收購(gòu)?fù)瓿珊螅柴R拉雅將成為騰訊音樂(lè)的全資附屬公司。

6月10日，騰訊音樂(lè)發(fā)布公告稱，準(zhǔn)備全資收購(gòu)喜馬拉雅。按照285億美元的市值計(jì)算，12.6億美元現(xiàn)金和最多5.57%的股權(quán)，讓這筆交易的價(jià)格約為28.47億美元（約204.54億元）。

喜馬拉雅在回應(yīng)中表示，將保持品牌、產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，核心管理團(tuán)隊(duì)及戰(zhàn)略發(fā)展方向不變。

與喜馬拉雅2020年43.45億美元（約312.16億元）估值相比，這個(gè)交易價(jià)格相當(dāng)于打了6.55折。

騰訊音樂(lè)擬收購(gòu)喜馬拉雅

6月10日晚，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“騰訊音樂(lè)”）發(fā)公告稱，與喜馬拉雅簽署并購(gòu)協(xié)議，計(jì)劃以現(xiàn)金12.6億美元（約合人民幣90.6億元）及騰訊音樂(lè)相關(guān)股權(quán)組合，全面收購(gòu)喜馬拉雅。收購(gòu)?fù)瓿珊螅柴R拉雅將成為騰訊音樂(lè)的全資附屬公司。

值得注意的是，據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，此番收購(gòu)，騰訊音樂(lè)除了現(xiàn)金支付，還將授予喜馬拉雅相關(guān)股東不超過(guò)騰訊音樂(lè)已發(fā)行及在外流通普通股總數(shù)5.1986%的A類普通股，并會(huì)在后續(xù)根據(jù)喜馬拉雅的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，向其創(chuàng)始股東發(fā)行不超過(guò)總股數(shù)0.37%的A類普通股作為激勵(lì)。

若以騰訊音樂(lè)當(dāng)前市值計(jì)算，此次交易股權(quán)部分價(jià)值約15.97億美元，整體對(duì)價(jià)約28.57億美元。這一數(shù)字略高于4月傳聞的24億美元報(bào)價(jià)，但較2021年喜馬拉雅沖刺美股時(shí)的50億美元估值已大幅縮水43%，與2020年E輪融資后的43.45億美元相比也已跌去三分之一。

此外，騰訊音樂(lè)公告稱，根據(jù)并購(gòu)協(xié)議，喜馬拉雅將進(jìn)行與交易有關(guān)的若干現(xiàn)有業(yè)務(wù)的重組。

6月10日，喜馬拉雅公告稱，此次并購(gòu)事項(xiàng)將于各項(xiàng)前置條件滿足后正式交割，雙方后續(xù)將共同推進(jìn)相關(guān)流程。喜馬拉雅也將保持現(xiàn)有品牌不變、現(xiàn)有產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)營(yíng)不變、核心管理團(tuán)隊(duì)不變、公司戰(zhàn)略發(fā)展方向不變。喜馬拉雅承諾合作伙伴與喜馬拉雅簽署的各類合同均會(huì)如約履行，每一位客戶權(quán)益也依法受到保護(hù)。

喜馬拉雅是中國(guó)領(lǐng)先的在線音頻平臺(tái)之一。其公告稱，未來(lái)，喜馬拉雅將繼續(xù)堅(jiān)持開(kāi)放和創(chuàng)新，積極擁抱AI引領(lǐng)行業(yè)變革。

花旗分析師研報(bào)告表示，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)收購(gòu)中國(guó)播客初創(chuàng)公司喜馬拉雅的計(jì)劃對(duì)雙方都是利好。此次收購(gòu)預(yù)計(jì)將增強(qiáng)騰訊音樂(lè)娛樂(lè)的長(zhǎng)期音頻和播客定位，豐富其內(nèi)容產(chǎn)品，并提高盈利能力。據(jù)花旗計(jì)算，這筆現(xiàn)金加股票交易的價(jià)值估計(jì)在27億美元至28億美元之間。花旗分析師表示，對(duì)喜馬拉雅而言，與業(yè)務(wù)更廣泛的騰訊音樂(lè)娛樂(lè)和騰訊生態(tài)系統(tǒng)的整合，可以使其接觸到更廣泛的用戶群，并與騰訊的其他娛樂(lè)IP產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

VC/PE幾家歡喜幾家愁

喜馬拉雅為何“起大早趕晚集”？喜馬拉雅2012年以UGC音頻平臺(tái)起家，歷經(jīng)12輪股權(quán)融資，估值在8年內(nèi)翻了1259倍。

據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2023年喜馬拉雅MAU（月活躍用戶數(shù)）達(dá)3.03億，是中國(guó)在線音頻應(yīng)用程序第一名，且喜馬拉雅移動(dòng)端用戶收聽(tīng)音頻內(nèi)容約占中國(guó)所有在線音頻平臺(tái)移動(dòng)端收聽(tīng)總時(shí)長(zhǎng)的60.5%。

