文｜《投資者網》張靜懿

2025年5月27日，四川證監局的一紙罰單，揭穿了西科農業集團股份有限公司（以下簡稱"西科集團"或"公司"）的資本騙局。

2022年，這家自稱"育繁推一體化"的種業企業，通過精密設計的資金閉環，虛增收入13,109萬元、利潤3,309.75萬元。若剔除這部分虛報數據，公司當年實際凈利潤為虧損狀態。

造假流水線：精密操控下的資金騙局

西科集團的造假路徑清晰浮現，核心在于操控未披露的關聯方，實現資金空轉與利潤虛增。

首先，公司掌控了未披露關聯方四川潤和種業的銀行賬戶Ukey操作權，并安排福建文軍種業等多家供應商作為資金轉移通道，完成初步資金轉移。

其次，利用資金循環術，資金經供應商流入程某蘭等54名由公司控制或關聯的自然人經銷商賬戶，并以"采購種子"的名義，最終回流至西科集團，構建起一個環環相扣、表面合法的"供應商-經銷商-公司"閉環。

最后，為掩蓋關聯本質，公司還巧妙隱藏關聯交易，關鍵證據顯示，潤和種業的監事潘某梅是實控人周小東的親屬，但2020至2022年間雙方累計發生的2.42億元交易卻從未披露關聯關系，成功地將大量關聯交易隱藏在水面之下。

IPO輔導備案成造假"加速器"

諷刺的是，西科集團的造假高峰期，恰與其沖刺北交所IPO的進程重疊。

2022年6月，公司高調宣布與浙商證券簽署北交所上市輔導協議，宣稱"符合上市財務條件"，但監管調查發現，輔導啟動后，公司2022年虛增收入較2021年的1198.72萬元陡增320%，達5038.84萬元，業績突變令人懷疑。

同時，公司內控體系幾近癱瘓，實控人之女擔任關鍵出納崗位，大額轉貸操作隨意，原始憑證大量缺失，財務總監張仁超甚至直接參與虛構業務。僅一年后，造假難以為繼，公司于2023年8月倉促終止上市輔導。同期半年報則暴露真實困境：營收同比下降58.98%，凈虧損1101.24萬元，存貨占比超60%，致命隱患徹底暴露。

這一戲劇性事件引發市場質疑：為何一家新三板公司會在IPO起跑線上鋌而走險？

根源在于公司在行業特性與嚴苛上市要求之間的權衡。作為研發周期長、風險高的種業企業，西科集團經營活動現金流已連續三年為負，存貨積壓程度遠超行業平均30個百分點，若不粉飾報表，其基本面根本無法觸及北交所的盈利門檻。

從警示函到880萬頂格罰單

西科集團案折射出新三板市場監管環境的顯著升級。2024年2月，四川證監局雖因公司連續三年財務造假出具警示函，但未附加罰款。

然而，僅隔一年多后的2025年5月，監管重錘落下。依據2019年修訂后的《證券法》，認定公司"虛增利潤占比超100%"構成重大違法，處以880萬元頂格罰款。

面對巨額罰單，董事長周小東及其子、副總經理周思來試圖申辯，前者以"家庭財產擔保貸款，難以繳納罰款產"等為由求情，后者則聲稱"未參與虛增"，但監管層回應：財務造假致使信息披露失真，本質是擾亂市場秩序，個體經濟困難非法定免責事由。

更值得注意的是，西科集團案是新三板領域罕見直接適用新《證券法》的重磅判例。回溯歷史，2016年參仙源虛增利潤案僅被罰款60萬元，相比之下，西科案罰金驟增至近15倍。處罰力度的轉變，無疑向市場釋放出注冊制下對財務造假"零容忍"的明確信號。

罰單背后的注冊制命題

西科集團的崩塌并非孤例，它折射出中小企業"帶病闖關"式IPO的頑疾。科創板思爾芯、北交所高德信等連環爆雷案例，揭示了申報窗口期財務造假行為的系統性風險。

剖析根源，實則是三重矛盾的疊加。一是行業特性與資本偏好的錯配。以種業為例，漫長研發周期和不可抗力災害風險，與市場對短期平滑盈利曲線的偏好天然沖突，而市場估值卻高度依賴可驗證的當期利潤；二是普遍的融資饑渴癥。西科集團負債率高企，實控人高頻股權質押暴露資金鏈壓力；三是對監管環境的誤判，公司誤以為新三板信披違規成本低廉，卻不知新《證券法》早已補齊短板。

諷刺的是，西科集團在2023年10月以"降低運營成本"為由倉促摘牌，實際上是嗅到了監管利劍將至的恐慌性逃亡。

如今，隨著880萬頂格罰單落地及公司摘牌退場，此案宣告了注冊制下兩條鐵律的確立：IPO輔導期絕非監管真空，企業自申報伊始就需要財務數據的真實性負責；同時，新三板基礎層亦非法外之地，北交所的擴容正推動全層次聯動監管，任何層級的違規都將面臨重典嚴懲。

當種子被埋進謊言的土壤，終將顆粒無收。在注冊制時代，上市不是投機的終點，而是一次更為嚴苛的誠信考驗的起點。（思維財經出品）■