6月6日央行開展1萬億買斷式逆回購操作，迅速改變了大型銀行的債券交易策略。

數據顯示，上周大型銀行凈買入829億元國債。

這背后，是央行的萬億買斷式逆回購操作緩解了大型銀行的負債端資金壓力，令他們的配債需求再度得到釋放。

一位城商行理財子公司投資部人士張輝向記者透露，受5月20日大型銀行調降存款利率導致存款搬家與負債端資金壓力增加影響，大型銀行在5月最后一周不得不賣出國債籌資，但隨著央行開展1萬億買斷式逆回購操作，上周大型銀行回補國債頭寸的意愿與力度雙雙驟增。

“上周，有些大行幾乎每個交易日都在凈買入國債。所幸債券投資機構都在認購大量科技創新債券，導致債券買入競爭程度相對較低。”他告訴記者。本周以來，大型銀行回補國債的趨勢仍在延續，尤其是短期國債的購買力度相當旺盛。

截至6月10日收盤，受大型銀行持續買債等因素影響，10年期國債收益率達到1.68%，上周以來累計下行3個基點。與此同時，1年期國債收益率下行幅度更高，上周以來累計下行約5個基點，報收在1.4%。

這背后，是大型銀行突然對短期國債“情有獨鐘”。

上周，大型銀行凈買入的829億元國債里，1年期以下的國債凈買入量達到207億元，1—3年期國債凈買入量則達到483億元。

在業內人士看來，這或與市場傳聞近期央行即將重啟買債有著某種關聯性。

張輝告訴記者，6月以來，市場討論央行即將重啟買債的聲音開始增加，原因是市場預期為了促進經濟增長與抵消外部貿易環境沖擊，國家相關部門或將加大寬信用力度，引導資金面更加寬裕與實體經濟融資成本進一步下降。

開源證券分析師陳曦表示，央行或重啟買債，與外部環境有關。2025年一季度，中國的貨幣政策組合為“資金利率收緊+暫停買債+推動收益率上行”。隨著4月初美國出臺對等關稅政策，加之5月7日金融監管部門舉行發布會后，貨幣政策悄然出現拐點，即貨幣政策組合轉向“資金利率回落+重啟買債+擱置利率風險問題”。

張輝向記者分析，近期大型銀行大舉凈買入短期國債，或與他們回補此前拋售的國債頭寸有著密切關系。整個5月，大型銀行總計拋售逾1100億元國債籌資，以此緩解負債端資金缺口與應對6月同業存單到期高峰。因此，將大型銀行大舉凈買入短期國債視為央行即將重啟買債的信號，似乎缺乏依據。

民生加銀基金固收研究總監韓晟向記者表示，隨著低利率環境持續，各路資金都對長久期、收益相對較高的固收資產有著較高的配置意愿。因此，他們在大舉凈買入短期債券同時，也會關注長久期、收益相對較高的優質債券投資機會。

大行回補國債頭寸

5月20日，大型銀行率先拉開新一輪存款利率調降序幕，這意味著一年期定期整存整取掛牌利率低于1%。

在業內人士看來，這引發大型銀行面臨存款搬家與負債端資金壓力加大的挑戰，在同業存單籌資力度不足的情況下，不得不通過拋售國債籌資。

數據顯示，5月最后一周，大型銀行總計賣出121億元國債，令大型銀行在整個5月的國債拋售額達到1126億元。

浙商銀行FICC團隊認為，在調降存款利率引發部分存款搬家的情況下，商業銀行整體的資產負債表或面臨較大壓力，令他們的債券承接能力與配置需求受限。

張輝認為，大型銀行在5月拋售逾千億國債籌資，還與6月同業存單到期量觸及峰值有著一定關系。WIND數據顯示，6月同業存單到期量預計達到4.2萬億元，創下歷史單月最高記錄，其中6月上旬與中旬分別有9200億元與1.95萬億元同業存單到期，令大型銀行不得不早早未雨綢繆，一面通過各項資金操作留存兌付資金，一面也會適度減持國債補充資金儲備。

