文 | 高明宇 李祖智

來源 | 國投期貨研究院

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

6月11日以來圍繞伊以沖突的中東地緣風險迅速升級，首先是特朗普在采訪中表示對伊朗停止鈾濃縮活動的信心減弱，6月12日夜間以色列隨即先發制人的對伊朗展開空襲，截至今日雙方的無人機及導彈襲擊持續至第5天，以色列對伊朗的打擊目標也從最初的軍事設施及核設施擴大至能源基礎設施。盡管目前的軍事沖突影響局限在天然氣田、油庫等伊以兩國的國內能源供應鏈，尚未對伊朗及周邊國家的油氣出口產生明顯沖擊，但本輪伊以沖突有向伊朗“零鈾濃縮”或更替政權的兩極方向演繹的傾向，在明確的地緣緩和信號出現前，市場仍將對油氣市場的極端沖擊情景進行評估及定價。

原油

伊朗是全球第三大石油儲量國、第二大天然氣儲量國，2025年以來伊朗原油月均產量331.4萬桶/天、月均出口量163.2萬桶/天，大約分別在全球占比3.7%、3.8%，疫情后出口流向以中國為主。

未來伊以沖突若殃及伊朗上游油田、出口港口及煉廠，將對其原油及成品油出口產生直接影響，我們特此對伊朗的能源基礎設施進行梳理。

伊朗86%的原油儲量分布在西南部胡齊斯坦（Khuzestan）盆地，占陸上資源儲備的80%，所產原油主要分為伊朗輕質原油和伊朗重質原油2個品種。其中伊重（API29.6、含硫量2.24%）主要產自Gachasaran、Marun、Ahwaz、Bangestan油田，占總供應2/3的伊輕（API33.6、含硫量1.46%）主要產自Ahwaz、Karanj、Aghajari油田。

從中下游來看，伊朗最大的原油出口港為位于波斯灣東北部的哈爾克島，最大裝載能力700萬桶/天，該港口承接了伊朗全部的陸上油田出口及Foroozan海洋油出口，因此若該港口遇襲將對伊朗原油出口構成重大威脅。此外，Lavan島主要出口低硫輕質的拉萬混合海洋油，裝載能力20萬桶/天；Sirri島主要出口高硫錫里混合海洋油，庫存能力為450萬桶。

圖：伊朗石油產業基礎設施分布

圖片來源：普氏

截至2020年，伊朗共16家煉廠，煉化產能合計241萬桶/天，2026年計劃將煉能提升至350萬桶/天，伊朗對外出口的成品油主要為LPG、燃料油及柴油。

表：伊朗煉化產能分布

數據來源：EIA

除伊朗本國的能源基礎設施之外，霍爾木茲海峽的安危亦決定著中東總體石油供應風險的等級。霍爾木茲海峽是僅次于馬六甲海峽的全球第二大海運石油通道，2024年石油運量20.3百萬桶/天，在全球石油海運貿易中占比26.8%、在全球石油消費中占比19.7%，其中原油及凝析油、成品油運量分別為14.3百萬桶/天、5.9百萬桶/天，大致在全球占比30.2%、20.9%。

從具體的進出口流向來看，沙特、阿聯酋、伊拉克為經霍爾木茲海峽出口的前三大產油國，而83%的出口量流向亞洲，隨著美國頁巖油革命后國內產量的持續增加及對加拿大原油進口的增加，其自霍爾木茲海峽的進口量占比僅為3%。

與紅海危機中途徑曼德海峽的貨運量可通過好望角繞行來替代不同，霍爾木茲海峽身處波斯灣海運石油出口的唯一咽喉可替代性十分受限。美國能源部評估沙特及阿聯酋的兩條替代管道在極端情形下只能轉運260萬桶/天的原油出口，在現有霍爾木茲海峽原油及凝析油出口中占比18.3%。其中一條為沙特阿美運營的連接波斯灣附近Abqaiq至紅海Yanbu港口的東西輸油管道，該管道2019年被短暫擴容至700萬桶/天，但紅海危機已促使該管道的更多運力被占用；阿聯酋另有一條聯通陸上油田至阿曼海富查伊拉港口的Abu Dhabi原油管道可以繞開霍爾木茲海峽，該管線運力為180萬桶/天。

