作者 |鄭理

來源 | 獨(dú)角金融

2024年，由財(cái)通基金管理有限公司（下稱“財(cái)通基金”）的基金經(jīng)理金梓才管理的7只產(chǎn)品，全數(shù)“殺入”主動(dòng)權(quán)益基金收益率年度前60強(qiáng)，其中5只占據(jù)前十榜單。然而，2025年以來，金梓才管理的產(chǎn)品業(yè)績與2024年相比出現(xiàn)極大反轉(zhuǎn)，其管理的基金獨(dú)攬跌幅榜前五，令人唏噓。

金梓才2014年11月加入財(cái)通基金，是位雙十基金經(jīng)理，雙十基金經(jīng)理代表了市場上一批投資經(jīng)驗(yàn)豐富、長期歷史業(yè)績突出的基金經(jīng)理。但從歷史表現(xiàn)來看，這些基金經(jīng)理在獲得高投資回報(bào)的同時(shí)，也承受著較大的市場波動(dòng)和歷史回撤。

短期業(yè)績變臉，是否意味著投資邏輯失效？金梓才管理的基金高波動(dòng)是不是值得長期持有？

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“老將”業(yè)績“變臉”

獨(dú)角金融梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，截至6月4日，金梓才管理的7只產(chǎn)品均取得負(fù)收益，其中3只跌幅超30%，3只跌幅接近30%，1只跌超21%；7只產(chǎn)品在同類排名中均列入倒數(shù)前十。

今年3只下跌超過30%的產(chǎn)品，分別為財(cái)通匠心優(yōu)選一年持有混合A、C，財(cái)通智慧成長混合A、C、財(cái)通多策略福鑫定開混合，收益率分別為-30.89%、-31.13%，-30.29%、-30.53%、-31.02%。

3只跌近30%的產(chǎn)品，包括財(cái)通成長優(yōu)選混合A、C、財(cái)通景氣甄選一年持有期混合A、C、財(cái)通價(jià)值動(dòng)量混合A、C。僅財(cái)通集成電路產(chǎn)業(yè)股票A、C，跌幅在21%左右，不過也低于今年以來同類平均的4.19%。

金梓才管理的基金以“激進(jìn)”風(fēng)格著稱，拉長投資時(shí)間看，2023年管理的產(chǎn)品業(yè)績波動(dòng)較大，2024年所管產(chǎn)品均進(jìn)入主動(dòng)權(quán)益基金收益率年度前60強(qiáng)，其中5只占據(jù)前十榜單。但如此輝煌的業(yè)績未能在2025年持續(xù)，引發(fā)投資者對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)控制能力的質(zhì)疑。

以財(cái)通匠心優(yōu)選一年混合為例，2024年以高達(dá)48.09%的收益率進(jìn)入年度收益榜前七，一時(shí)風(fēng)頭無兩。2025年在同類基金激烈的競爭中，排名一落千丈。

如此巨大的落差，有網(wǎng)友在“天天基金吧”吐槽稱，“從前五名到倒數(shù)第一需要多久？”還有網(wǎng)友將矛頭直指基金管理層：“基金老總干什么去了？”甚至有網(wǎng)友吐槽“上點(diǎn)心吧！”這些評(píng)論，也從側(cè)面反映產(chǎn)品在當(dāng)下遭遇的處境，基金后續(xù)走向究竟如何，無疑成為市場和投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

一季度，金梓才基本完全減持了海外算力板塊，認(rèn)為后續(xù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率可能加大，同時(shí)大幅增持了國內(nèi)算力板塊，認(rèn)為國內(nèi)算力與去年海外算力的成長軌跡可能相似。這種調(diào)倉行為，或許是對(duì)市場行情變化的判斷以及對(duì)投資組合的優(yōu)化調(diào)整，但結(jié)果并不理想。

今年一季度金梓才押注的國內(nèi)算力重倉股下跌了近20%-40%，從持股集中度看，金梓才管理的產(chǎn)品集中度遠(yuǎn)高于同類產(chǎn)品均值，普遍在60%以上，高于同類平均的37.75%。

金樂函數(shù)分析師廖鶴凱認(rèn)為，持股集中度高走向可能會(huì)比較極端，大賺或大賠。優(yōu)點(diǎn)是可以集中有限的資金推動(dòng)不錯(cuò)的業(yè)績增長。缺點(diǎn)是做錯(cuò)了方向可能會(huì)顯著跑輸大盤，需要基金經(jīng)理對(duì)市場有更準(zhǔn)確的判斷和做錯(cuò)后果斷的調(diào)倉能力。

