作者 | 獨行俠

數據支持 | 勾股大數 據（www.gogudata.com）

隨著以伊地緣沖突的爆發，國際油價也跟著發生了巨大波動。

6月13日，國際油價一度大漲14%，最終收漲近8%。這已經在前兩日大漲近6%基礎上進行的，彼時美國宣布從中東撤回人員，點燃了市場對中東地緣政治沖突的擔憂。

受油價影響，周五港A油氣板塊大幅上漲，其中，山東墨龍飆升75%，中石化油服大漲25%。“三桶油”表現不俗，中國海油上漲2%，較4月初累升24%。

目前，漲價題材頗受資本市場追捧。接下來，油氣板塊是否還有更好表現？

01

在6月15日美伊正準備新一輪談判之前，以色列以意想不到的方式對伊朗實施了軍事打擊，包括襲擊伊朗重要核設施、精準斬首伊朗革命衛隊高管及核技術專家。

打擊之后，全球金融市場一直在等伊朗方面的報復回應。

據多家媒體報道，伊朗在6月13日發射了100多架無人機襲擊以色列。之后，伊朗又發射了數百枚彈道導彈，目標包括特拉維夫的軍事中心、空軍基地等數十個目標。

截止目前，伊朗方面實質性報復力度被普遍認為是軟弱無力的。接下來，以色列是否繼續加大力度襲擊伊朗，以及伊朗方面是否更大規模報復以色列，都不好下定論。

但從媒體報道細節看，以色列與伊朗之間的沖突仍處于不可控狀態。

一來，伊朗在軍隊高層被大面積斬首后，依然發動了反擊，且無人機直奔以色列核設施，不像之前兩次發射數百發導彈都沒對準核設施。

二來，以色列總理內塔尼亞胡先先“跑路”到了希臘躲避襲擊，并關閉了全球所有使館。從這個維度看，以色列方面都不太認為伊朗報復僅限于此。

當然，對全球金融市場影響非常大的還有這一條——6月14日，伊朗議會安全委員會成員科薩里表示，伊朗正在認真考慮是否封鎖霍爾木茲海峽。

來源：百度地圖

倘若伊朗真封鎖了霍爾木茲海峽，全球石油市場會有怎樣的爆發力？

要知道，霍爾木茲海峽是全球石油運輸咽喉，每日超2000萬桶原油（占全球海運石油貿易的30%）和20%的液化天然氣通過該海峽。其中，沙特、卡塔爾、巴林等海灣國家，其90%的石油出口依賴該通道。

一旦封鎖，雖然沙特可通過東西輸油管道部分替代，但伊拉克、科威特等國無替代路線，實際缺口仍達1000萬桶/日以上，加之運輸成本與保險費用激增，油價很可能會一飛沖天。

摩根大通預測，若海峽完全關閉，油價或飆升至120-130美元/桶，極端情況下達150美元。此外，伊拉克副總理兼外長侯賽因則預測，這將導致石油價格可能會上漲到每桶200-300美元。

目前，伊朗處于口頭威脅，但實際上想要封鎖霍爾木茲海峽，面臨重重阻力。

以史為鑒，在第二次石油危機期間（1979-1981年），伊朗和伊拉克的石油雙雙大停產，也沒有封鎖海峽。在兩伊戰爭期間（1980-1988），伊朗對波斯灣油輪發動襲擊，并在霍爾木茲海峽布設水雷，導致多艘油輪受損。

最近的一次，2011-2012年，因美歐對伊朗石油禁運，伊朗多次舉行軍演并威脅封鎖海峽，導致油價大幅上漲，但也未實際封鎖。

從邏輯上講，封鎖海峽對伊朗十分不利。在內部，伊朗80%的石油出口和70%的民生物資進口依賴該海峽，一旦封鎖，將讓自己的經濟雪上加霜。

在外部，這條海峽并非伊朗能完全掌控，而是牽扯了大部分中東產油國，一旦封鎖將遭到這些國家的強烈反制。美國壓力也會很大，因為特朗普一直想要降息穩經濟、穩國債利息支出，油價飆漲了，通脹上來了，一切都會化為泡影，對伊朗也會有巨大壓力。

