在醫(yī)藥行業(yè)以巨額BD與凌厲的股價(jià)走勢(shì)重新回歸投資視野之際，CXO巨頭藥明康德發(fā)布了一則消息，榮膺《Extel》評(píng)選的亞洲“最受尊崇企業(yè)Most Honored Company” Top10，以及獲評(píng)醫(yī)療行業(yè)細(xì)分類別中的多個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。

2024年，藥明康德穿越“至暗時(shí)刻”，全年?duì)I收達(dá)392.4億元，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目同比增長(zhǎng)5.2%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)超105.8億元，在手超493億元的訂單與近80億元的自由現(xiàn)金流均創(chuàng)歷史新高，多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超當(dāng)年初業(yè)績(jī)指引。在獲獎(jiǎng)新聞稿中披露了一個(gè)有趣的數(shù)據(jù)：上市七年來(lái)，藥明康德A股后復(fù)權(quán)價(jià)較上市日發(fā)行價(jià)收益達(dá)7倍，H股后復(fù)權(quán)價(jià)較上市日發(fā)行價(jià)收益達(dá)3倍。《Extel》頒發(fā)的這些獎(jiǎng)項(xiàng)正是這家醫(yī)藥研發(fā)巨頭擁有穿越周期素質(zhì)的至高肯定。

若將藥明康德的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，僅僅歸因于生物醫(yī)藥投資熱度的回暖以及地緣政治環(huán)境的逐步改善，那么當(dāng)觀察到仍在盈虧線附近苦苦掙扎的同行們時(shí)，投資者便會(huì)意識(shí)到這一結(jié)論有待商榷。更何況，當(dāng)下極端民粹主義思潮左右交織，混亂的國(guó)際局勢(shì)已然成為一種常態(tài)化的表象，絕非簡(jiǎn)單的回暖與改善所能輕易扭轉(zhuǎn)。乍暖還寒的行業(yè)溫度與風(fēng)云詭譎的國(guó)際政治之下，CXO行業(yè)如同汪洋大海中的帆船，除了祈禱風(fēng)調(diào)雨順，只能牢牢抓穩(wěn)手中的桅桿，把握企業(yè)經(jīng)營(yíng)的正確航向。正如法喜寺山門高懸的“莫向外求”四字，藥明康德之所以能穿越周期，正是其始終堅(jiān)持向內(nèi)自修而練就的品質(zhì)。

啟示一：CRDMO商業(yè)模式的“效率”與“可靠”

藥明康德從創(chuàng)業(yè)之初就立志通過(guò)“一個(gè)人、一張紙、一支筆、一個(gè)好的想法就可以做新藥研發(fā)，其他都可以交給藥明康德”的方式，“讓天下沒有難做的藥、沒有難治的病”。CRDMO商業(yè)模式從一開始就刻在藥明康德基因中，其在每一份財(cái)報(bào)解讀中都以一張漏斗圖描繪CRDMO模式的最新耕耘成果。

“效率”與“可靠”是解碼藥明康德CRDMO商業(yè)模式的兩個(gè)關(guān)鍵詞，也是藥明康德收獲醫(yī)藥生物行業(yè)全鏈條客戶的原因。

Biotech在醫(yī)藥生物行業(yè)的定位是管線研發(fā)創(chuàng)新引擎，成功跑通技術(shù)路線的Biotech將先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手取得管線融資，進(jìn)入商業(yè)化階段，這也決定了Biotech的第一性需求是“效率”。Biotech對(duì)“效率”的渴望，不僅體現(xiàn)于縮短研發(fā)周期，還體現(xiàn)于節(jié)省搭建研發(fā)梯隊(duì)與生產(chǎn)車間的大額資本開支。

藥明康德正是幫助Biotech提升效率的好手。

聚焦于CLDN1這一全新腫瘤靶點(diǎn)的瑞士Biotech企業(yè)Alentis Therapeutics快速開發(fā)了兩款潛在“first in class”的ADC藥物，其首席科學(xué)官Alberto Toso博士表示：“我想感謝藥明康德這樣的合作伙伴，他們對(duì)我們ADC療法的開發(fā)至關(guān)重要。如果沒有他們協(xié)助，這一切不會(huì)成真。”

