如果看汽車零部件，要看依然還在進行資本擴張的企業，如果看機器人，則看重要零部件方面的突破（絲杠、減速器、大小腦等），而今天要聊的翔樓新材則兼具“資本擴張及減速器材料”的邏輯，而且其軸承材料已經進入關鍵客戶供應鏈。

江蘇民營企業，05年成立，22年6月上市，首發價31.56元/股，公司是國內精密沖壓材料行業唯一一家上市公司。公司第一大股東為錢和生，占股25.67%，為公司實際控制人，第二大股東為唐衛國，占股7.68%；前十大股東持股合計52.5%，股權較為集中，目前第一大及第二大股東共計質押了其所持股份32.12%，占總股本的5.55%。

主營業務介紹

汽車零部件加工領域，有多種加工方式，其中，精沖相較于傳統鍛造、鑄造、機加工等加工方式具備材料利用率高、生產效率高等特殊優勢，目前除了大型的零部件還是需要通過鑄件/鍛件去實現，其他的汽車上60%以上的零部件都能通過沖壓方式加工，以實現汽車的降本需求和性能提升。

翔樓新材的主要產品就是定制化精密沖壓新材料（包括碳素結構鋼、合金結構鋼等特種結構鋼），下游應用包括汽車及高端制造等工業板塊，公司的精沖材料多以汽車應用為主，收入占比83.98%，應用范圍覆蓋汽車發動機系統、變速器與離合器系統、座椅系統、內飾系統等結構件及功能件。工業用精沖材料收入占比10.17%。

根據研報預計，2024-2025年中國汽車精沖材料的市場空間預計為70.8/81.9億元，較為小眾，公司目前收入14.85億，，根據23年產量計算，公司在國內精沖材料市場的占有率為14.8%，產能規模國內第一。產品對標德國威爾斯集團，性能接近但價格低30%-50%，具備國產替代優勢。

在上述兩大應用中，汽車精沖材料的毛利率水平最高，最新毛利率24.64%，工業用精沖材料毛利率占比20.77%，二者從22年以來的毛利率表現均屬于提升過程，其中工業用精沖材料毛利率提升幅度最大，較去年提升了2個百分點。

看到這，似乎結合汽車近兩年內卷，對零部件廠商提出年降、壓縮利潤空間的要求不符，但公司并非汽車零部件廠商，而是汽車零部件廠商的上游材料商，沒有年降要求，所以利潤率較為穩定。

公司的采購集中度較高，原材料主要是鋼材，目前鋼材價格處于超跌反彈狀態，對公司的成本壓力較小，公司下游客戶主要是汽車零部件廠商，終端客戶包括寶馬、特斯拉、比亞迪、問界、理想、蔚來、小米等整車廠。由于產品具有定制化特征，銷售模式均為直銷。生產也是以銷定產模式。

公司99.2%的收入主要來源于大陸，而且國內毛利率更高，高達25.86%，受關稅影響幾乎很少。

基于在汽車領域的應用，公司的沖壓材料也在探索在機器人、軸承材料領域的創新應用，以優化公司產品結構。如通過先進材料+精密沖壓成型的方式，以降低減速器等關鍵零部件成本，加大在諧波減速器柔輪、行星減速器齒輪等關鍵零部件卡脖子材料的攻關力度，及其他金屬材料在機器人領域的應用可行性。

從調研信息來看，比較有看點的材料包括

1、機器人產品方面，專注研發行星減速器的關鍵部件材料，如太陽輪、行星輪、內齒圈等材料，以及諧波減速器中的柔輪材料及各式齒輪等也在推進（2023年公司就已布局諧波減速器柔輪沖壓材料），目前諧波減速器中的柔輪材料及各式齒輪等已完成開模，部分已進入測試階段，這類產品以半成品形式交付給客戶，相較于過去僅銷售材料，預計毛利率會高；

2、沖壓軸承材料，這類產品市場空間高達幾百億，而且目前高端材料主要源自德國及日本韓國的材料商，國產替代空間大，而且由于成本也略高，售價可能在1萬元以上，利潤率略高于汽車。

