作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

一個從22頭仔豬起家的河南農民，如今要帶著2100億市值的養豬帝國走向世界。

5月27日，牧原股份正式向港交所遞交上市申請書，摩根士丹利、中信證券、高盛三大投行聯手護航。這家連續四年穩居全球生豬出欄量第一的企業，準備在香港資本市場再次敲鐘。

秦英林夫婦的創業故事堪稱傳奇。1992年從河南內鄉縣一個小養豬場開始，到2024年年出欄7160萬頭生豬，營收1379.47億元，凈利潤189.25億元。

夫婦倆也憑借對牧原股份54.91%的持股比例，穩坐河南首富寶座。但這次赴港上市，秦英林的目標不再是簡單的規模擴張。

國內生豬市場已接近天花板，東南亞等海外市場成為新的戰場。牧原計劃通過輕資產的技術輸出模式，將國內積累的智能養殖經驗變現。目前，公司已在越南設立子公司，與當地企業合作提供技術服務。

港股融資將為這一戰略提供資金支持，同時幫助公司優化債務結構。截至2024年底，牧原流動負債854.75億元，現金僅128.45億元，資金壓力不容忽視。

在中國生豬養殖行業，牧原已經建立起難以撼動的領先地位。弗若斯特沙利文數據顯示，牧原2024年生豬出欄量7160萬頭，全球市場份額5.6%，超過第二至第四名企業的總和。從河南起步，公司在全國23個省份運營超過1000個養殖場，形成了覆蓋育種、養殖、飼料、屠宰的完整產業鏈。

自繁自養模式讓牧原在同行中脫穎而出。公司避免了外購仔豬的價格波動風險，通過垂直一體化運營實現了對整個生產過程的嚴格把控。

從2019年開始，牧原將業務延伸至屠宰環節，按屠宰量計算已位列全球第五、中國第一。2024年屠宰業務收入達242.7億元，2021年至2024年間年均復合增長率在國內大型同行中排名第一。

技術創新是牧原保持成本優勢的關鍵。2024年公司研發投入達到17.47億元，其中低蛋白日糧技術的突破尤為重要，將豆粕使用量從行業平均17%大幅降至5%，有效減少了對進口大豆的依賴。

智能化改造同樣成效顯著，巡檢機器人、空氣過濾系統等設備在養殖場廣泛應用，實現了精準投喂和環境控制。目前已有三分之一產線將養殖成本降至每千克12元以下，個別優秀產線甚至降至11元以下。

然而，快速擴張與大力度的研發也帶來了沉重的資金負擔。牧原上市以來累計融資1121億元，固定資產折舊和利息支出合計158.95億元。截至2024年底，公司流動負債854.75億元，現金及現金等價物僅128.45億元，資金缺口明顯。

為緩解債務壓力，牧原設定了2025年降負債100億元的目標，港股融資將為實現這一目標提供重要支撐。

面對國內市場增長空間的天花板，牧原將目光投向了海外，而港股上市正是為這一戰略轉型提供資金支持。

東南亞地區人口結構年輕，豬肉消費潛力巨大，但當地養殖技術相對落后，給牧原的技術輸出創造了機會。

與傳統的海外建廠模式不同，牧原選擇了輕資產的技術輸出路徑。2024年公司與越南BAF公司達成合作，提供豬舍設計、生物安全管理、智慧養殖等整套解決方案。

2025年3月，牧原在越南胡志明市設立全資子公司，注冊資本15萬美元，標志著海外布局的實質性推進。

價格差異是牧原進軍東南亞的重要動力。越南生豬價格一度達到每千克23元，遠高于同期國內價格。更重要的是，不同地區的豬周期往往存在時間差，當國內市場處于價格低谷時，海外市場可能正值高價期，形成天然的風險對沖機制。

牧原董秘秦軍透露，公司計劃輸出在疾病防控、養殖技術、智能裝備、數字化管理等方面積累的豐富經驗。雖然目前技術出口的營收占比較小，但隨著東南亞市場的逐步開拓，這一業務有望成為新的增長引擎。

香港作為國際金融中心的地位，將為牧原的全球化戰略提供重要支撐。通過港股上市，公司可以接觸到更廣泛的國際投資者群體，提升全球知名度和品牌影響力。

同時，港股融資也將為海外研發中心建設、生產基地拓展以及國際糧源采購提供資金保障。

然而，海外擴張之路并非坦途。東南亞各國的政策環境、食用豬肉的文化差異、疫病防控能力等都可能成為業務推進的障礙。

牧原需要投入大量資源建立本地化團隊，適應不同市場的特殊需求。更關鍵的是，技術輸出這一商業模式的可持續性和盈利能力，還需要在實踐中得到驗證。

"豬周期"仍是生豬養殖行業繞不開的話題，牧原的財務表現清晰展現了這一規律的威力。

2022年牧原股份凈利潤149.33億元，2023年卻虧損41.68億元，2024年又強勢反彈至189.25億元。如此劇烈的波動，充分說明了周期價格變化對企業盈利能力的直接影響。

為了應對周期性波動，牧原采取了多管齊下的策略。在成本控制方面，公司持續優化養殖流程，力爭將養殖成本穩定在每千克12元的目標水平。

在市場操作方面，根據能繁母豬存欄量和供需預測動態調整出欄節奏，2025年計劃出欄7200萬至7800萬頭，增速相比前兩年明顯放緩，避免盲目擴張帶來的風險。

海外市場的開拓被牧原視為分散周期性風險的重要手段。理論上，當國內豬價處于低谷時，海外高價市場可以提供有效緩沖。但這一設想的實現需要時間和資源投入，短期內難以根本改變公司對國內市場的依賴格局。

牧原的港股上市計劃，也體現了當前A+H雙平臺上市的市場趨勢。據LiveReport統計，目前已有24家A股公司向港交所提交上市申請。相比A股市場以散戶為主的投資者結構，港股市場機構投資者占比更高，定價機制相對理性，流動性也更為活躍。

從已完成A+H上市的企業表現來看，這一模式確實具有一定吸引力。

美的集團港股發行時折價約21%，上市后累計上漲62%；恒瑞醫藥發行折價26.5%，上市后累計上漲30%。一般而言，企業市值規模越大，H股發行時的折價幅度越小。

政策層面也為企業赴港上市提供了有力支持。新"國九條"明確鼓勵企業境外上市，港交所持續優化上市規則，審批效率顯著提升。

中國證監會已將企業赴港上市的備案審核時長從100天壓縮至60天以內，為企業節省了寶貴時間。

不過，A+H模式也并非沒有挑戰。兩地監管要求的差異增加了企業的合規成本，匯率波動可能影響融資效果，投資者結構的不同也可能導致估值出現分化。對于牧原而言，如何平衡兩個市場的不同需求，將是一個需要持續關注的問題。

作為生豬養殖行業的領軍企業，牧原此次港股上市的成敗，在一定程度上將影響其他農業企業的境外上市決策。其國際化探索的經驗和教訓，也將為整個行業提供重要參考。

但歸根結底，牧原能否在海外市場建立可持續的商業模式，真正實現從規模擴張向價值創造的轉變，仍需要時間來檢驗。

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