原Impact Biomedicines的首席執(zhí)行官John Hood也曾在采訪中回憶：“藥明康德總是能夠按時(shí)、高質(zhì)量地交付產(chǎn)品。早些年我們需要大量的起始原料，其他供應(yīng)商評(píng)估后認(rèn)為需要12到14個(gè)月的時(shí)間才能生產(chǎn)，而藥明康德只用四個(gè)半月就完成了這個(gè)項(xiàng)目，比原計(jì)劃提早了一個(gè)多月，也比原定的50公斤多交付了19公斤，且純度極高。”在他創(chuàng)立的新公司Endeavor Biomedicines中，這家僅有28名員工的小型企業(yè)，再次選擇了藥明康德作為合作伙伴。

這些褒獎(jiǎng)證明了藥明康德是生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)者最好的選擇之一，這也是其在2024年美《生物安全法案》擬議過(guò)程中仍能新增1000家客戶的原因。

相較于Biotech企業(yè)，大型制藥企業(yè)的營(yíng)收與利潤(rùn)直接來(lái)源于在售藥品，若生產(chǎn)可靠性不足，將直接沖擊其市場(chǎng)份額，甚至危及自身品牌。

據(jù)媒體報(bào)道，2024年一款治療漸凍癥的救命藥利魯唑片在上海多家大型三甲醫(yī)院一度出現(xiàn)斷供情況，賽諾菲表示斷貨原因是境外生產(chǎn)地址變更需重新備案。專業(yè)人士推測(cè)這一情況可能是受賽諾菲的CXO供應(yīng)商質(zhì)量問(wèn)題影響，該供應(yīng)商曾于2024年3月在內(nèi)部審計(jì)中發(fā)現(xiàn)了質(zhì)量控制缺陷，因此暫停在生產(chǎn)所有活性藥物成分。

即使憑借“藥王”司美格魯肽狂掃全球訂單的諾和諾德，其產(chǎn)品供給也備受供應(yīng)商產(chǎn)線質(zhì)量問(wèn)題困擾，致使諾和諾德最終不得不選擇以165億美元直接收購(gòu)了Catalent的方式，親自下場(chǎng)保證“藥王”的交付品質(zhì)。

大型制藥企業(yè)對(duì)“可靠”的極致追求，本質(zhì)是其在醫(yī)藥價(jià)值鏈中承擔(dān)終端責(zé)任的必然選擇，而藥明康德憑借其在2024年100%通過(guò)802次質(zhì)量審計(jì)的素質(zhì)，證明其擁有為制藥巨頭們“可靠”加持的能力。

CGT領(lǐng)域較為知名的Biotech企業(yè)Wugen公司CEO Kumar Srinivasan曾形容：盡管有眾多服務(wù)商聲稱能夠提供相同服務(wù)，但就像制作舒芙蕾一樣，即便原料相同，也并非每個(gè)服務(wù)商都能生產(chǎn)出與藥明康德等同的產(chǎn)品。

在“效率”與“可靠”的CRDMO商業(yè)模式下，無(wú)論是聚焦于創(chuàng)新管線研發(fā)的創(chuàng)業(yè)者，還是銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球的大型制藥企業(yè)，藥明康德都是其最好的伙伴。

啟示二：產(chǎn)業(yè)洞見、全球視野

人才的儲(chǔ)備和強(qiáng)大的制造能力是新藥研發(fā)的必要條件，但要真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展，必須精準(zhǔn)洞察全球市場(chǎng)需求，只有掌握全球視野，形成獨(dú)到的產(chǎn)業(yè)洞見，才能更好理解客戶需求，為行業(yè)和客戶持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。

藥明康德的CRDMO模式相較于傳統(tǒng)CDMO多了一個(gè)“R”，其在過(guò)去一年成功合成并交付新化合物460,000+，使其能夠及早洞見創(chuàng)新趨勢(shì)，讓前沿的創(chuàng)新需求為后端業(yè)務(wù)所盡早察覺，形成前瞻性布局，并在商業(yè)化階段做到快速放量。