進(jìn)一步觀察這7只產(chǎn)品的重倉股明細(xì)發(fā)現(xiàn)，一季度，光環(huán)新網(wǎng)、潤建股份、科華數(shù)據(jù)、海光信息、奧飛數(shù)據(jù)、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)全部納入7只產(chǎn)品重倉股名單、濰柴重機(jī)、南極電商、海南華鐵進(jìn)入4只產(chǎn)品重倉股名單。

wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月4日收盤的近三個(gè)月以來，有2只重倉股股價(jià)上漲，濰柴重機(jī)、南極電商分別上漲13.4%、0.7%。

7只產(chǎn)品重倉的8只股票價(jià)格下跌，包括光環(huán)新網(wǎng)、潤建股份、科華數(shù)據(jù)、海光信息、奧飛數(shù)據(jù)、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)，近三個(gè)月分別下跌36.34%、20.74%、18.19%、11.47%、10.42%、8.12%；繼續(xù)在前十大重倉股席位中的寒武紀(jì)-U下跌14.61%。

圖源：wind

作為財(cái)通基金權(quán)益投資領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物，金梓才畢業(yè)于上海交通大學(xué)，工學(xué)碩士，歷任華泰資管投資經(jīng)理助理，信誠基金TMT行業(yè)高級(jí)研究員。2014年8月加入財(cái)通基金，現(xiàn)任財(cái)通基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)，當(dāng)前管理7只產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)46.11億元。

金梓才管理規(guī)模的最高峰是在2022年2季度末，曾管理98.38億元的規(guī)模，接近百億，一季度管理規(guī)模相較2024年末的58.62億，縮水21.3%。

縮水產(chǎn)品中，最明顯的則是財(cái)通成長優(yōu)選，2024年，該產(chǎn)品以48.63%的收益率，讓金梓才一舉摘得全市場冠軍，并迎來了職業(yè)生涯的高光時(shí)刻。然而，一季度該產(chǎn)品A縮水7.59億元，降幅達(dá)37.84%；此外，財(cái)通價(jià)值動(dòng)量A規(guī)模縮水3.8億元，降幅達(dá)16.48%，財(cái)通智慧成長A、財(cái)通多策略福鑫、財(cái)通匠心優(yōu)選一年持有A/C也均出現(xiàn)了超過20%的規(guī)模縮水。

圖源：罐頭圖庫

在基金凈值大幅回撤背后，金梓才曾在3月14日寫了一封公開信，信中表示，近期基金凈值出現(xiàn)一定回撤，但資本市場從無“直線上升”的坦途，周期波動(dòng)是常態(tài)亦是檢驗(yàn)投資框架的試金石，團(tuán)隊(duì)將始終保持敬畏之心，勤勉盡責(zé)，以深度研究應(yīng)對(duì)不確定性，力爭為持有人創(chuàng)造可持續(xù)的回報(bào)。

廖鶴凱稱，短期業(yè)績變臉，并不意味著投資邏輯失效，市場短期波動(dòng)是常規(guī)情況。主要還是看大的投資方向、投資邏輯策略與對(duì)市場對(duì)行業(yè)的預(yù)測基準(zhǔn)有沒有變，標(biāo)的公司本身的基礎(chǔ)面有沒有根本性的變化。

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對(duì)基金經(jīng)理更加注重長期業(yè)績考核

在公募基金領(lǐng)域，往往在上一個(gè)周期內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異、收益頗豐的基金產(chǎn)品，在下一個(gè)周期中難以維系其領(lǐng)先地位，甚至?xí)霈F(xiàn)大幅回撤的風(fēng)險(xiǎn)。因此這個(gè)市場并不缺少曇花一現(xiàn)的驚艷，而是缺少長盛不衰的傳奇。

圖源：罐頭圖庫

5月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》要求，優(yōu)化基金運(yùn)營模式，建立健全基金公司收入報(bào)酬與投資者回報(bào)綁定機(jī)制，完善行業(yè)考核評(píng)價(jià)制度，全面強(qiáng)化長周期考核與激勵(lì)約束機(jī)制。其中，對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超過10個(gè)百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降。

前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，這次方案最關(guān)鍵的機(jī)制突破在于基金經(jīng)理薪酬、基金公司收入以及基金經(jīng)理考核等方面，更加強(qiáng)調(diào)業(yè)績考核，而不是規(guī)模考核，這樣可以讓基金經(jīng)理、基金公司更加注重給投資者的長期回報(bào)，從而讓公募基金成為投資者實(shí)現(xiàn)長期財(cái)產(chǎn)性收入的一個(gè)渠道。

在薪酬改革上，已有基金公司積極行動(dòng)。海富通基金表示，公司已將投研人員的考核周期調(diào)整為以3年-5年為主的長周期考核體系，引導(dǎo)投研人員避免短期波動(dòng)的影響，更好地關(guān)注投資標(biāo)的的長期價(jià)值。