因此，伊朗單方面警告封鎖，多有威脅之義，落實封鎖概率較低，全齊油市可能暫時不會認真交易這一重大潛在風險。

總體來看，以伊沖突難以在短時間結束，中東地緣政治風險反而有進一步上升的風險，油價大概率是易漲難跌。

但中期維度，OPEC+增產計劃、全球經濟增長放緩對油市存潛在利空，但不是目前交易的重點。

02

最近幾年，國際原油價格波動劇烈。

2020年4月，油價受新冠疫情沖擊一度打到負數，而后又持續攀升至2022年的130美元上方，后高位波折下跌。在今年美國對等關稅沖擊之下，油價一度下探至55美元。

油價上躥下跳，但國內優秀石油企業逆勢爆發。尤其是中國海油曾在2022—2024年7月期間大幅上漲300%，之后才迎來一波調整。

2021—2022年，中國海油因石油開采業務量價齊升，歸母凈利潤分別大增182%、102%。但2023年以來，業績受到油價疲軟沖擊，并未延續高增態勢。

但對比其余“兩桶油”，中國海油盈利能力明顯偏強。截止2025年一季度末，公司銷售毛利率為53.6%，遠超中國石油的22.6%、中國石化的15.5%。再看凈利率，中國海油為32.8%，其余兩家分別為6.3%、1.9%。

“三桶油”盈利能力懸殊之大，主要源于以下兩個方面。

一方面，中國石油有大量下游煉油及化工業務，2024年油氣開采業務占比約為30—50%。中國石化更低，占比不足10%，但中國海油占比高達85%以上。

要知道，石油產業鏈越靠上游越賺錢，比如開采石油進行銷售，毛利率最高，而下游煉油、化工等業務毛利率水平很低。因此，油氣業務占比最低的中國石化，盈利能力最差。

另一方面，中國海油開采成本優勢較為明顯。

2024年，中國海油全年桶油主要成本28.5美元/桶，同比下降1.1%，較十年前累計下降超過40%，而中國石油、中國石化成本大致在40美元左右。

中國海油這一成本可以打平部分OPEC產油國，位于全球成本曲線的35%分位，比雪孚龍、埃克森美孚、西方石油、殼牌等全球石油巨頭都要低。

這得益于新技術應用與資源結構優化，使其作業費、折舊/折耗和攤銷費用保持下降趨勢，進而導致整體開采成本保持較好優勢。這也是最近兩年油價波折下滑，而中國海油毛利率水平卻能保持上行的重要原因。

除價格維度外，中國海油還有油氣銷量持續增長的預期。

2024年，中國海油石油凈產量為726.8百萬桶，同比增長7.2%，連續六年刷新歷史記錄。全年銷量為712.3百萬桶，同比增長9%，對沖了油價下跌。2025年，公司石油產量目標為760至780百萬桶，較2024年增長4.6%—7.3%。

另外，我們可以通過資本開支來推測油氣產銷量長期趨勢。2016年，該公司資本開支不足500億元，到2024年已經攀升至1233.6億元，保持每年擴張態勢，而中國石化資本開支持續萎縮。

這些資本開支主要用于油氣勘探與開發，公司儲量持續增長（2024年為72.7億桶，再創歷史新高），壽命保持在10年。這一數據也奠定了中國海油未來銷量持續增長具備基礎。

綜上看，中國海油成本下降明顯，不管是國際油價處于景氣、或不景氣周期，盈利水平都維持較高水平，且產銷量不斷抬升，業績成長性較好，為“三桶油”中最強。

當然，除中國海油外，港A兩市還有大量油氣公司，可以重點挖掘具備技術優勢、海外市場突破或困境反轉的企業。

03

如果接下來中東局勢繼續升溫，油價保持上行趨勢的話，那么港A兩市油氣板塊將迎來景氣共振，尤其是市值較小的油氣股彈性可能會更好，大市值油氣股也會上漲，但強度會很弱。

如果伊朗接下來繼續認“慫”妥協，那么前幾日大漲油價有回落風險。最新消息是，伊朗已聯系阿曼和卡塔爾，請求兩國在美國與伊朗之間進行斡旋，以阻止以色列持續的空襲并重啟核談判。

若繼續朝著這個方向走，那么油氣板塊難以形成共振。但中國海油為首的龍頭，可能會是更好選擇。一方面，因成本持續下降，業績受到油價擾動影響相對較小。另一方面，公司分紅率高，具備一定紅利屬性，而目前大市整體風險偏好收斂，紅利龍頭反而備受追捧。

伊以沖突是持久戰，還是伊朗嘴炮認慫，不了了之，還需要多觀察一段時間。但不管怎樣，油氣板塊值得一看，同時留意潛在風險。（全文完）

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