根據公司調研紀要，部分機器人材料預計最快在年底可以形成小批量供貨。目前軸承、減速器等材料研發已完成60%，待下游客戶的疲勞試驗驗證確認材料配比，目前已進入軸承領域核心客戶產業鏈，已有潛在客戶數量在6家左右。

不僅是新興領域材料有實質性進展，在資本開支（結合財報點評中的在建工程）及產能放量方面，也是年內會有落地，而且預計3年內產能會從目前的18萬噸增加到30萬噸，產能翻番。

根據調研紀要，公司首發上市募資的主要投向年產精密高碳合金鋼帶4萬噸項目，在25年4月投產，釋放產能4萬噸，產品類別除了汽車之外，還涵蓋附加值更高的軸承、機械設備等領域材料，其中至少1萬噸用于軸承生產，3萬噸用于汽車領域。

根據安徽發改委對公司的產能環境審批，公司在安徽的產能遠期規劃在15萬噸左右，3年內逐步滿產，遠期來看，安徽和蘇州兩個工廠將共同提供合計30萬噸的生產能力。

根據產能結構來看，安徽項目主要傾向于汽車、軸承、高端制造為主，其中至少1萬噸用于軸承生產，3萬噸用于汽車領域，因為這類高端精密零部件材料附加值遠高于汽車材料，預計投產后會對公司產品盈利能力會有所提升。

財報快評

資產結構以流動資產結構為主，資產占比較高的依次是在建工程，資產占比23.84%、應收款項，占比18.92%，存貨占比15.67%，貨幣資金及交易性金融資產，合計占比12.57%。

從資產變化情況來看，在建工程提升最為明顯，從23年6%提升到現在23.84%。主要投向是精密高碳合金鋼帶項目（即上述4萬噸項目），目前已經投產。

從負債情況來看，少量金融負債，流動比率高達5.41，資產負債率為15.86%，長短期負債能力較好。財報相對干凈。

從經營情況來看，公司2020 - 2024 年收入的年復合增長率約為19.87%，歸母凈利潤的年復合增長率約32.02%，增速很不錯。而且盈利質量不錯。

在22年-23年，股價相對低位的情況下，公司推出了兩項股權激勵，根據激勵行權條件來看，2024年的收入及利潤指標中，利潤指標達到條件，根據2025年的目標，如果均能滿足，相較于2022年增長不低于35%，則25年的收入是較24年同比增長10%，利潤同比虧損8%。

雖然給的業績指引不算亮眼，但一般股權激勵定的目標的都是容易達到的，畢竟這是給核心骨干的福利，根據機構的盈利一致性預測，公司未來兩年的PE倍數是20倍左右，中長期算合理偏低估。

從盈利指標來看，平均毛利率在20%以上，平均凈利率在10%以上。而且在所謂的汽車內卷的情況下，公司的毛利率、凈利率還能有所提升，而期間費用率的提升是因為研發費用較往年有所提高。

這兩個比率比零部件同行可比公司的均值還要高幾個百分點，凈利率僅次于福耀玻璃，高于拓普集團。

公司各期經營性現金流均為正，凈利潤現金含量自21年以來也是不斷提升。

結束語

總結起來，翔樓新材的亮點在于汽車零部件精沖材料上市唯一性、產能第一，具備一定的稀缺性，而且不受汽車年降影響，盈利能力逆勢提升，顯著高于汽車零部件同行，下游壓力不大，上游鋼材價格較為穩定，成本壓力可控。

而且拓展的軸承材料、機器人材料，附加值高于原有汽車材料，市場空間天花板也打開。

而且今年年內有軸承材料落地，機器人部分產品目前已有實質性進展和潛在客戶，伴隨著今年4萬噸產能落地打開市場空間，未來3年新增至30萬噸產能滿產，打開了中長期成長空間。

但短期而言，上漲空間的結合機器人板塊的估值水平來劃線，市場情緒不高時，這個估值目前性價比不太高，反之則打開上漲空間，但可以確定的是，這個比此前研究過的同樣是3年產能翻番的福立旺而言，更具看點。

不過機器人屬于科技題材，仍然是需要市場情緒共振，目前來看，還需等待。