此外，為規避波斯灣及霍爾木茲海峽的運輸風險，伊朗古雷-賈斯克輸油管道一期2021年投運，目前運力30萬桶/天較設計產能100萬桶/天仍有一定差距，該管道在2021年7月出口過一艘油輪，2024年夏天曾有過不足7萬桶/天的短暫出口，但同年9月再次停發。

圖：霍爾木茲海峽的替代通道有限

資料來源：美國能源部

由于其對全球石油海運供應的影響舉足輕重，歷史上尚未發生過真正意義的霍爾木茲海峽封鎖，但伊朗的封鎖威脅亦足以對原油市場產生震懾力，促使油價對最極端的供應風險定價。2011年末，為應對西方國家以伊核問題為由對伊朗實施石油禁運制裁，伊朗威脅封鎖霍爾木茲海峽，布倫特原油在后續兩個月一度上漲21.02美元/桶（19.6%）。

6月16日有航司表示來自伊朗阿巴斯港口周邊及阿拉伯海的電磁波干擾增加，對船舶的AIS定位能力產生影響，相關的運營及航行風險增加。周二英國航司Ambery表示阿聯酋東部靠近霍爾木茲海峽入口處有船舶事故發生，但與戰爭因素無關，大概率因船舶相撞引發。

圖：霍爾木茲海峽油輪通行情況（2025/6/17日）

資料來源：路透，國投期貨

從衛星圖來看目前霍爾木茲海峽的油輪仍在正常通行，但有部分船只因避險考慮出現折返，亦有部分船只出現延誤，同時據我們觀察目前伊朗最大的原油出口港哈爾克島并無船舶裝卸。上周四以來霍爾木茲海峽的油輪通行量出現高位回落，近7日原油及凝析油平均通行量自158艘下降至6月16日的115艘，化工品及成品油輪通行量也出現小幅回落。與此同時，中東航線油輪運費近期快速上漲，沙特RAS TANURA港至中國的VLCC運費飆升47.3%至15.95美元/噸。

總體來看，在美國與伊朗重返談判桌前，伊以沖突尚無明確的降級信號。盡管OPEC國家473萬桶的有效閑置產能及OPEC+5月22.6萬桶/天的增產彈性意味著伊朗的原油出口量級能夠在6個月左右的時間被彌補，但投資者仍應密切關注伊朗原油生產及出口設施的遇襲風險及相應產生的短期供應減量。而根據2011年伊朗威脅封鎖霍爾木茲海峽的市場定價表現，本輪布倫特原油近月合約的極端上行風險指向80-90美元/桶，仍建議投資者持有虛值看漲期權避險，待地緣局勢明確緩和后再介入中期空頭策略。此外，考慮到中東地緣風險升溫對中質含硫原油的供應擾動更為直接，中東到中國的油輪運費亦受到支撐，我們相對看漲SC較布倫特的價差。

天然氣&LPG

6月14日，伊朗南帕爾斯（South Pars）氣田一帶受到襲擊，據報道稱該氣田第14期項目中Fair Jam天然氣廠受到攻擊，導致相關聯的一個產量為1200萬立方米/日的海上平臺已關閉。此后伊朗對以色列進行導彈襲擊，以色列出于安全原因關閉兩個天然氣生產項目，包括產量最大的Leviathan海上天然氣田。

伊朗為全球主要天然氣產國之一，2023年產量為6.9億方/日在全球占比6.3%，該關停海上平臺占其全國產量1.7%。其境內的南帕爾斯氣田為全球產量和儲量最大的常規天然氣田，該氣田北部部分屬于伊朗，南部屬于卡塔爾的部分被稱作北部氣田。近年伊朗維持對天然氣開發的投資，其產量穩定增長，EIA估計該氣田貢獻伊朗約66%的天然氣產量，此外的伊朗天然氣田也集中分布于波斯灣沿岸。

圖：伊朗油氣田分布

資料來源：wiki，國投期貨

盡管是全球主要的天然氣產國之一，但伊朗天然氣市場較為封閉，主要以本國消費為主。由于伊朗沒有LNG進出口能力，僅能通過管道向土耳其、阿塞拜疆、伊拉克等陸上鄰國少量出口管道天然氣，此外還通過邊境互換等形式進口少量天然氣。2023年伊朗天然氣產量為2517億方，但其凈出口量僅為122億方。

