美國通過立法保護(hù)和支持加密資產(chǎn)的挖礦和交易乃至成為國家戰(zhàn)略儲(chǔ)備，支持美元穩(wěn)定幣合法運(yùn)行，積極搶占加密資產(chǎn)與穩(wěn)定幣領(lǐng)域的制高點(diǎn)，增強(qiáng)美國國債需求以及美元的國際影響力，具有重大而深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義，中國需要充分重視并積極應(yīng)對(duì)。

美元穩(wěn)定幣的出現(xiàn)和加快發(fā)展

2009年初，比特幣及其運(yùn)行的區(qū)塊鏈正式推出，但因不能與法定貨幣兌換，缺乏應(yīng)用場(chǎng)景，并未產(chǎn)生多大社會(huì)影響。2010年5月22日，美國有人用10000個(gè)比特幣購買了價(jià)值25美元的兩張披薩餅，成為比特幣第一次與法定貨幣的兌換，比率僅為1比特幣0.0025美元。

在比特幣區(qū)塊鏈基礎(chǔ)上，2013年以太幣及以太坊區(qū)塊鏈問世，圍繞提高運(yùn)行效率，將比特幣所有節(jié)點(diǎn)參與的“工作量證明法”改變?yōu)樯贁?shù)節(jié)點(diǎn)參與的“權(quán)益證明法”，并加入了智能合約功能，同時(shí)推出新幣發(fā)行模型ERC20等協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)，帶動(dòng)新幣發(fā)行募集比特幣或以太幣的ICO交易發(fā)展，創(chuàng)造了比特幣、以太幣的應(yīng)用場(chǎng)景，推動(dòng)其價(jià)格加快上漲，社會(huì)影響力隨之增強(qiáng)。

比特幣、以太幣等屬于區(qū)塊鏈原生加密資產(chǎn)，而通過ICO發(fā)行出來的則屬于衍生加密資產(chǎn)（更具證券資產(chǎn)屬性），盡管發(fā)行人將其標(biāo)注為“加密貨幣”，但它們并不完全相同。“加密貨幣”推崇者希望并宣傳其能顛覆或取代現(xiàn)有的國家法定（主權(quán)）貨幣，但由于比特幣、以太幣等總量與階段性新增量完全由系統(tǒng)鎖定，不能跟隨可交易財(cái)富價(jià)值的變化而變化，其價(jià)格本身高度波動(dòng)，不符合貨幣作為價(jià)值尺度幣值必須基本穩(wěn)定的本質(zhì)要求，不可能成為真正的貨幣（這也是黃金必然退出貨幣舞臺(tái)，回歸其作為可交易財(cái)富本原，以及貨幣必然要脫離任何供應(yīng)量有限的具體實(shí)物，轉(zhuǎn)化為貨幣總量可以跟隨可交易財(cái)富價(jià)值變化而變化并且總對(duì)總對(duì)應(yīng)，成為純粹的財(cái)富價(jià)值計(jì)量單位與可轉(zhuǎn)讓的價(jià)值通證，被叫做“信用貨幣”的根本原因），其價(jià)值只有與法定貨幣兌換才能最終實(shí)現(xiàn)。所以，比特幣、以太幣等只能是一種新型資產(chǎn)，而不可能成為真正的貨幣，難以顛覆或取代法定貨幣。

但比特幣等加密資產(chǎn)，只要承認(rèn)其合法存在，就完全可以像黃金一樣開展現(xiàn)貨（即期、遠(yuǎn)期）以及期貨、期權(quán)、ETF、ETP等更多衍生品交易，而且由于其屬于無國界線上鏈生資產(chǎn)，天然具備線上全球化7x24小時(shí)連續(xù)交易特性。

然而，傳統(tǒng)的法定貨幣支付清算體系難以滿足這種線上全球化7x24小時(shí)連續(xù)交易的需求，加密資產(chǎn)交易發(fā)展就需要搭建連接加密資產(chǎn)與法定貨幣的橋梁。由此，率先催生出與美元等值掛鉤、運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)，可以通過公共互聯(lián)網(wǎng)7x24小時(shí)全球化運(yùn)行的美元穩(wěn)定幣——USDT。

USDT是由 Tether公司發(fā)行的，以美元現(xiàn)金、存款或高流動(dòng)性資產(chǎn)（如美債等）足額儲(chǔ)備支持的穩(wěn)定幣“Tether USD”的縮寫，中文叫做泰達(dá)幣。Tether 公司，是由私人投資2013年在馬恩島和香港注冊(cè)的 Realcoin公司，于2014年11月更名為而來的，同時(shí)發(fā)布了USDT白皮書。2015年2月Tether 面向全球發(fā)行的 USDT 在加密資產(chǎn)交易平臺(tái) bitfinex 和 Poloniex 上線，實(shí)際運(yùn)營在香港。此后又在更多的加密資產(chǎn)交易平臺(tái)上線，可以線上全球化7x24小時(shí)交易和支付清算，至今運(yùn)行已超過10年歷史。

