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摘 要

1、在地緣政治局勢進一步升級、關稅不確定性持續、海外經濟增長放緩、企業投資意愿邊際下降等背景下，避險類資產值得關注。紅利現金流類資產能夠較好平抑組合波動，感興趣的投資者可布局于現金流ETF（159399）；黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的黃金現貨Au99.99合約，感興趣的投資者可通過黃金基金ETF（518800）及其聯接基金（聯接A：000218；聯接C：004253）逢低布局。

2、隨著美國正式介入伊以沖突，地緣沖突局勢進一步升級的風險加大。不同于2023年底的紅海危機，對石油而言霍爾木茲海峽的替代方案非常有限。如果運輸出現重大中斷，油價可能飆升，全球原油或天然氣市場或遭受沖擊，建議投資者密切關注石油ETF（561360）。

3、近期多家券商發布債券市場下半年展望，多數預期10年國債收益率仍有下行空間。中信證券表示，從經濟增長的節奏看，預計隨著存量財政政策退坡預期、消費需求透支、“搶出口”消退的風險逐步顯化，下半年經濟增長動能或邊際減弱。申萬宏源認為6-8月份是不錯的債券做多窗口期。建議各位投資者持續關注十年國債ETF(511260)的投資機會。

正 文

本周市場整體下跌，上證指數收跌0.51%，中證A500收跌0.89%。市場單日平均成交額約1.22萬億元，較上周有所抬升。行業表現分化，申萬一級行業中，銀行、通信、電子收漲，美容護理、紡織服飾、醫藥生物跌幅靠前。

經濟數據方面，5月社零同比增速為6.4%，超出市場預期，為2024年以來單月同比增速的最高水平。“以舊換新”政策涉及品類表現較好，據商務部最新數據顯示，截至5月31日，2025年消費品“以舊換新”5大品類合計帶動銷售額1.1萬億元，發放直達消費者的補貼約1.75億份。

服務消費同樣表現亮眼。1-5月服務零售額累計同比增長5.2%，增速連續三個月加快。5月餐飲消費同比增速達到5.9%，達到了2024年4月以來的高點。各項促消費政策效果正逐漸顯現。

5月投資增速有所放緩。1-5月制造業投資累計增速8.5%，較前值回落0.3個百分點，設備更新政策效果邊際遞減，關稅問題的不確定性也對企業投資意愿有擾動；狹義基建投資累計增速5.6%，較前值回落0.2個百分點，今年政府債發行前置，但考慮到化債因素后對實體經濟實際拉動作用有限；地產投資累計增速-10.7%，較前值回落0.4個百分點。

生產端，工業增加值增速連續兩個月放緩。1-5月規上工業增加值同比增速5.8%，相較于4月的7.7%、5月的6.1%再次放緩。4月與5月的高增速主要源于“搶出口”、“搶轉口”，增速放緩符合預期，目前市場對關稅問題擾動有所鈍化，企業生產經營或逐漸回歸常態化。

海外方面，美聯儲6月FOMC會議維持政策利率不變，聯邦基金利率目標區間4.25%-4.5%，符合市場預期。會議聲明上，美聯儲對于未來不確定性和風險的判斷有所減弱，但依舊不樂觀。記者會上鮑威爾繼續強調關稅帶來的通脹風險以及降息的數據支撐不足。

美聯儲內部關于降息的分歧進一步加大。6月點陣圖顯示，認為2025年至少降息2次的官員人數降為10人（3月為11人），認為今年不降息的官員數量增加到7人（3月為4人）。

美聯儲經濟預測中，“滯脹”的預期進一步強化。與3月經濟預測（SEP）相比，美聯儲進一步下調2025年經濟增速0.3pct至1.4%，分別上調PCE、核心PCE增速0.3pct、0.3pct至3%、3.1%，失業率預測小幅增長0.1pct至4.5%。

目前市場預期美聯儲9月將再次降息。CME FED WATCH顯示，市場預計7月份大概率繼續按兵不動，9月和12月FOMC會議將各降息一次，降息概率依次回落。

地緣政治方面，美國正式介入伊以沖突，地緣沖突局勢進一步升級的風險加大。6月22日，美國總統特朗普稱美國戰機打擊了伊朗的三個主要核設施，包括福爾多、納坦茲和伊斯法罕；伊朗最高領袖哈梅內伊的一位重要顧問呼吁對美國海軍艦艇發動導彈襲擊，并封鎖關鍵石油運輸通道霍爾木茲海峽。

在地緣政治局勢進一步升級、關稅不確定性持續、海外經濟增長放緩、企業投資意愿邊際下降等背景下，避險類資產值得關注。紅利現金流類資產能夠較好平抑組合波動，感興趣的投資者可布局于現金流ETF（159399）；黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的黃金現貨Au99.99合約，感興趣的投資者可通過黃金基金ETF（518800）及其聯接基金（聯接A：000218；聯接C：004253）逢低布局。

地緣沖突造成原油運輸風險提升。根據光大證券數據，2025年至今，全球約11%的海運貿易量經由霍爾木茲海峽，其中包括34%的海運石油出口、30%的液化石油氣出口、20%的液化天然氣貿易、18%的化學品貿易和7%的汽車貿易，若伊朗關閉海峽出口，將對全球原油貿易產生破壞性影響。

OPEC月報顯示OPEC+八個核心成員國在5月的實際增產執行率嚴重不足。2025年5月，OPEC+累計增產18萬桶/日，增產量低于此前決定的41萬桶/日增量，IEA預計OPEC+今年的產量將增加31萬桶/日，2026年將增加15萬桶/日。同時，IEA提示近期地緣沖突事件凸顯石油供應面臨的重大地緣政治風險。

隨著美國正式介入伊以沖突，地緣沖突局勢進一步升級的風險加大。不同于2023年底的紅海危機，對石油而言霍爾木茲海峽的替代方案非常有限。如果運輸出現重大中斷，油價可能飆升，全球原油或天然氣市場或遭受沖擊，建議投資者密切關注石油ETF（561360）。

近期多家券商發布債券市場下半年展望，多數預期10年國債收益率仍有下行空間。

中信證券表示，一季度宏觀經濟在財政政策支持下的基建和消費增速上行及“搶出口”效應帶動工業生產的影響下走強。全年來看，在財政等政策發力托底內需的背景下，全年經濟增長目標有望實現。但從經濟增長的節奏看，預計隨著存量財政政策退坡預期、消費需求透支、“搶出口”消退的風險逐步顯化，下半年經濟增長動能或邊際減弱。

申萬宏源認為，外需預期有反復，但債市主要定價內需而非外需，國內經濟的核心矛盾仍在需求收縮與預期轉弱，經濟內生動能不足。申萬宏源表示，下半年或還有10-20bps降息空間，穩住樓市可能構成下半年降息的主要觸發因素，今年財政靠前發力，為政策后手預留空間，若Q3附近基本面數據仍在反復，財政或進一步加碼，貨幣政策降準配合輔以國債買入或仍有必要，6-8月份是不錯的債券做多窗口期。

利率債仍然處于一個較好的配置窗口。十年國債作為債券市場基準，占據重要配置地位，是目前市場中交易量最大的單一債券品種。十年國債ETF(511260) 具備三大交易優勢：（1）交易靈活，支持場內T+0回轉交易，實時價格確認, 適合波段交易；（2）可作為交易所標準券提交質押，目前質押率約94%，可通過質押提高資金利用率；（3）成分券均為CTD券，適用于期現套利策略。建議各位投資者持續關注十年國債ETF(511260)的投資機會。（詳見）

最后附常推ETF圖

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。