市場回顧

近一周，全球大類資產價格表現來看，債>商品>股。債：美國通脹數據溫和，且10年及30年期美債拍賣結果進一步驗證配置需求穩固，緩解了市場對買盤衰竭的擔憂，美債收益率全線下行，10年期美債收益率降至近一個最低水平。商品：中東地緣局勢引爆能源與避險資產，ICE布油周漲幅達13.10%，COMEX黃金上漲3.17%。股：受美國貿易政策不確定性與中東地緣政治緊張局勢影響，全球股市漲跌分化。亞太地區股市表現相對較好，美、歐股市下跌，標普500下跌0.39%，道瓊斯工業指數下跌1.32%，納斯達克指數下跌0.63%，歐洲STOXX600指數下跌1.57%。

核心要點

近一周，全球大類資產價格表現來看，債>商品>股。債：美國通脹數據溫和，且10年及30年期美債拍賣結果進一步驗證配置需求穩固，緩解了市場對買盤衰竭的擔憂，美債收益率全線下行，10年期美債收益率降至近一個最低水平。商品：中東地緣局勢引爆能源與避險資產，ICE布油周漲幅達13.10%，COMEX黃金上漲3.17%。股：受美國貿易政策不確定性與中東地緣政治緊張局勢影響，全球股市漲跌分化。亞太地區股市表現相對較好，美、歐股市下跌，標普500下跌0.39%，道瓊斯工業指數下跌1.32%，納斯達克指數下跌0.63%，歐洲STOXX600指數下跌1.57%。

美國通脹數據來看，關稅沖擊弱于預期，結構性分化凸顯。美國5月CPI環比漲0.1%，低于前值與預期，同比因基數效應升至2.4%，但也低于預期。核心CPI同比2.8%與前持平，略低于預期。PPI當月漲0.1%，同樣低于預期。分項來看，核心商品物價指數環比轉負，機動車價格顯著下跌；居住服務環比增速回落，超核心服務通脹走弱，或反映關稅抬升導致居民服務預算收縮。整體來看，關稅對價格影響小于市場預期，通脹壓力相對溫和，關稅對服務的“衰退沖擊”強于商品的“滯脹沖擊”，為美聯儲延緩降息提供喘息空間。

美國企業和消費者情緒短期修復，但隱憂猶存。企業端來看，美國全國獨立企業聯合會商業樂觀指數5月升至98.8，結束連續四個月下滑，反映小企業主信修復，銷售預期改善抵消部分政策不確定性擔憂。消費者端來看，密歇根大學消費者信心指數初值從52.2大幅回升至60.5，結束連續六個月下降，未來一年通脹預期降至5.1%。整體來看，情緒修復主要反映了4月關稅恐慌的邊際緩和，但近期中東沖突推升油價，或再度壓制實際購買力。與此同時，美國ISM制造業和服務業PMI陷入萎縮，疊加領先經濟指數連降5個月，或預示美國經濟增長動能趨弱。

美聯儲6月議息會議大概率是“按兵不動”下的預期博弈。在5月美國通脹低于預期，經濟活動有韌性，衰退擔憂緩解的背景下，6月會議幾乎確定維持利率不變。但中長期看，貿易談判仍未結束，關稅落地規模和時間存在不確定性，且當前經濟和企業盈利數據較多反映最新關稅公布前的情況，關稅帶來的沖擊并未完全顯現。隨著關稅影響更多的反映在數據中，疊加地緣局勢擾動及低基數效應，美國通脹存在上行風險。此外，特朗普政府“大而美”稅收與支出法案或帶來利率上行壓力。美聯儲未來決策面臨支持經濟與抑制通脹的艱難權衡，關注6月會議公布的美聯儲經濟預測更新，以及鮑威爾在新聞發布會的表態。

港股策略

過去一周，港股在內外風險擾動中韌性凸顯，延續震蕩上行趨勢。一方面，中東地緣局勢變化及全球股市波動影響，對風險偏好形成壓制；另一方面，中美貿易談判取得進展，一定程度上提振了市場信心，支撐港股表現。恒生指數上漲0.42%、恒生中國企業指數上漲0.30%、恒生科技下跌0.89%。醫療保健業(8.76%)、原材料業(6.97%)、綜合企業(4.11%)表現相對較好，必需性消費(-1.76%)、非必需性消費(-1.75%)、資訊科技業(-0.71%)表現相對落后。南向資金合計凈買入154.57億港元。

?國內方面，物價疲弱壓力未減，政策對沖加碼穩預期。中國5月CPI同比降0.1%，連續4個月負增長，核心CPI雖微升至0.6%，較前值略有擴大，但剔除黃金分項后僅為0.3%，反映整體物價水平依然偏弱，內需不足仍是核心因素。5月PPI同比-3.3%，降幅較上月擴大0.6個百分點，生產資料價格下行是主要拖累因素。在此背景下，國內近期密集出臺穩增長政策組合拳。《廣州市提振消費專項行動實施方案(征求意見稿)》中提出，優化房地產政策，全面取消限購、限售、限價，降低貸款首付比例和利率。貨幣政策方面，央行增量續作4000億逆回購，銀行間利率維持低位，為市場提供充裕流動性。短期內，市場或仍需時間來消化弱于預期的數據。隨著穩增長政策效力逐步顯現，企業盈利預期提升，從長期來看對港股市場有利。

?外部方面，關注地緣風險溢價、美債利率波動及關稅豁免到期等擾動因素。地緣政治風險方面，中東緊張局勢升溫，或引發全球市場避險情緒，資金風險偏好受抑制。美國貿易談判的進展對港股或帶來擾動，若談判順利，將增強市場對全球經濟的信心，吸引資金流入港股，反之，長期不確定性仍制約出口導向型企業盈利預期。此外，特朗普減稅法案帶來的債務擴張預期，以及美聯儲降息預期的雙向拉扯，導致美債收益率仍在4.5%上方高位震蕩。盡管近期利率下行，但美聯儲鷹派立場若強化，或對港股估值帶來擾動。

港股短期或處于對外部風險消化期，中美貿易關系的緩和以及國內政策的支持將為港股提供一定的支撐，或將強化結構性機會。中長期需驗證“國內大循環”政策效能，若居民收入-消費循環與科技-產業循環有效打通，市場風格或逐步從防御轉向成長。啞鈴型配置仍是當前平衡風險與收益的核心策略。一端布局代表經濟轉型方向、具有高成長性的科技與新經濟板塊，受益于國內政策支持與產業升級趨勢，長期增長潛力大，雖短期波動較大，但能為投資組合提供增長彈性。另一端關注受益于央國企估值重塑、經營穩健且具備穩定分紅的高股息資產，以穩定收益對沖外部波動。

投資有風險,基金投資需謹慎。

在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值，有可能出現虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業績及其凈值高低并不預示未來業績表現。其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。

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