以寡核苷酸和多肽為主的WuXi TIDES業(yè)務(wù)在近兩年快速增長(zhǎng)便是其卓越的全球視野和前瞻產(chǎn)業(yè)洞見帶來(lái)的必然結(jié)果。公開材料顯示，藥明康德對(duì)多肽業(yè)務(wù)的布局可以追溯到2011年，其于2018年正式推出包含多肽、寡核苷酸及相關(guān)化學(xué)偶聯(lián)物的新分子業(yè)務(wù)平臺(tái)WuXi TIDES，2019年投產(chǎn)建設(shè)500升的多肽規(guī)模化合成關(guān)鍵設(shè)備——多肽固相合成反應(yīng)釜。

事后來(lái)看，藥明康德的每一步都領(lǐng)先行業(yè)需求兩年以上。當(dāng)友商正在趕建多肽產(chǎn)能時(shí)，藥明康德在手訂單已經(jīng)同比增長(zhǎng)103.9%，2025年底多肽產(chǎn)能有望提升超過(guò)10萬(wàn)升。

除了TIDES業(yè)務(wù)，近期有望獲得FDA批準(zhǔn)的首款PROTAC藥物，該類技術(shù)早在十年前，藥明康德就開始布局相關(guān)的能力和技術(shù)，目前已成功支持超過(guò)100款PROTAC分子的開發(fā)，其中超過(guò)20個(gè)分子順利推進(jìn)至臨床階段。

藥明康德能夠捕捉到行業(yè)前沿動(dòng)態(tài)，精準(zhǔn)匹配，也得益于其擁有卓越的全球視野。2013年，藥明康德在美國(guó)舊金山摩根大通醫(yī)療健康年會(huì)（JPM）期間舉辦了首屆藥明康德全球論壇（WuXi Global Forum），主動(dòng)為生物醫(yī)藥行業(yè)搭建互相了解的渠道。如今藥明康德全球論壇已經(jīng)成為JPM的重要組成部分，而藥明康德的產(chǎn)能、基地也已遍布美國(guó)、德國(guó)、瑞士、日韓、新加坡、以色列，正是如此全球布局協(xié)助捕捉到諸如前述瑞士Biotech企業(yè)Alentis Therapeutics這類的前沿初創(chuàng)需求。

啟示三：管理層精湛的執(zhí)行力

再宏大的敘事也需要從細(xì)節(jié)處著手，再完美的商業(yè)模式也需要由人落地。

作為一家擁有近四萬(wàn)名員工的研發(fā)+制造密集型企業(yè)，藥明康德需要由具有各類經(jīng)驗(yàn)精湛執(zhí)行力的管理層掌舵。

藥明康德現(xiàn)任董事會(huì)由十二人組成，其中執(zhí)行董事五人，均具有海外醫(yī)藥公司研發(fā)管理經(jīng)驗(yàn)，獨(dú)立董事五人，董事專業(yè)能力覆蓋醫(yī)藥行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)管理、會(huì)計(jì)、法律，半數(shù)董事?lián)碛胁┦繉W(xué)位，該董事會(huì)的組成結(jié)構(gòu)保障了藥明康德在決策時(shí)的專業(yè)與審慎。董事會(huì)下設(shè)置審計(jì)委員會(huì)、薪酬與考核委員會(huì)、戰(zhàn)略委員會(huì)、提名委員會(huì)，此外還設(shè)置有執(zhí)行委員會(huì)，負(fù)責(zé)公司的運(yùn)營(yíng)管理和戰(zhàn)略計(jì)劃實(shí)施，監(jiān)督和分析經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并定期向首席執(zhí)行官匯報(bào)。再看藥明康德的管理層，均具有跨國(guó)企業(yè)的深厚經(jīng)驗(yàn)。