自2018年起，騰訊音樂(lè)和喜馬拉雅有過(guò)多次交易傳聞，兩個(gè)月前還有多家媒體援引知情人士消息稱，騰訊音樂(lè)將以24億美金收購(gòu)喜馬拉雅。始終與傳言相伴的，是喜馬拉雅四度沖擊IPO未果的艱難歷程。

投資者們不愿為之買單的關(guān)鍵原因之一，是喜馬拉雅成立多年卻始終未能跑通內(nèi)容變現(xiàn)商業(yè)模式。2018-2022年，公司累計(jì)經(jīng)調(diào)整凈虧損高達(dá)30.57億元。2023年雖然首度實(shí)現(xiàn)全年盈利2.42億元，但全靠大刀闊斧裁員降本。對(duì)比2021年上半年，喜馬拉雅的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、內(nèi)容審核和客服三個(gè)團(tuán)隊(duì)人數(shù)均下降超50%，銷售及營(yíng)銷和內(nèi)容制作團(tuán)隊(duì)的收縮幅度也均在40%以上。

更令人擔(dān)憂的是，喜馬拉雅月均活躍用戶增長(zhǎng)速度已明顯放緩，用戶黏度也遠(yuǎn)不及從前。2022-2023年，平臺(tái)的平均月活躍用戶同比增速分別為8.70%、3.91%，與2019-2021年期間的雙位數(shù)增長(zhǎng)不可同日而語(yǔ)。

2023年，移動(dòng)端應(yīng)用程序的日均活躍用戶收聽(tīng)時(shí)長(zhǎng)約為130分鐘，較2021年和2022年分別下降9.72%、8.45%。日活躍用戶占月活躍用戶比例約為25%，而2021-2022年同指標(biāo)為27%、26%，平均月活用戶付費(fèi)率和會(huì)員付費(fèi)率雙雙下滑至11.9%、11.6%。

幾番沖擊資本市場(chǎng)折戟、核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，喜馬拉雅背后不少VC/PE機(jī)構(gòu)股東已耐心耗盡。據(jù)最后一版招股書(shū)不完全梳理， 公司早期美元投資方KPCB凱鵬華盈中國(guó)、Sierra Ventures、寬帶資本、華山資本W(wǎng)estsummit Capital早于2016年便完全退出 ，喜馬拉雅回購(gòu)分別支付3665.35萬(wàn)美元、1969.67萬(wàn)美元、1980.48萬(wàn)美元、1980.25萬(wàn)美元。

海納亞洲2016年同樣以6331.83萬(wàn)美元退出，但2019年再次參與E1輪融資，持股比例僅約0.18%。

此外，寧波瀛盛、聯(lián)信策為以及百度戰(zhàn)略投資的福祥匯投資2018年11月將此前的增資全部轉(zhuǎn)換為無(wú)息貸款，喜馬拉雅已于2020年8月還清。 B輪系列入股的小米集團(tuán)、踱方步則通過(guò)減資原價(jià)解套，國(guó)資背景出資平臺(tái)中視資本、張江浩成也已從股東列表消失 。

對(duì)騰訊音樂(lè)而言，收購(gòu)喜馬拉雅一方面補(bǔ)齊了其在有聲書(shū)、播客等長(zhǎng)音頻領(lǐng)域的內(nèi)容生態(tài)短板，另一方面可以與喜馬拉雅的車載、智能硬件用戶場(chǎng)景可以達(dá)成互補(bǔ)協(xié)同效應(yīng)，喜馬拉雅在用戶上的差異化和車載等場(chǎng)景的滲透能力將為騰訊音樂(lè)帶來(lái)新的增量，并進(jìn)一步鞏固其在整個(gè)音頻領(lǐng)域的頭部位置。浦銀國(guó)際研報(bào)稱，騰訊音樂(lè)是中國(guó)最大的在線音樂(lè)平臺(tái)，預(yù)計(jì)占據(jù)約70%的份額。公司圍繞音樂(lè)場(chǎng)景進(jìn)行上下游布局，打造了完善的音樂(lè)娛樂(lè)生態(tài)。

字節(jié)給的壓力有點(diǎn)大

為何喜馬拉雅、騰訊音樂(lè)兩個(gè)獨(dú)立發(fā)展的公司選擇在此時(shí)攜手？

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，喜馬拉雅聯(lián)合創(chuàng)始人陳小雨、余建軍表示，此次并購(gòu)是回應(yīng)行業(yè)和技術(shù)變革，旨在共享資源、共同研發(fā)，提升用戶體驗(yàn)和創(chuàng)作者收益。在陳小雨、余建軍看來(lái)，與其單打獨(dú)斗，不如共享資源、共同研發(fā)，把精力用在真正提升用戶體驗(yàn)和創(chuàng)作者收益上，“攜手，能讓我們走得更遠(yuǎn)、更穩(wěn)”。