盡管Tether承諾為USDT儲(chǔ)備100%的美元資產(chǎn)，但卻堅(jiān)持去中心化，沒有得到足夠的外部審計(jì)與監(jiān)管，沒人知道儲(chǔ)備是否充足或被挪用，是否存在信貸投放等超發(fā)USDT的情況，而且USDT作為加密資產(chǎn)上市交易的實(shí)際價(jià)格并不是與美元完全等同的，而是存在一定的上下波動(dòng)。

在USDT基礎(chǔ)上，2018年美國金融科技企業(yè)Circle與加密資產(chǎn)交易所Coinbase攜手推出新的美元穩(wěn)定幣USDC，旨在為市場(chǎng)提供一種透明合規(guī)的美元穩(wěn)定幣，以應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)業(yè)界對(duì)USDT儲(chǔ)備透明度的廣泛質(zhì)疑。

這種跟某種法定貨幣等值掛鉤的穩(wěn)定幣被統(tǒng)一叫做法幣穩(wěn)定幣，盡管也被有些人叫做“加密貨幣”，但卻形成了自身的特點(diǎn)：

法幣穩(wěn)定幣實(shí)質(zhì)上就是錨定貨幣的代幣，其“穩(wěn)定”特指與錨定貨幣的價(jià)格穩(wěn)定。不同于比特幣等加密資產(chǎn)，穩(wěn)定幣真正具有了貨幣屬性（類似于金本位制紙幣）。同時(shí)，穩(wěn)定幣運(yùn)行方式不同于傳統(tǒng)的法定貨幣支付清算方式，完全繞開了銀行和SWIFT，形成了在公共互聯(lián)網(wǎng)上全球化7x24小時(shí)的支付清算體系，開辟了全新的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)業(yè)態(tài)和支付應(yīng)用場(chǎng)景，成為Web3.0和去中心化金融DeFi重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

美元穩(wěn)定幣的出現(xiàn)和發(fā)展，促進(jìn)加密資產(chǎn)交易加快發(fā)展和社會(huì)影響力明顯增強(qiáng)，并進(jìn)一步催生出NFT、RWA等數(shù)字資產(chǎn)或現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)通證化、份額化交易與DeFi的發(fā)展，并在跨境匯款中大量使用，越來越地滲透到傳統(tǒng)金融領(lǐng)域。這反過來又推動(dòng)美元穩(wěn)定幣加快發(fā)展，新的美元穩(wěn)定幣不斷涌現(xiàn)，其應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，并擴(kuò)大了對(duì)美元與美國國債（作為儲(chǔ)備）的需求，吸引傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，如傳統(tǒng)銀行、卡組織、交易所等金融機(jī)構(gòu)，以及新興的互聯(lián)網(wǎng)支付機(jī)構(gòu)、大型科技公司等紛紛參與，特別是2024年美國新總統(tǒng)特朗普明確支持加密資產(chǎn)發(fā)展后，美元穩(wěn)定幣呈現(xiàn)出大幅加快發(fā)展的態(tài)勢(shì)，并帶動(dòng)其他國家和地區(qū)增強(qiáng)對(duì)法幣穩(wěn)定幣的關(guān)注與探索。

當(dāng)然，對(duì)加密資產(chǎn)與穩(wěn)定幣到底如何看待，要不要以及如何監(jiān)管，在世界范圍內(nèi)一直存在很大爭議，但總體上，越來越多的國家和人們認(rèn)識(shí)到，對(duì)加密資產(chǎn)與穩(wěn)定幣，完全放棄監(jiān)管是危險(xiǎn)的，既要鼓勵(lì)創(chuàng)新，也必須加以適當(dāng)監(jiān)管，推動(dòng)趨利避害，防止對(duì)法定貨幣與金融體系造成重大危害。

法幣穩(wěn)定幣納入監(jiān)管后的新變化

5月19日美國參議院通過《穩(wěn)定幣創(chuàng)新法案》（還需進(jìn)一步的法律程序才能生效）；5月21日香港立法會(huì)三讀通過《穩(wěn)定幣條例草案》，5月30日香港特首簽署后已經(jīng)生效。這推動(dòng)更多國家和地區(qū)加快法幣穩(wěn)定幣研發(fā)與立法進(jìn)程，法幣穩(wěn)定幣納入監(jiān)管成為全球大勢(shì)，推動(dòng)加密資產(chǎn)價(jià)格大幅反彈，21日比特幣最高價(jià)突破每個(gè)11萬美元大關(guān)（110,797），創(chuàng)下歷史新高。

