6月10日，中國在線音樂巨頭騰訊音樂娛樂集團（Tencent Music Entertainment Group，簡稱“TME”）宣布以12.6億美元現金及最高5.57%的股權對價，全資收購國內頭部音頻平臺喜馬拉雅。

這場涉及總估值約28億美元的交易，既被業內視為“耳朵經濟”的強強聯合，也被質疑為一場高溢價的風險博弈。

01.強強聯手，卡位“生態閉環”

從業務互補性來看，此次收購被普遍視為騰訊音樂構建“聲音生態”的關鍵一步。

公開信息顯示，TME以音樂版權為核心競爭力，旗下QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂占據國內在線音樂市場約70%的市場份額，但也需看到的是，其用戶增長已連續14個季度下滑，2025年Q1月活用戶數環比減少100萬。

而反觀喜馬拉雅通過有聲書、播客和車載等場景，其用戶呈現出“高沉浸、高頻次”的使用特征，尤其是在車載音頻領域，數據顯示，其月活用戶近1億，日均收聽時長高達95分鐘，這樣特質，是短視頻、圖文內容所難以比擬的，且從用戶重合度來看，雙方用戶重合率僅為9.9%，這也意味著，若收購成行，雙方將產生“1+1＞2”的效應。

同時，在技術與資源融合上，騰訊的AI算法和社交數據（如微信用戶畫像）可優化喜馬拉雅的內容分發效率，而喜馬拉雅的520萬本有聲書與騰訊閱文集團的網文IP（如《慶余年》）等優質內容，又能進一步豐富TME旗下產品的用戶需求，形成閉環，進一步激活付費意愿。

此外，近年來在TME的整體營收中，社交娛樂服務板塊的營收出現了一定的波動，據其財報顯示，2024年，社交娛樂服務及其他服務營收66.6億元，同比暴跌36.1%，當然，也需看到的是，這或許也與TME近年來的轉型相關，相較于社交娛樂服務及其他服務板塊，2024年，騰訊音樂在線音樂訂閱營收152.3億元，同比增長25.9%，表現亮眼。而收購喜馬拉雅，不僅能為其注入長音頻的增量故事，更可能通過“音樂+泛音頻”的會員套餐探索新的變現模式。

就“此次豪擲巨資收購喜馬拉雅，是否意味著騰訊音樂娛樂集團意識到，當前的在線音頻市場格局下，必須通過大規模并購，才能進一步穩固和拓展自身地位？”這一問題，騰訊音樂娛樂集團方面獨家回應GPLP犀牛財經稱，此次交易將進一步深化TME內容與平臺“一體兩翼”戰略，收購完成后，TME將為用戶提供更多元的精品音頻內容與更優質獨特的體驗。

02.盈利周期、監管風險，懸在雙方整合上的達摩克利斯之劍

盡管TME收購喜馬拉雅，擁有著顯著的戰略意義，但盈利周期和監管風險仍是不容忽視的問題。

在盈利問題上，盡管相較喜馬拉雅巔峰時期的43億美元高估值，此次TME收購的價格較此縮水35%，且根據公開報道顯示，喜馬拉雅2023年經調整后的凈利潤為2.24億元，2024年凈利增至5億元，保持著增長的勢頭，但也需看到的是，其營收增速疲態盡顯，從2021年的43.7% 一路下跌至2023年的1.7%。僅以12.6億美元現金對價計算，回本周期漫長。

而對于收購是否已經做好應對監管機構反壟斷審查的充分準備，騰訊音樂娛樂集團方面表示，“此次收購事項將于各項前置條件滿足后正式交割，包括獲得國家市場監督管理總局的反壟斷審查批準，后續雙方將共同推進相關流程。”

此外，就外界關心的，收購后，喜馬拉雅的組織架構是否會發生重大調整一事，騰訊音樂娛樂集團方面向GPLP犀牛財經表示，為確保平穩過渡，喜馬拉雅創始人與核心管理層將在交易簽署后留任，TME將與喜馬拉雅共同探索業務整合的最優路徑。

結語

對騰訊音樂而言，收購喜馬拉雅是戰略卡位的必然選擇，但也是一場高風險賭局。其核心邏輯在于，用短期財務成本換取長期生態價值，用規模優勢對沖“免費浪潮”的來襲。然而，能否將喜馬拉雅的場景滲透率轉化為可持續的盈利增長，仍需時間驗證。

對喜馬拉雅而言，加入騰訊生態雖意味著獨立性的削弱，但也獲得了資金、流量和技術支持，或許是其錯過IPO窗口后的最優解。

這場交易最終是成為“音頻界Netflix”的起點，還是“資本泡沫”的又一案例，答案將藏在未來三年的用戶數據、監管動態和財報數字中。

唯一確定的是，耳朵經濟的戰爭，已從“單打獨斗”邁入“生態對決”的新階段。