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【續(xù)費(fèi)禮發(fā)放】星球5月積分榜

Headline

中國外匯儲(chǔ)備小幅增加，連續(xù)七月增持黃金

高盛：人民幣被低估，中長期存在升值理由

中國公募基金持股占比偏低，機(jī)構(gòu)化空間仍大

中美集裝箱運(yùn)輸量跌至年內(nèi)新低

美國就業(yè)略超預(yù)期，失業(yè)率保持穩(wěn)定

美股二季度盈利預(yù)期放緩，能源板塊拖累嚴(yán)重

美國消費(fèi)者信貸增長加速，反映消費(fèi)活躍

美大盤股現(xiàn)金水平下降，信用質(zhì)量或惡化

加拿大失業(yè)率升至三年半新高，關(guān)稅沖擊顯現(xiàn)

歐元區(qū)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)全球最高

俄羅斯盧布升至兩年高位，資本管制效果顯著

新興市場央行主導(dǎo)全球黃金儲(chǔ)備增長

中國

1.中國5月外匯儲(chǔ)備小幅增加36億美元，至3.285萬億美元，創(chuàng)去年9月以來新高。美元兌主要貨幣走弱及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)是上月增長的主要原因。同期，中國黃金儲(chǔ)備增至7383萬盎司，為連續(xù)第七個(gè)月增加，但受4月底金價(jià)回落影響，其賬面價(jià)值降至2420億美元，低于上月的2440億美元。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.高盛表示，盡管短期內(nèi)面臨關(guān)稅政策不確定以及房地產(chǎn)和勞動(dòng)力市場的挑戰(zhàn)，但從中長期來看，人民幣兌美元存在升值的有力理由。其外匯策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人民幣當(dāng)前相對美元被顯著低估，雖然估值失衡可長期存在，但一旦市場出現(xiàn)沖擊并出現(xiàn)新的催化因素，匯率將更易向基本面主導(dǎo)的“公允價(jià)值”回歸。

來源：高盛（《中國事務(wù)：尚未轉(zhuǎn)向內(nèi)需》，詳細(xì)內(nèi)容請見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

3.截至2024年底，公募基金持有的A股市值僅占A股總市值的7%，遠(yuǎn)低于美國的25%，凸顯A股市場機(jī)構(gòu)化仍有顯著提升空間。同時(shí)，公募基金權(quán)益資產(chǎn)占總資產(chǎn)凈值比例也從2021年的28.2%降至2024年的21.3%。

來源：瑞銀（《中國股票策略：公募基金的新績效評估機(jī)制將如何重塑市場格局？》，詳細(xì)內(nèi)容請見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

4.截至2024年底，中國工商銀行的海外營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比例為9.7%，在主要中資銀行中排名最高。這一比例也是該行至少五年來的最高水平。中國建設(shè)銀行的海外營業(yè)收入占比最低，為2.8%，與2023年和2020年持平；中國農(nóng)業(yè)銀行的該項(xiàng)占比為4.1%，低于2020年的6.7%。

來源：標(biāo)普全球（《關(guān)稅對中國銀行的影響可能是間接且不均衡的》，詳細(xì)內(nèi)容請見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

5.盡管中美雙方近期重啟貿(mào)易談判釋放出一定緩和信號，但此前美國高關(guān)稅已對實(shí)際貿(mào)易造成明顯沖擊。因企業(yè)前期搶運(yùn)后的出貨驟降，中國對美集裝箱運(yùn)輸量已跌至一年新低。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

6.截至2025年4月，央企房地產(chǎn)開發(fā)商的銷售額僅較2018–2021年均值下降1%，而民企下滑達(dá)84%，高風(fēng)險(xiǎn)房企更深跌至91%。

來源：摩根大通（《中國房地產(chǎn)圖表書：您需要的所有圖表》，詳細(xì)內(nèi)容請見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

7.由于人民幣受到資本管制，限制了其自由流通；美元?jiǎng)t面臨長期雙赤字與政策可信度下降，全球儲(chǔ)備地位正逐步削弱。在這種背景下，港幣作為中國“第二種國際貨幣”的優(yōu)勢開始凸顯——中國央行官員在1月的亞洲金融論壇上就曾提到這種可能性。如果這樣，那我們可能即將見證港幣流動(dòng)性的驚人擴(kuò)張。值得注意的是，當(dāng)前3個(gè)月港元拆借利率（HIBOR）比美國聯(lián)邦基金有效利率低257個(gè)基點(diǎn)——這在現(xiàn)代金融史上前所未見，表明香港的銀行體系流動(dòng)性極其充裕，多到不知該如何使用。

來源：Gavekal Research（《香港問答》，詳細(xì)內(nèi)容請見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

