一起并購讓 “聲音” 的生意從小眾走向大眾。

2025 年 6 月 10 日，騰訊音樂娛樂集團與喜馬拉雅簽訂并購協議，騰訊音樂將以總計 12.6 億美元的現金、不超過截至不晚于交易交割前五個工作日的工作日當天騰訊音樂已發行及發行在外的普通股總數 5.1986% 的 A 類普通股，以及不超過總股數 0.37% 的該等A類普通股，作為對價全資收購喜馬拉雅。喜馬拉雅將保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰略發展方向不變。此次并購事項也將于各項前置條件滿足后正式交割。

據我們了解，兩家公司在幾年前就討論過合并的可能性。喜馬拉雅 CEO 余建軍在 2022 年曾意識到，喜馬拉雅必須成為一家能正向盈利的公司。同時，為了公司下一步發展，管理層也將 IPO 和與巨頭合作同時納入了戰略選項。

余建軍當時也提醒團隊，“不能讓是否可以上市，影響喜馬拉雅去做一家真正的好公司。” 他認為，最極端的情況下，如果兩年三年不上市、不 IPO，也要不影響喜馬拉雅的節奏。

根據我們獲得的最新數據，喜馬拉雅在繼 2022 年第四季度實現首次盈利后，2023 年全年經調整凈利潤達 2.24 億元。2024 年，喜馬拉雅凈利潤已破 5 億元，連續實現 9 季度盈利。

不過長音頻在中國的市場規模不算大。根據艾媒咨詢《2023-2024 年中國在線音頻行業研究報告》，截至 2023 年底，中國在線音頻用戶規模達 6.8 億人，但滲透率不足 50%，遠低于美國的 80%。

對整個行業來說，騰訊音樂與喜馬拉雅的交易或許是一個新的機會。

喜馬拉雅與騰訊音樂是天然的良好協同關系——騰訊音樂可以借助喜馬拉雅的長音頻內容，更好地滿足自己的用戶需求；喜馬拉雅則能通過騰訊音樂的生態，將長音頻拓展至更多的人群和場景。

根據官方數據，截至2023年，喜馬拉雅移動端平均月活躍付費用戶為 1580 萬，2025 年一季度，騰訊音樂在線音樂付費用戶數則超過了 1.2 億。

一場并購抬高整個行業的運作效率和市場天花板，行業早有先例。

2019 年，瑞典流媒體音樂服務提供商 Spotify 收購了播客內容制作公司 Gimlet Media，以及播客制作、出版和貨幣化服務公司 Anchor。在三方的協同之下，全球播客市場進入了快速發展的階段，其中全球播客收聽的時長增長了 39%，全行業的廣告規模則在兩年里實現翻倍。

在 AI 不斷重塑內容價值，用戶需求日益多元復雜的今天，面對行業充滿競爭加劇，內卷不斷的現狀，雙方此次攜手或將促進創新，精進產品和服務。正如喜馬拉雅發出的致所有朋友的一封信中所言，此次并購將促進兩個平臺更專注創新、更用心用戶體驗、更堅定長期價值，更精進產品和服務。

協同前進，用 AI 打破行業內耗

喜馬拉雅是國內成立時間較久的長音頻平臺，每個月有超過 3 億人使用這款產品，與小紅書、b 站等圖文視頻社區相當。盡管如此，在很長一段時間里，這仍被認為是一個 “小眾” 平臺——在本次交易中，喜馬拉雅的估值約為 27.5 億美元（約 200 億元人民幣）；相比之下，b 站的市值在 80 億美元左右，小紅書在一級市場的估值則超過了 250 億美元。

差距源于音頻平臺的變現效率要弱于視頻、圖文廣告。根據招股說明書與財報數據，喜馬拉雅 2023 年的收入在 61 億元左右，b 站與小紅書的收入均超 200 億元。

喜馬拉雅自成立以來，便一直在探索適合長音頻平臺的良性商業模式，包括加大投入會員業務、直播業務，以及嘗試轉型為一個 “不僅能聽，還能互動” 的社區平臺。

2022 年，喜馬拉雅經過一系列戰略和組織調整，終于在四季度扭虧。第二年，喜馬拉雅全年經調整凈利潤達 2.24 億元。

不過最近幾年，長音頻行業由于一些平臺盲目追求擴大市場份額、劣性競爭 ，導致了 “版權頭部擠壓”“內容同質化” 和 “服務單一” 等一系列問題，它們也在一定程度上導致了長音頻行業整體的創新效率下降。

以版權為例，喜馬拉雅在發展早期時，還能以相對合理的價格與版權方簽下長期合作，但如今的各大 IP 版權價格在激烈競爭下，早已水漲船高。喜馬拉雅在招股書里披露，僅待攤版權成本就超過了?4?億元。

在內容上，早期知識付費范式（名師課、職場技能、情緒治愈）被快速復制，熱門欄目在多平臺同時上線，導致差異價值降低；即便是近年來較為熱門的播客領域也是 “精品化” 與 “同質化” 共存。

根據《中國在線音頻行業發展現狀分析與投資前景預測報告》數據，在線音頻市場五年復合增速雖仍在?35% 左右，但 2024?2025?年增速已明顯低于前期高點。

長音頻行業本身也在發生前所未有的變化。喜馬拉雅 CEO 余建軍在致所有朋友的一封信里提到，內容行業正經歷三重深刻的變革，即注意力碎片化、創作范式遷移、價值認同重構。