法幣穩(wěn)定幣納入監(jiān)管后，將帶來深刻變化：

最重要的是防止穩(wěn)定幣超發(fā)濫發(fā)。穩(wěn)定幣必須有充足的法幣資產(chǎn)儲(chǔ)備（這會(huì)相應(yīng)凍結(jié)法幣資產(chǎn)的流動(dòng)），并由獨(dú)立機(jī)構(gòu)托管，不得少收、挪用或用于抵質(zhì)押，需接受審計(jì)并至少按月公告；穩(wěn)定幣只能通過法幣資產(chǎn)兌換產(chǎn)生，不允許穩(wěn)定幣發(fā)行人進(jìn)行信貸投放，也不得為穩(wěn)定幣持有者支付利息等收益，從而防止穩(wěn)定幣超發(fā)并沖擊法幣的管理，使穩(wěn)定幣真正成為掛鉤貨幣的代幣并保持等值關(guān)系。這將更加突出穩(wěn)定幣的支付清算功能，而大大弱化其投資收益功能。被監(jiān)管的法幣穩(wěn)定幣需持牌經(jīng)營，只能是中心化的（被國家收編，必須滿足統(tǒng)一的監(jiān)管要求），而不可能再是去中心化各自為政的（由此，注冊(cè)在美國之外的穩(wěn)定幣，如USDT，可能面臨很大監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，除非其盡快轉(zhuǎn)移注冊(cè)地至美國境內(nèi)）。甚至法幣穩(wěn)定幣有可能被統(tǒng)一的國家數(shù)字法幣所替代（法幣穩(wěn)定幣可能只是過渡階段的特殊產(chǎn)物）。

由此，可以說，實(shí)施法幣穩(wěn)定幣監(jiān)管，并不是去中心貨幣或金融（DeFi）的成功，而是國家主權(quán)的成功，是新的貨幣支付清算技術(shù)和運(yùn)行模式的成功。同時(shí)，多國監(jiān)管的法幣穩(wěn)定幣也必然會(huì)強(qiáng)化競(jìng)爭，需要在加強(qiáng)法幣穩(wěn)定幣監(jiān)管的同時(shí)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)加密資產(chǎn)交易平臺(tái)的監(jiān)管，需要加強(qiáng)這方面的國際協(xié)作，推動(dòng)相關(guān)監(jiān)管制度的國際標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)與執(zhí)行。

目前，全球法幣穩(wěn)定幣的主體是美元穩(wěn)定幣，其市值快速增長。截至2025年4月末，美元穩(wěn)定幣市值突破2400億美元，占全球法幣穩(wěn)定幣的99%以上。2024年穩(wěn)定幣結(jié)算量超過27.6萬億美元，已超越卡組織Visa和Master的規(guī)模。2025年更是呈現(xiàn)出加快發(fā)展態(tài)勢(shì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和支付清算加快向分布式賬本新體系轉(zhuǎn)移。

美國通過立法保護(hù)和支持加密資產(chǎn)的挖礦和交易乃至成為國家戰(zhàn)略儲(chǔ)備，支持美元穩(wěn)定幣合法運(yùn)行，積極搶占加密資產(chǎn)與穩(wěn)定幣領(lǐng)域（可能發(fā)展成為具有強(qiáng)大國際影響力的新興領(lǐng)域，替代原來的石油能源領(lǐng)域）的制高點(diǎn)，增強(qiáng)美國國債需求以及美元的國際影響力，具有重大而深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義（香港立法所指的“法幣穩(wěn)定幣”，是以法定貨幣，如港元、美元等為錨定資產(chǎn)的穩(wěn)定幣。考慮到港幣是錨定美元的，港幣穩(wěn)定幣的推出，實(shí)際上仍會(huì)對(duì)美元國際地位產(chǎn)生積極作用）。對(duì)此，需要其他國家，特別是中國引起充分重視并積極應(yīng)對(duì)！

法幣穩(wěn)定幣發(fā)展帶來新的思考

首先，既然美元穩(wěn)定幣能實(shí)現(xiàn)線上全球化7x24小時(shí)運(yùn)行，美元為什么不能直接完成數(shù)字化并達(dá)到這樣的水平？目前美元穩(wěn)定幣加快發(fā)展，在USDT、USDC基礎(chǔ)上，又在產(chǎn)生更多的美元穩(wěn)定幣，相互之間大同小異但各自為政，又存在不同價(jià)值與相互競(jìng)爭，這會(huì)給美元和穩(wěn)定幣監(jiān)管帶來很大挑戰(zhàn)。為什么需要這么多美元穩(wěn)定幣，能否通過統(tǒng)一的數(shù)字美元完全替代它們？