浙商證券固收首席覃漢認為，在存款利率調降后，大型銀行負債端資金面相對緊張，就資產負債角度而言，他們買債需求也不大。

但是，隨著6月6日央行通過開展萬億買斷式逆回購操作，向銀行投放大量資金，大型銀行的負債端資金面緊張程度有所緩解。

“首當其沖的，是銀行原先用于兌付6月到期同業存單的應急資金可以釋放出來，重新投向債券市場。”張輝指出。

銀行負債端資金面重新寬裕，迅速傳遞到近期銀行同業拆借市場。

WIND數據顯示，近日大型銀行的日均資金融出規模恢復至4萬億元上方，達到3—4月份的正常水平，顯示大型銀行的負債端資金壓力有所降低。

張輝表示，這驅動大型銀行迅速回補5月拋售的國債頭寸。究其原因，一是銀行需要在資產端尋求收益，從而覆蓋負債端的資金獲取成本，二是銀行也需提前配置相關債券鎖定資產收益率，應對未來利率繼續下行狀況。

方正證券分析師李清荷指出，大型銀行從拋售國債到重新凈買入國債，主要原因是央行開展萬億買斷式逆回購操作釋放大量資金流動性后，大型銀行負債端資金狀況得到改善，相應的配債需求得到迅速釋放。

提前釋放“央行重啟買債”信號？

需要注意的是，此次大型銀行突然對短期國債青睞有加。

上周，大型銀行凈買入的29億元國債里，包括207億元的1年期以下的國債凈，以及483億元的1—3年期國債。

這令業界猜測，大型銀行此舉或與央行即將重啟買債的市場傳聞有著較高關聯性。

華西證券宏觀固收團隊認為，2024年5月初，市場曾預期央行將很快入場買債。6—7月期間，大型銀行周均凈買入1年期以內、1—3年期國債的規模均在約200億元。8月下旬，央行正式入場買債。這背后，是央行入場“買短拋長”（買短債拋長債）所購買的短債，部分是從大型銀行認購。因此，大型銀行集中大舉購買短期國債，就容易被市場聯想——大型銀行正提前儲備短期國債，等待央行入場再次“買短拋長”。

陳曦表示，除了2024年央行入場買債與當前，歷史上并未出現大型銀行連續每個交易日買入3年內國債的情況，這或意味著當前大型銀行大舉買入短期國債行為，或與央行未來的債券市場操作有關。

然而，不是所有金融機構都認可上述觀點。

張輝向記者分析，將近日大型銀行大舉買入短期國債行為視為央行即將重啟買債的信號，似乎缺乏依據。畢竟，6月是銀行信貸投放大月，為了滿足上半年信貸投放考核要求，當月銀行會加大信貸投放，這意味著銀行需確保資金的高度靈活性——讓資金能迅速從投資品種套現，轉向信貸市場。而短期國債的高流動性，恰恰能滿足銀行的資金靈活性操作要求，讓銀行既能獲取一定的短期債券投資收益，又不耽擱信貸投放。

華創證券分析師周冠南表示，近日大型銀行大舉買入短期國債，只能作為央行或將重啟買債的一項參考。為了避免長期國債利率過快下行，今年央行在相關入場買債操作方面將更加平滑與隱蔽，因此市場需關注央行買債公告與資產負債表數據變化進行驗證。

張輝指出，大型銀行大舉買入短期國債所釋放的一個明確信號，是大型銀行負債端資金壓力正在緩解，有助于資金市場利率下行與實體經濟融資成本進一步下降。

中國貨幣網數據顯示，截至6月10日收盤時，貨幣市場7天期逆回購加權利率報在1.5063%，較5月底的1.6645%下降約16個基點，令實體經濟融資成本得到相應下降，有助于促進宏觀經濟增長。

（應受訪人要求，張輝為化名）

（作者 陳植）

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陳植

長期關注銀行、保險、外匯、黃金、企業出海、科技金融、產融結合等領域報道，敏銳深入洞察全球經濟趨勢與中國經濟前景。