由于相對缺乏出口途徑，伊朗鼓勵本土天然氣消費，對其原油消費有一定替代作用，并已成為重要能源支柱，IEA數據顯示2022年伊朗總能源消費中天然氣占比高達72%。在其本土天然氣消費結構中，化工占比高于全球水平為10.1%，南部天然氣產區附近有大量甲醇、尿素等化工項目用于對外出口；另一方面盡管其發電占比為28.5%，僅略高于全球水平，但天然氣發電在伊朗總發電量中占比高達80.2%。

因此若沖突影響只局限于伊朗國內生產，國內需求缺口或導致電力消費大大壓縮，以及甲醇等出口導向的化工品停產。同時伊朗還可能減少對土耳其管道氣出口，導致土耳其增加LNG進口，對國際市場帶來少量利多。考慮到伊朗管道聯通國除阿塞拜疆外均為天然氣凈進口國，其反向通過管道進口天然氣的難度較大，因此對國際市場的直接影響相對有限。但伊朗南帕爾斯氣田與卡塔爾天然氣主產區的北部氣田（North Dome）相鄰，伊朗氣田一帶受到攻擊使得卡塔爾生產或面臨風險。2024年卡塔爾LNG出口7720萬噸，占全球18.8%，為僅次于美國和澳大利亞的世界第三大LNG出口國，其對亞太出口約占80%，對歐洲出口約占20%。因此卡塔爾與亞歐市場聯動均較為密切，其規模也對全球天然氣市場影響巨大。

圖：南帕爾斯氣田與北部氣田地緣位置

資料來源：BBC，國投期貨

另一方面，以色列過去是天然氣進口國，隨著2019年Leviathan氣田的投產，其產量快速增長，出口規模迅速抬升。其出口對象主要包括埃及和約旦，2023年全國產量為239億方，出口量114億方，其中向埃及出口86億方、向約旦出口29億方。埃及近年來由于本土產量下滑，已轉為天然氣凈進口。臨近夏季，埃及進入用電高峰，天然氣需求進一步上升。目前埃及已計劃增加燃料油采購用以彌補發電缺口，后續若以色列天然氣生產仍受到影響，埃及將增加LNG現貨采購，刺激歐洲天然氣市場緊張程度的加劇。

更進一步來講，由于伊朗聲稱考慮封鎖霍爾木茲海峽，航運方面受影響的潛在風險也會對天然氣市場造成較大影響。可以看到卡塔爾和阿聯酋兩國出口的LNG都需經過霍爾木茲海峽，2024年兩者合計占全球LNG出口的20.2%，因此若航運受阻會對全球市場造成巨大沖擊。盡管東亞地區進口需求有所收縮，但今年1-4月全球LNG進口量同比仍上升0.8%，歐洲補庫需求支撐使得LNG市場總體仍略顯緊張。從過去來看，2022年俄烏戰爭導致俄羅斯管道氣在2022年銳減720億方/年，并在23年進一步減少322億方/年，導致了歐洲天然氣價格在2022年維持在100歐元/兆瓦時以上，并于7月北溪斷供后峰值觸及300歐元/兆瓦時的價格。此后2023年供應維持低位，價格仍圍繞40歐元/兆瓦時一線波動。卡塔爾2024年出口LNG折合為1065億方，規模與俄羅斯管道氣縮減量相當。因此如果霍爾木茲海峽航運受到劇烈影響，天然氣市場將迎來一次接近2022年級別的價格沖擊。彭博數據顯示目前霍爾木茲LNG通航量在15日已略有下降，歐氣TTF主力價格自上周初35歐元/兆瓦時左右上行至38歐元/兆瓦時上下，為4月以來高位水平，卡塔爾生產和出口的潛在風險以及埃及增加采購的壓力對市場形成了支撐。

就LPG而言，伊朗近年是中東出口主要增量來源，FGE預估其2024年LPG出口量約在1150萬噸左右，已占中東總出口量25%，且近90%出口目的地為中國。我國2024年LPG進口量為3535萬噸，則估算伊朗貨占我國進口比例或高達29%，為僅次于美國的第二大進口來源國。伊朗LPG近年出口量快速增長是由于南帕爾斯氣田地區氣分工廠擴建，PG分離處理能力提升，因此氣田受襲擊會對其生產和出口造成較大影響。

除此以外，沙特、阿聯酋等國LPG出口碼頭位于波斯灣沿岸，也需經過霍爾木茲海峽出口。后續若氣田地區受到更多影響或霍爾木茲航運受到影響，則中國PG市場將面臨較強上行動力。

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