美國

1.美國5月新增非農(nóng)就業(yè)13.9萬人，略高于預(yù)期的13萬人，但低于4月下修后的14.7萬人。醫(yī)療保健（+6.2萬）、休閑與酒店（+4.8萬）和社會(huì)援助（+1.6萬）是主要增長來源，其中醫(yī)院和餐飲業(yè)貢獻(xiàn)顯著。制造業(yè)就業(yè)減少8000人，聯(lián)邦政府職位減少2.2萬人，年內(nèi)累計(jì)流失5.9萬人。3月和4月就業(yè)數(shù)據(jù)合計(jì)下修9.5萬人。失業(yè)率持平于4.2%，符合預(yù)期。U-6廣義失業(yè)率維持在7.8%。勞動(dòng)參與率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至62.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.美國股市周五上漲，標(biāo)普500指數(shù)漲1%，突破6000點(diǎn)，創(chuàng)2月以來新高，受強(qiáng)于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)和中美重啟貿(mào)易談判的利好推動(dòng)。道指上漲442點(diǎn)，納指漲1.2%，特斯拉因馬斯克與特朗普間緊張關(guān)系緩解而反彈3.7%。特朗普稱中美談判將于下周在倫敦重啟，同時(shí)再度敦促美聯(lián)儲(chǔ)降息100個(gè)基點(diǎn)，稱此舉將為經(jīng)濟(jì)注入“火箭燃料”。科技股普漲，英偉達(dá)、Meta、蘋果分別上漲1.2%、1.9%、2.1%。全周來看，三大股指均錄得上漲，標(biāo)普與道指漲超1%，納指漲幅達(dá)2%。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.目前，分析師對標(biāo)普500指數(shù)第二季度的盈利預(yù)期為同比增長4.9%，若最終實(shí)現(xiàn)，這將是自2023年第四季度（4.0%）以來的最低增速。分行業(yè)看，通信服務(wù)（+29.4%）與信息技術(shù)（+15.9%）繼續(xù)領(lǐng)跑，但較3月底預(yù)期略有下修。能源板塊拖累最重，盈利預(yù)計(jì)大幅下降25.9%，遠(yuǎn)低于此前預(yù)測的-8.4%。

來源：FaceSet

4.美國4月消費(fèi)者信貸總額環(huán)比折年率增加4.3%，至178.7億美元，高于3月的101.7億美元和市場預(yù)期的108.5億美元。其中，信用卡等循環(huán)信貸增長7%，反映出短期消費(fèi)活躍；而汽車與學(xué)生貸款等非循環(huán)信貸增長3.3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

5.剔除幾家現(xiàn)金最充裕的公司后，美國大盤股公司的現(xiàn)金水平正在下降，這可能是信用質(zhì)量惡化的早期預(yù)警信號。彭博對標(biāo)普500指數(shù)中現(xiàn)金持有量低于300億美元的非金融公司進(jìn)行的分析顯示，已公布業(yè)績的公司中最新現(xiàn)金水平環(huán)比下降近1%，目前總額為1.14萬億美元；自2023年三季度達(dá)到1.21萬億美元的峰值以來，總體呈下降趨勢。不過，前12大現(xiàn)金持有企業(yè)（每家持有超過300億美元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物）的現(xiàn)金總額增長約1.4%，達(dá)到約7567億美元，這在一定程度上掩蓋了整體情況。

來源：Bloomberg

6.截至2025年5月，微軟30年期債券與同期限美國國債的收益率利差已收窄至歷史最低，幾乎趨近于零。在當(dāng)前對美國財(cái)政可持續(xù)性日益擔(dān)憂的背景下，部分投資者將優(yōu)質(zhì)企業(yè)債（如微軟）視為比美國國債更具確定性的長期資產(chǎn)。

來源：美國銀行

7.標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司在最新的季度調(diào)整中未對標(biāo)普500指數(shù)成分股進(jìn)行任何變動(dòng)。此前，包括美國銀行和巴克萊在內(nèi)的機(jī)構(gòu)預(yù)測Robinhood很可能被納入標(biāo)普500指數(shù)，推動(dòng)該公司股價(jià)在上周上漲約13%。消息公布后，Robinhood股價(jià)盤后下跌5%。在上一季度調(diào)整中，DoorDash Inc.、Williams-Sonoma Inc.、TKO Group Holdings Inc.和Expand Energy Corp.被納入標(biāo)普500指數(shù)。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

加拿大

加拿大5月失業(yè)率升至7.0%，為2021年9月以來最高，高于市場預(yù)期的6.9%。失業(yè)人數(shù)激增5.19萬人，達(dá)到160萬人，表明美國加征關(guān)稅已開始影響加拿大企業(yè)。盡管如此，當(dāng)月凈新增就業(yè)8800人，略高于預(yù)期的5000人。制造業(yè)受沖擊最嚴(yán)重，凈減少1.22萬個(gè)崗位，主要集中在鋁、鋼鐵和汽車行業(yè)。勞動(dòng)參與率維持在65.3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