以美《生物安全法案》為觀測(cè)窗口，可以發(fā)現(xiàn)藥明康德管理層在危機(jī)時(shí)展現(xiàn)出強(qiáng)大的決策力和執(zhí)行力，在危機(jī)爆發(fā)的短時(shí)間內(nèi)，管理層就兵分多路應(yīng)對(duì)法案風(fēng)波：輿論與政治斡旋上，藥明康德與國(guó)會(huì)議員、政府機(jī)構(gòu)及行業(yè)協(xié)會(huì)持續(xù)對(duì)話，獲得行業(yè)協(xié)會(huì)、議員及多個(gè)客戶的公開發(fā)聲；股東權(quán)益上，藥明康德管理層果斷作出澄清事項(xiàng)同時(shí)閃電完成股份回購(gòu)計(jì)劃，并持續(xù)強(qiáng)化股權(quán)回購(gòu)與股東分紅；產(chǎn)能布局上，藥明康德結(jié)合行業(yè)及客戶需求持續(xù)推進(jìn)全球產(chǎn)能布局，2025年資本開支翻倍。

以事后結(jié)果論來(lái)看，即使在最壞的年份，藥明康德也能高效達(dá)成業(yè)績(jī)指引，這彰顯其管理層與組織架構(gòu)在重壓之下的卓越，擁有精確的行業(yè)洞見與向最難處攻關(guān)的韌性，這正是藥明康德穿越周期的底氣。

啟示四：重視投資者權(quán)益和信息披露工作

在公布“輕舟已過(guò)萬(wàn)重山”的2024年報(bào)同時(shí)，藥明康德為所有與其共同進(jìn)退的股東提供了雙份大禮：派發(fā)2024年度現(xiàn)金紅利28.35億元的同時(shí)，還分配2025年回報(bào)股東特別現(xiàn)金紅利10.11億元。此后，藥明康德啟動(dòng)多輪股份回購(gòu)計(jì)劃，并實(shí)打?qū)嵶N，增厚中小股東回報(bào)。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近三年來(lái)，藥明康德通過(guò)現(xiàn)金分紅累計(jì)向股東回報(bào)超過(guò)90億元，而公司同期自由現(xiàn)金流約為150億元，這意味著超過(guò)60%的自由現(xiàn)金流以真金白銀的形式流向了投資者。而自2018年登陸A股以來(lái)的七年間，藥明康德累計(jì)現(xiàn)金分紅及回購(gòu)注銷的金額更是超過(guò)了190億元。

穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債表、回購(gòu)注銷流通股份、提升分紅甚至提供特殊分紅，這些正是美股MAG7股價(jià)一路上揚(yáng)的底層邏輯，也是藥明康德在行業(yè)、地緣政治波動(dòng)之下在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)能企穩(wěn)回暖的重要原因。

至2025年5月30日，綜合考慮股價(jià)增長(zhǎng)及股利政策，上市七年來(lái)，藥明康德A股價(jià)較上市日發(fā)行價(jià)收益達(dá)7倍，H股價(jià)達(dá)3倍，遠(yuǎn)超同期醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)以及行業(yè)對(duì)手。

除了股東回報(bào)正在增厚，藥明康德的信息披露也是上市公司中的標(biāo)桿。其中值得稱道的是，藥明康德發(fā)布的每一份年度財(cái)報(bào)都能向股東作出新一年的業(yè)績(jī)指引，并通過(guò)多層次、多角度的數(shù)據(jù)解讀向股東立體解釋業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)。

此外，藥明康德無(wú)論是投資者日還是JPM Healthcare Conference上發(fā)布的報(bào)告，也成了行業(yè)內(nèi)外了解行業(yè)趨勢(shì)的重要觀察窗口。

結(jié)語(yǔ)

人們都渴望預(yù)知未來(lái)，雖然這是不可能的，但又是有跡可循的，因?yàn)樗袑?duì)未來(lái)的碎片與線索都蘊(yùn)藏于過(guò)去和當(dāng)下。草蛇灰線,伏脈千里，藥明康德?lián)碛写┰街芷诘乃刭|(zhì)，其實(shí)從一開始就已向投資者展現(xiàn)：CRDMO一體化商業(yè)模式、強(qiáng)大執(zhí)行力的管理層、卓越的全球視野、精湛的產(chǎn)業(yè)洞見、積極正面的投資者權(quán)益工作...作為一家已歷經(jīng)周期考驗(yàn)的企業(yè)，投資者對(duì)藥明康德的觀察更應(yīng)回歸第一性原理——藥明康德的品質(zhì)是否依舊？如果這個(gè)答案為“是”，投資者們則“莫向外求”。