無論如何，法幣穩(wěn)定幣的發(fā)展，提醒人們對(duì)貨幣必須有重新認(rèn)知：不能將貨幣的表現(xiàn)形態(tài)（如貝殼、鑄幣、紙幣）等同于貨幣本身，更不能把貨幣等同于現(xiàn)金。貨幣的本質(zhì)是不能改變的（否則，就不能稱之為貨幣了），但貨幣表現(xiàn)形態(tài)與運(yùn)行方式完全可以改進(jìn)，不斷提高效率、降低成本、嚴(yán)密風(fēng)控，更好地發(fā)揮貨幣職能作用，支持交換交易和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展；貨幣作為價(jià)值尺度、交換媒介和價(jià)值通證，其發(fā)展必然是不斷邁向無形化、數(shù)字化、智能化，現(xiàn)金（紙幣與硬幣）最終也必然像貝殼、鑄幣一樣，徹底退出貨幣舞臺(tái)；貨幣最終只能表現(xiàn)為一串字符或數(shù)碼代表的智能賬戶或錢包，內(nèi)含賬戶密碼（公鑰和私鑰）、戶主身份（滿足KYC等監(jiān)管要求）、賬戶余額、智能合約等要素。加密不再是對(duì)貨幣本身的加密，而是對(duì)賬戶及其轉(zhuǎn)賬支付全流程加密。在確保安全情況下，支付清算不再需要專用通訊線路或局域網(wǎng)，而是可以利用公共互聯(lián)網(wǎng)全球7x24小時(shí)運(yùn)行，從而實(shí)現(xiàn)扁平化廣泛互聯(lián)，大大提高效率降低成本。

必須切實(shí)加快數(shù)字人民幣進(jìn)程

中國在推動(dòng)人民幣跨境支付清算和人民幣國際化上，前期做了很多工作，包括傳統(tǒng)的銀行支付清算體系（支付報(bào)文大量走SWIFT）、銀行卡組織清算體系、專門的支付公司（支付寶、微信支付等）清算體系、人民幣跨境支付清算體系（CIPS）、數(shù)字人民幣（e-CNY）支付清算體系等，都有很多改進(jìn)，也取得很大成績。

但是，美元穩(wěn)定幣的快速發(fā)展，給人民幣跨境支付清算帶來全新的挑戰(zhàn)，如果在支付效率、清算成本等方面不能趕超美元穩(wěn)定幣，那么，人民幣跨境支付和國際化發(fā)展將面臨很大束縛。

現(xiàn)在，穩(wěn)定幣與加密資產(chǎn)領(lǐng)域已成為大型商家乃至國家之間必爭和血拼之地。中國需要調(diào)整對(duì)加密資產(chǎn)與穩(wěn)定幣的相關(guān)政策，至少應(yīng)面向境外積極參與加密資產(chǎn)與穩(wěn)定幣的發(fā)展，加快提升自身的國際競(jìng)爭能力，增強(qiáng)在這一領(lǐng)域國際合作的影響力。

可喜的是，香港正在積極推動(dòng)Web3.0與加密資產(chǎn)和港幣穩(wěn)定幣的發(fā)展，大陸公司也在積極參與，香港穩(wěn)定幣監(jiān)管法規(guī)建設(shè)已走在世界前列，可以為大陸提供寶貴參考，需要大陸金融界、學(xué)術(shù)界以及司法和監(jiān)管等部門的高度關(guān)注與深入研究。可考慮在香港推出離岸人民幣穩(wěn)定幣，并率先用于海外加密資產(chǎn)交易支付清算，為人民幣穩(wěn)定幣乃至數(shù)字人民幣的發(fā)展做出探索。同時(shí)，在數(shù)字人民幣上必須突破傳統(tǒng)觀念，盡快調(diào)整前期確定的M0與零售型定位，借鑒穩(wěn)定幣技術(shù)與模式，整合國家推動(dòng)人民幣國際化的相關(guān)資源，在效率和成本等方面盡快實(shí)現(xiàn)對(duì)美元穩(wěn)定幣的趕超和在境內(nèi)外的廣泛使用。

應(yīng)該看到，數(shù)字人民幣起步早，已經(jīng)積累了重要的基礎(chǔ)，而且中國在數(shù)字身份上也取得重大突破（國家網(wǎng)絡(luò)身份認(rèn)證公共服務(wù)平臺(tái)已發(fā)布將通過“網(wǎng)號(hào)+網(wǎng)證”雙軌機(jī)制將傳統(tǒng)身份證轉(zhuǎn)化為加密的虛擬身份并在線上使用），將數(shù)字貨幣與數(shù)字身份相結(jié)合并形成新的國際優(yōu)勢(shì)，完全可能推動(dòng)中國在數(shù)字貨幣、數(shù)字金融、數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展上實(shí)現(xiàn)世界領(lǐng)先。

(本文轉(zhuǎn)自6月3日王永利公眾號(hào)，歡迎關(guān)注“人大重陽”平臺(tái)賬號(hào)）