歐洲

1.歐元區(qū)2025年一季度GDP環(huán)比增長0.6%，為2022年三季度以來最強(qiáng)，遠(yuǎn)高于初值0.3%。主要經(jīng)濟(jì)體中，愛爾蘭大幅飆升9.7%，西班牙和德國分別增長0.6%和0.4%，意大利增長0.3%，法國和荷蘭均小幅增長0.1%。支出結(jié)構(gòu)方面，固定資產(chǎn)投資增長1.8%，顯著高于去年四季度的0.7%；家庭消費(fèi)增速放緩至0.2%；政府支出持平；凈出口拉動(dòng)GDP 0.1個(gè)百分點(diǎn)，庫存拖累0.1個(gè)百分點(diǎn)。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.歐元區(qū)4月零售銷售環(huán)比增長0.1%，延續(xù)3月修正后的0.4%增勢，符合市場預(yù)期。增長主要來自汽車燃料（+1.3%）和食品煙酒類（+0.5%），但非食品產(chǎn)品銷售下降0.3%，扭轉(zhuǎn)了上月的0.5%增幅。主要經(jīng)濟(jì)體中，西班牙、意大利和法國分別增長0.7%、0.4%和0.3%，德國和荷蘭則分別下滑1.1%和0.4%。同比來看，零售銷售增速升至六個(gè)月新高的2.3%，高于3月上修后的1.9%及預(yù)期的1.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.2025年一季度，歐元區(qū)就業(yè)人數(shù)環(huán)比增長0.2%至1.716億人，雖為連續(xù)第16個(gè)季度增長，但低于初值0.3%。克羅地亞（+1.0%）和西班牙（+0.8%）增幅居前，羅馬尼亞（-2.1%）、愛沙尼亞（-0.8%）、立陶宛與波蘭（均為-0.6%）降幅明顯。意大利就業(yè)增長0.7%，德國持平，法國下降0.3%。同比來看，歐元區(qū)就業(yè)人數(shù)增長0.7%。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

4.當(dāng)前歐元區(qū)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（12個(gè)月遠(yuǎn)期盈利收益率減去10年期國債收益率）在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最高，遠(yuǎn)高于美國、英國和日本。

來源：LSEG

新興/前沿市場

1.受資本管制、緊縮的貨幣政策及美元整體走弱提振，俄羅斯盧布兌美元達(dá)到79.4，接近兩年來高位。俄羅斯出口商（尤其是能源企業(yè)）按政府規(guī)定需將部分外匯收入兌換為盧布，也加大了市場購匯需求。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.因通脹壓力持續(xù)緩解，俄羅斯央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至20%，為近三年來首次降息。截至6月2日，俄羅斯CPI同比增速降至9.8%，非食品價(jià)格漲幅回落尤為顯著；不過，食品和服務(wù)價(jià)格通脹仍然偏高，居民通脹預(yù)期亦未明顯回落。俄羅斯央行表示，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍高于通縮風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策變化與外部沖擊可能推高物價(jià)，未來將維持緊縮貨幣環(huán)境，力爭在2026年前將通脹率降至4%目標(biāo)。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

全球

自4月2日美國“解放日關(guān)稅”以來，不同貨幣的升值幅度與一國凈國際投資頭寸（NIIP）呈顯著正相關(guān)（R2=0.67）。凈國際投資頭寸為正（即對外凈資產(chǎn)為正）的經(jīng)濟(jì)體貨幣普遍升值，瑞士和韓國漲幅領(lǐng)先；而美國作為全球最大凈債務(wù)國，貨幣表現(xiàn)最弱。匯率變動(dòng)與基本面背離，說明盡管美股反彈，資本卻在加速撤出美國，流向資產(chǎn)負(fù)債更健康的國家。

來源：BCA Research

大宗商品和能源

1.自2020年以來，全球官方央行黃金儲(chǔ)備的增長幾乎全部由新興市場國家推動(dòng)。當(dāng)前新興市場經(jīng)濟(jì)體的官方黃金儲(chǔ)備較2020年增長逾15%，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然持平。

來源：Bloomberg

2.聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）食品價(jià)格指數(shù)5月下跌0.8%至127.7。其中，谷物價(jià)格下跌1.8%，創(chuàng)2020年9月以來新低，因阿根廷和巴西的季節(jié)性收割增加，加劇玉米市場競爭，拖累高粱、大麥及小麥價(jià)格。植物油價(jià)格下跌3.7%，棕櫚、菜籽、大豆及葵花籽油報(bào)價(jià)全面走弱。糖價(jià)下跌2.6%，反映市場對全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性的擔(dān)憂及其對飲料和食品加工業(yè)需求的潛在影響。相對而言，肉類價(jià)格上漲1.3%，主要受牛肉、羊肉和豬肉國際價(jià)格走高帶動(dòng)；乳制品上漲0.8%，其中黃油價(jià)格受亞洲和中東強(qiáng)勁需求支撐，維持在歷史高位。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

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