基金行內(nèi)對(duì)于“專注投資”的共識(shí)愈發(fā)強(qiáng)烈，也掀起了“去行政化”潮，包括易方達(dá)、南方基金等多位明星基金經(jīng)理，紛紛卸任高管職務(wù)，回歸投研一線。就在近日，諾安基金的副總經(jīng)理?xiàng)罟龋谌温氶L達(dá)18年后，也卸任高管職務(wù)以便更加專注于投研工作。

目前，金梓才一人管理7只產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的規(guī)模在財(cái)通基金權(quán)益類資產(chǎn)中占比超過40%。不僅如此，他還身兼公司副總經(jīng)理以及權(quán)益部總監(jiān)等重要職務(wù)，在這種情況下，精力的分散幾乎不可避免，難以全身心地投入到對(duì)市場動(dòng)態(tài)的跟蹤以及對(duì)個(gè)股的深度挖掘。精力分配上的局限性，或許也導(dǎo)致其今年業(yè)績“破防”的重要因素之一。

金梓才近三年任職回報(bào)為-22.45%，表現(xiàn)低于滬深300的-5.81%。從更長遠(yuǎn)的業(yè)績表現(xiàn)看，金梓才擔(dān)任基金經(jīng)理10年以來，總回報(bào)187.87%，年化回報(bào)達(dá)10.54%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300。

圖源：wind

在業(yè)績承壓的背景下，身兼多職的金梓才是否需要卸任部分職務(wù)，專注于投研工作，無疑成為財(cái)通基金深思的一個(gè)問題。

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一個(gè)季度規(guī)模縮水超3成

財(cái)通基金成立于2011年6月，共有3名股東，財(cái)通證券持股40%、杭州市實(shí)業(yè)投資集團(tuán)有限公司持股30%、浙江亨通控股股份有限公司持股30%。公司董事長為吳林惠，總經(jīng)理為徐春庭。公司產(chǎn)品持有人結(jié)構(gòu)以機(jī)構(gòu)持有者為主，2024年末占比74.86%。

圖源：罐頭圖庫

近年來，財(cái)通基金公募基金管理規(guī)模持續(xù)上升，2024年末已邁入千億臺(tái)階，管理規(guī)模排名為56，但好景不長。2025年一季度，財(cái)通基金管理規(guī)模從2024年底的1011.44億元銳減至678.57億元，降幅高達(dá)32.91%。

與其他“券商系”公募相似，該公司以布局固收類產(chǎn)品為主，其中債券型規(guī)模為442.11億元，貨幣型規(guī)模142.14億元，合計(jì)占比86%；混合型和股票型分別為84.35億元、9.44億元，合計(jì)占比13.8%，F(xiàn)OF產(chǎn)品僅成立一只，規(guī)模0.53億元。

圖源：wind

一季度，財(cái)通基金規(guī)模縮水嚴(yán)重的是債券型基金，相較2024年末的峰值743.15億元，縮水40.5%。

近年來，公募基金扎堆發(fā)行ETF產(chǎn)品，從多批中證A500ETF的密集發(fā)行，到中證A50ETF系列的火熱登場，再到紅利主題ETF等滿足多元配置需求的產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，ETF市場無疑成為基金行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。而財(cái)通基金卻悄然缺席，至今無一只ETF產(chǎn)品發(fā)行。

回顧財(cái)通基金過往，其在公募基金領(lǐng)域也有過自身的節(jié)奏與布局。2024年，財(cái)通基金共完成9只產(chǎn)品新發(fā)，數(shù)量追平2020年，首發(fā)規(guī)模84.91億元，其中既有貼合新質(zhì)生產(chǎn)力主流方向的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，也有結(jié)合特色定增業(yè)務(wù)的量化選股策略產(chǎn)品，還完成了首只養(yǎng)老FOF的發(fā)行。但唯獨(dú)在ETF產(chǎn)品線上，卻交了白卷。在8只已上報(bào)或等待發(fā)行的產(chǎn)品中，也未能發(fā)現(xiàn)ETF產(chǎn)品的身影。

產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)方面，截至6月4日，財(cái)通基金近一年收益率5.77%，低于行業(yè)平均的9.97%，旗下97只產(chǎn)品（A和C類分別計(jì)算）中，有21只出現(xiàn)負(fù)收益。近兩年、近三年和近五年的收益率也低于行業(yè)平均。

圖源：wind

距離二季度結(jié)束僅剩不足1個(gè)月時(shí)間，未來，財(cái)通基金是豐富產(chǎn)品線，還是堅(jiān)持既定戰(zhàn)略，在其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)で笸黄疲蔀閿[在這家公募面前的一道選擇題，投資者和市場也將持續(xù)關(guān)注財(cái)通基金后續(xù)表現(xiàn)。