這也意味著對各長音頻平臺而言，傳統的業務模式需要作出深刻調整，否則即便沒有競爭，也會被時代淘汰。

此次騰訊音樂與喜馬拉雅的并購，正是對于解決行業過度競爭、應對行業全新變化的一次嘗試。

當前國內的長音頻市場里有網易云音樂、荔枝、蜻蜓 FM 等多元競爭主體，且短視頻（抖音 / 快手）正在明顯爭奪聲頻平臺的市場，因此長音頻市場的集中度其實并不高。騰訊音樂與喜馬拉雅的協同，一個重要命題是，如何避免資源被浪費在無謂的行業內耗上，將有限的資源投入創新、提升效率。

最直接的體現是在內容供給端。一個例子是，假設兩個平臺能協同采購版權內容，或許將推動行業的交易成本合理化。

此外，在協同作用下，寬帶 / 云服務的資源浪費可以被避免、推薦算法等技術投入可以互相復用，如此一來，平臺也能把更多的資源投入到精品播客、有聲書、AI 語音劇等新形態內容的開發上，為消費者提供更優質的原創內容。

原創的內容生產模式也有機會實現創新。

據了解，喜馬拉雅與騰訊音樂都將 AI 視為了未來重要的發展方向。

隨著如 GPT?4o 和 DeepSeek?R1 等新一代大型模型加速投入實際應用，其在文本處理之外的強大能力——尤其是在語音、旋律、歌詞結構及音樂情境等多模態輸入上的精準語義理解——正促使音樂平臺實現角色蛻變。它們已不再僅僅是內容播放器，而是向著能洞察用戶語境、進行動態交互乃至自主生成內容的智能媒介進化。

目前，喜馬拉雅在語音識別、情緒識別、AIGC 方向都有很深的積累，也已利用有聲內容自動生成、AI 配音、智能剪輯等技術研發，并通過開放 AI 工具賦能創作者，顯著提升內容生產效率。

騰訊音樂則依托自己的天琴實驗室的 MuseLM、琴樂大模型及 DeepSeek-R1 等技術，實現 AI 作曲、音效優化、個性化推薦及音樂療愈等全鏈路能力，覆蓋創作、體驗與公益場景

如果兩家在音頻技術上有實力的公司，如果能共同發揮優勢，利用 AI 協同創新，將有機會重構 “聽” 的體驗和服務，也能為行業打下一個樣本，即跳出傳統的競爭范式，打破行業內容同質化、推薦算法趨同等困局。

如果成功合并，或將為長音頻行業創造新的增量

2006 年，娛樂巨頭迪士尼以 76 億美元收購了動畫公司皮克斯。

表面上看，買賣雙方是這起交易里最大的受益者——皮克斯先進的制作理念與技術幫助迪士尼動畫走出困頓，迪士尼強大的發行與 IP 衍生能力讓皮克斯的內容被更多人看見。但很多人忽略的一個事實是，整個美國的動畫電影行業也因這起交易而重新進入了上行周期。

迪士尼與皮克斯結合后開創的 “強故事 + 強技術” 動畫開發模式，吸引了全行業效仿。夢工廠因此加大技術投入，推動《功夫熊貓》系列崛起；藍天工作室則通過《冰河世紀》拓寬了自然題材的想象空間。2008 -2018 年間，北美動畫總票房年均增長達 11%，遠超此前十年 3% 的增速。

并購史上，改變買賣雙方命運的交易很多，但通過一起交易抬升了原有行業天花板的例子卻并不算多。騰訊音樂并購喜馬拉雅有機會成為這樣的并購樣本。

根據官方數據 ，騰訊音樂當前的付費用戶達到了?1.229?億、月活用戶數為?5.55?億，遠高于喜馬拉雅移動端的 1580?萬與?1.33?億（2023 年招股書口徑）。這些多出來的用戶、差異化的人群都可能為長音頻市場帶來增量。

在內容制作上，二者同樣有機會創造增量。

騰訊音樂旗下的 “騰訊音樂人”、AI 制曲與聲效工具已有領先的生產能力，結合喜馬拉雅龐大主播與 UGC 社群，快速產出自制有聲劇、AI 朗讀版 IP，這將有可能改變傳統版權囤積的舊有商業模式。喜馬拉雅還能借助騰訊音樂，甚至騰訊的內容資源，更高效地創作出更多優質的新內容。

事實上，在音頻領域，并購帶來的創新價值早已被 Spotify 證明過一次。

2019 年，這家瑞典的音樂平臺在收購播客發行、制作平臺 Anchor?后，雙方通過協同發展，?為大眾提供了免費托管、剪輯、分發的能力，創作者不用買服務器或談分發協議就能上線節目，二者真正把播客變成了人人都能做的生意。

收購制作公司 Gimlet?Media 后，Spotify 與它為播客市場帶去了好萊塢級敘事與 IP 改編經驗，抬高了業內對原創音頻的預算與制作標準，鼓勵更多資金流向 “高質播客”，而非僅做業余談話。

在這兩起并購中，播客行業出現了 “長尾爆發 ” 與 “頭部專業化” 的新變化，播客整體數量激增、品類多元，聽眾可選擇的內容大幅擴容。

經濟學家約瑟夫·熊彼特在其經典的 “創新理論” 中曾提出，工業結構會在內部不斷變異，不斷摧毀舊結構、不斷創造新結構。

真正有價值的并購也應該起到這樣的作用——成為新范式替換舊范式和創新的起點，而非一場單純規模化游戲，只有這樣，人們才有可能真正把行業的未來提前拉到今天。

題圖來源：喜馬拉雅