經觀能源

5月27日，中成股份（000151.SZ）發(fā)布公告稱，擬通過發(fā)行股份方式收購中國技術進出口集團（以下簡稱“中技集團”）持有的中技江蘇清潔能源有限公司（以下簡稱“中技江蘇”）100%股權，跨界進入儲能領域。

交易落錘后，中成股份股票復牌，但股價卻上演“高開低走”戲碼：首日股價沖高后回落，次日一度逼近跌停，5月29日收盤大跌超5%。截至6月6日收盤，中成股價股價已由高點15.74元/股，跌至12.71元/股。

公告顯示，交易對價將全部以股份支付，發(fā)行價定為每股6.87元（基準日前20日均價的90%）。這意味著中成股份將無需動用現(xiàn)金完成收購。

然而，零現(xiàn)金的代價是顯著的股權稀釋。根據(jù)市場對標的約10億元的估值測算，中成股份需發(fā)行約1.46億股新股，占其總股本比例超過30%。交易完成后，中成股份實際控制人國家開發(fā)投資集團有限公司的持股比例將從44.25%降至34%以下，控制權面臨弱化風險。

標的公司IPO未果 盈利水平堪憂

公開信息顯示，中技江蘇成立于2021年，由中技集團全資控股，實控人為國務院國資委。公司主要聚焦于??用戶側工商業(yè)儲能??，在江蘇、浙江等地運營12個項目，總裝機容量200MWh，客戶包括寧德時代、比亞迪等制造巨頭。其技術路線為成熟的磷酸鐵鋰電池+EMS能量管理系統(tǒng)，缺乏顯著差異化優(yōu)勢。

在盈利模式上，中技江蘇主要依靠合同能源管理（EMC），通過電力峰谷價差套利。其2024年營收為2.3億元，凈利潤1815萬元，??凈利率僅為7.9%，遠低于儲能行業(yè)平均水平??。值得注意的是，該公司2023年曾籌劃獨立IPO，但因業(yè)績波動、技術壁壘不足等問題最終擱淺。此次“曲線上市”被部分業(yè)內人士解讀為中技集團盤活資產的舉措。

主業(yè)承壓下投身紅海賽道 難造“第二曲線”

中成股份的主營業(yè)務是海外工程承包與成套設備出口。近年來，其業(yè)務面臨嚴峻挑戰(zhàn)：約60%的收入來源地“一帶一路”國家深受地緣政治影響，導致項目延期、壞賬激增。2023年中成股份計提資產減值損失高達2.1億元。同時，市場份額從2018年的5.3%急劇萎縮至2023年的1.8%。毛利率長期徘徊在12%-14%的低位。

分析認為，中成股份期望通過此次并購實現(xiàn)“工程+儲能”的協(xié)同效應，例如交叉銷售儲能系統(tǒng)給重疊客戶，或將儲能技術應用于海外工程項目（如礦山、港口微電網）。但中成股份本身??缺乏儲能技術積累??，中技江蘇的技術也非行業(yè)頂尖，技術整合難度大。此外，中成股份負債率已達88%，后續(xù)儲能項目所需的大規(guī)模持續(xù)投入面臨融資能力限制。

中成股份選擇進入的儲能賽道，正經歷從“藍海”向“紅海”的殘酷轉變。行業(yè)關鍵詞已變?yōu)椤??產能過剩、價格戰(zhàn)、洗牌加速??”。

在這一格局下，中成股份面臨雙重擠壓：上游核心電池供應被寧德時代、比亞迪等巨頭掌控，議價能力薄弱；下游市場則由國家電網、南方電網等大型央企主導，客戶資源獲取不易。

此次跨界本質上是主業(yè)深陷困境下的被動轉型。在儲能行業(yè)淘汰賽加速的背景下，中成股份既無突出的技術護城河，又受困于資金實力，僅憑央企背景和有限項目資源，其轉型成功之路布滿荊棘。股價的持續(xù)下跌，或許正是市場對其前景投下的不信任票。

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