作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

醫藥行業迎來一次不尋常的提前"劇透"。

5月30日，石藥集團主動披露正在磋商三項授權交易，每項金額約50億美元，總計交易規模達150億美元。

石藥集團還表示其中一項交易已接近尾聲，6月將正式簽約。據多家媒體報道，這筆交易很可能涉及公司在研的EGFR-ADC等核心產品。

消息發布后，石藥集團股價應聲上漲近8%，市值重新站上千億港元關口。然而，這一操作的時間點卻頗為微妙。

就在前一天，公司剛剛發布了不及預期的一季報，營收和凈利潤雙雙下滑。在傳統業務持續承壓的關鍵時刻選擇提前公布BD進展，這種做法雖然提振了市場信心，但也引發了對其市值管理策略的討論。

畢竟，重大BD交易通常都會嚴格保密直至正式簽約，石藥集團的反常操作背后究竟有何考量，值得深入觀察。

數字最能說明石藥集團當前的處境。2025年一季度，公司營收和凈利潤分別下滑21.9%和8.4%，明顯偏離市場預期軌道。這種下滑并非偶然，而是集采政策深度影響的必然結果。

集采的威力在成藥業務板塊體現得淋漓盡致，一季度該板塊收入55億元，同比減少超過四分之一。

更讓管理層頭疼的是，恩必普一直是石藥集團的“搖錢樹”，但現在也快到生命周期尾聲了。這款神經系統用藥在2022年貢獻超過60億元銷售收入，但隨著專利保護期結束，仿制藥競爭已經箭在弦上。

在傳統業務持續失血的同時，石藥集團選擇用創新藥進行"輸血"。三年來，公司研發支出從39.87億元攀升至51.91億元，累計投入超過140億元。這種投入強度在同行業中位居前列，研發費用占成藥業務收入的比例已達23.7%。

具體來說，石藥集團目前運行著200余項創新藥和創新制劑研發項目，160余個臨床試驗同步推進。在最具前景的ADC藥物賽道，石藥集團布局了10余個產品，覆蓋不同靶點和適應癥。

SYS6010成為這些項目中的明星產品。今年4月在AACR年會上，該產品針對奧希替尼耐藥患者顯示出39.2%的客觀緩解率，這一數據在業內引起廣泛關注。

5月，FDA連續授予該產品第三項快速通道資格，涵蓋多個非小細胞肺癌適應癥。這些臨床進展為即將到來的BD交易提供了強有力的談判籌碼。

2024年，石藥集團通過三次對外授權獲得17.83億元收入，這部分收入幾乎沒有對應的直接成本，對利潤貢獻巨大。如果新的BD交易按照行業慣例給出5%的首付款，石藥集團將獲得超過7億美元的即時收入。

更關鍵的是，BD交易對石藥集團的意義不僅是一次性收入的注入，更是對其創新能力的市場認可。

石藥集團的BD布局正好趕上中國創新藥出海的黃金時期。數據顯示，2024年國內醫藥出海交易達到110筆，交易總金額577億美元，BD首付款總額50.7億美元。這個數字已經超過同期中國醫藥行業一級市場的全部融資額。

今年的交易更加密集和重磅。三生制藥與輝瑞的60.5億美元交易創造了首付款新紀錄，聯邦制藥、恒瑞醫藥等公司的海外授權也頻頻傳出大額交易。跨國制藥巨頭對中國創新藥的態度發生根本性轉變，從觀望變為主動出擊。

這種轉變有其深層原因，中國創新藥企業在特定治療領域已經具備與國際先進水平并跑甚至領跑的實力。

即將召開的2025年ASCO年會上，中國研究入選口頭報告環節的數量達到73項，比去年增長30%，比2023年增長超過兩倍。這些數據背后反映的是中國創新藥研發質量的整體提升。

對石藥集團而言，BD交易的價值不僅體現在財務收益上，更重要的是通過與跨國藥企的深度合作，獲得進入全球醫藥產業鏈高端環節的機會。

成功的BD案例往往伴隨著后續的供貨協議，這意味著中國企業不僅能夠獲得授權費用，還能夠參與全球商業化生產。

更值得思考的是石藥集團選擇提前公布BD進展的動機。在通常情況下，重大并購交易在完成前都處于嚴格保密狀態，提前透露消息可能影響談判進程。

也就是說，石藥集團的這種操作更像是一種市值管理手段，通過釋放利好消息來支撐股價表現。從估值角度分析，石藥集團目前15倍的市盈率確實低于行業平均水平，存在一定的修復空間。

但投資者需要清醒認識到，BD交易雖然能夠在短期內改善財務表現，卻無法根本解決傳統業務萎縮和新產品上市周期之間的挑戰。

所以，石藥集團能否真正的轉型成功，還需要時間來驗證創新藥管線的商業化能力。

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