長周期、高失敗率”的特性，與港股靈活估值邏輯深度契合，兩者如同天作之合，共同推動著生物醫(yī)藥行業(yè)不斷向前發(fā)展。

再鼎醫(yī)藥的發(fā)展歷程，就是一個生動例證。作為一家專注于創(chuàng)新藥物研發(fā)的Biotech企業(yè)，再鼎醫(yī)藥自成立以來，便致力于通過內(nèi)部研發(fā)和外部合作，打造強大的產(chǎn)品管線，解決國內(nèi)尚未滿足的重大醫(yī)療需求。2017年，再鼎醫(yī)藥在納斯達克上市，2020年又在港交所二次上市，成功借助港股平臺，開啟全球多中心試驗。2025年1月，再鼎醫(yī)藥宣布國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）已受理維替索妥尤單抗的生物制品許可申請（BLA），用于治療系統(tǒng)性治療期間或之后病情進展的復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性宮頸癌患者。這一成果的背后，離不開港股融資的大力支持，為其臨床試驗提供充足資金，保障試驗順利推進。

科望醫(yī)藥同樣憑借獨特技術(shù)優(yōu)勢，在資本市場嶄露頭角。這家成立于2017年的Biotech企業(yè)，主做抗體類大分子藥物，研發(fā)主要聚焦雙抗藥物和新型靶點開發(fā)。目前，科望擁有15條研發(fā)管線，涵蓋VEGF、PD-L1、4-1BB等熱門靶點，以及LAG-3、LILRB2、CLDN18.2等新型靶點。2023年12月，安斯泰來與科望藥業(yè)達成合作，以3700萬美元的首付款，及超17億美元的里程碑款，拿下科望藥業(yè)的雙抗藥物E019和另一個項目的合作許可。這一合作充分體現(xiàn)資本市場對科望醫(yī)藥雙抗平臺技術(shù)的高度認(rèn)可。

這些受資本青睞的Biotech企業(yè)在管線布局上，它們普遍強調(diào)管線厚度，平均擁有5條在研管線，豐富管線意味著更多研發(fā)方向和成功可能性。在競爭策略上，注重差異化競爭，避免同質(zhì)化競爭帶來的資源浪費和市場壓力。安序源便是其中典型，這家聚焦于罕見病基因療法的企業(yè)，通過精準(zhǔn)定位罕見病領(lǐng)域，利用基因編輯技術(shù)開發(fā)創(chuàng)新療法，在細(xì)分市場占據(jù)一席之地。

05

結(jié)語

港股資本市場為Biotech企業(yè)提供豐富融資工具，助力企業(yè)維持研發(fā)“彈藥庫”。二次發(fā)行方面，許多企業(yè)在上市后，根據(jù)研發(fā)需求和市場情況，適時進行二次發(fā)行，募集更多資金用于研發(fā)和業(yè)務(wù)拓展。可轉(zhuǎn)債也是Biotech企業(yè)常用融資工具，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，投資者可在一定條件下將債券轉(zhuǎn)換為股票，既為企業(yè)提供資金，又給予投資者未來分享企業(yè)成長紅利機會。

在這場資本與行業(yè)的“雙向奔赴”中，Biotech企業(yè)憑借自身創(chuàng)新實力和發(fā)展?jié)摿ΓY本關(guān)注與投入；資本則以敏銳市場洞察力和靈活投資策略，為Biotech企業(yè)提供資金支持和發(fā)展建議。兩者相互依存、相互促進，共同推動生物醫(yī)藥行業(yè)不斷創(chuàng)新發(fā)展。

Biotech扎堆赴港IPO，既是政策與市場共振的結(jié)果，也是行業(yè)生存邏輯的必然選擇。從“未盈利突圍”到“全球化躍遷”，港股不僅提供了資金池，更成為Biotech重塑價值的重要戰(zhàn)場。未來，隨著港股通擴容及18C規(guī)則深化，這一賽道或?qū)⒂楷F(xiàn)更多“中國創(chuàng)新”的全球故事。

*封面圖片來源：pexels

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