目前，騰訊音樂(lè)旗下已匯聚QQ音樂(lè)、酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)等多個(gè)知名品牌，擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和深厚的版權(quán)資源。但即便已是行業(yè)頭部，騰訊音樂(lè)也有自己的焦慮。2024年四季度，騰訊音樂(lè)月活用戶流失2000萬(wàn)，凈增訂閱用戶僅200萬(wàn)，引發(fā)股價(jià)震蕩。

過(guò)去5年間，字節(jié)跳動(dòng)旗下的番茄暢聽(tīng)?wèi){借免費(fèi)模式快速崛起，而騰訊音樂(lè)的長(zhǎng)音頻布局卻屢屢受挫：自營(yíng)產(chǎn)品企鵝FM于2023年關(guān)停，2021年收購(gòu)的懶人聽(tīng)書(shū)則始終困于網(wǎng)文有聲化的小眾賽道。

而目前字節(jié)跳動(dòng)也已借助“番茄暢聽(tīng)（免費(fèi)音頻）+番茄小說(shuō)（IP源）”形成了流量閉環(huán)。

除了番茄暢聽(tīng)外，抖音還在2025年正式全量上線“聽(tīng)抖音”的新功能，該功能支持用戶將視頻當(dāng)作音頻來(lái)聽(tīng)。目前用戶在抖音APP中點(diǎn)擊視頻播放頁(yè)面右下角的“聽(tīng)抖音”按鈕，即可打開(kāi)音頻播放頁(yè)面。同時(shí)用戶還可以通過(guò)長(zhǎng)按視頻播放頁(yè)面喚起功能頁(yè)，或是通過(guò)側(cè)邊欄中的“生活?yuàn)蕵?lè)”頻道開(kāi)啟這一功能。

因此，騰訊音樂(lè)收購(gòu)喜馬拉雅更深層的動(dòng)機(jī)也在于巨頭之間的內(nèi)容生態(tài)對(duì)抗。整合喜馬拉雅后，憑借喜馬拉雅的520萬(wàn)部有聲書(shū)、24萬(wàn)檔播客構(gòu)建的內(nèi)容矩陣，能幫助騰訊音樂(lè)打造“音樂(lè)+有聲書(shū)+播客”的全場(chǎng)景音頻閉環(huán)，以內(nèi)容多樣性提升用戶黏性。

此外，喜馬拉雅另一個(gè)不可忽視的積累是其已接入特斯拉、蔚來(lái)等80余家車企，這將可能為騰訊提供汽車座艙生態(tài)的入口。當(dāng)騰訊音樂(lè)打通雙方用戶數(shù)據(jù)，優(yōu)化推薦算法，也將激活雙方更多的沉睡流量。

中金發(fā)布研報(bào)稱，長(zhǎng)音頻用戶或與音樂(lè)用戶端互補(bǔ)，根據(jù)QuestMobile，2025年4月喜馬拉雅和QQ音樂(lè)用戶重合用戶占QQ音樂(lè)僅為9.9%，相對(duì)較低。該行認(rèn)為，長(zhǎng)音頻與音樂(lè)內(nèi)容亦相互補(bǔ)充，若此收購(gòu)事項(xiàng)落地，差異化的內(nèi)容權(quán)益幫助付費(fèi)用戶的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，是騰訊音樂(lè)推動(dòng)SVIP訂閱滲透率提升的核心驅(qū)動(dòng)之一，為ARPPU可持續(xù)增長(zhǎng)提供支撐。

高盛認(rèn)為，騰訊音樂(lè)過(guò)去數(shù)年致力拓展長(zhǎng)篇音頻和播客領(lǐng)域。鑒于喜馬拉雅在有聲書(shū)、音頻IP和播客方面的影響力，擬議收購(gòu)與公司擴(kuò)張策略相符。根據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，騰訊音樂(lè)的主要應(yīng)用程序與喜馬拉雅用戶的月活躍用戶重疊率在25%以內(nèi)。

該行認(rèn)為，在線音樂(lè)流媒體是規(guī)范的市場(chǎng)，騰訊音樂(lè)應(yīng)繼續(xù)在差異化內(nèi)容提供和用戶生態(tài)系統(tǒng)方面保持優(yōu)勢(shì)。擬議收購(gòu)與公司通過(guò)擴(kuò)展長(zhǎng)篇音頻內(nèi)容來(lái)提高用戶留存率和滲透率的策略一致。

該行亦指，長(zhǎng)篇音頻行業(yè)付費(fèi)意愿較低，付費(fèi)比率為中低單位數(shù)，遠(yuǎn)低于音樂(lè)串流的20%以上，因此盈利能力較低。如何通過(guò)更多樣化的變現(xiàn)化方式擴(kuò)大總可觸及市場(chǎng)，并將獨(dú)立應(yīng)用程序整合于騰訊生態(tài)系統(tǒng)將為關(guān)鍵。（新財(cái)富)