作者 胡群

6月23日，中金公司、中信建投、中泰證券等多家國內(nèi)知名券商相繼發(fā)布研報(bào)，將分析重點(diǎn)置于近年來快速發(fā)展的穩(wěn)定幣領(lǐng)域。中金公司研報(bào)認(rèn)為，穩(wěn)定幣有助于穩(wěn)固美元地位，當(dāng)前美元主導(dǎo)的國際貨幣體系面臨變革，國際貨幣體系正在加速重構(gòu)，加密貨幣被視為加速去美元化的推動(dòng)力之一。當(dāng)前歐盟、中國香港已經(jīng)通過相關(guān)立法，未來隨著更多國家和地區(qū)規(guī)范化發(fā)展穩(wěn)定幣，不錨定美元的穩(wěn)定幣或可能進(jìn)一步挑戰(zhàn)美元的儲(chǔ)備貨幣地位。

中信建投繼續(xù)看好AI與穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并表示自香港《穩(wěn)定幣條例》正式落地以來，全球穩(wěn)定幣政策端與產(chǎn)業(yè)端持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)定幣市場(chǎng)生態(tài)有望加速繁榮，跨境支付、RWA 等應(yīng)用場(chǎng)景或?qū)⒂瓉硖崴侔l(fā)展期。多家券商從不同角度切入，探討了穩(wěn)定幣在國際貨幣格局中的復(fù)雜角色、政策監(jiān)管的加速推進(jìn)以及未來潛在的應(yīng)用場(chǎng)景，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)這一數(shù)字資產(chǎn)形式的深入關(guān)注。

6月21日，神州數(shù)碼信息服務(wù)集團(tuán)股份有限公司聯(lián)席董事長(zhǎng)王永利，在中國人民大學(xué)國際貨幣研究所發(fā)起設(shè)立的“大金融思想沙龍”(總第256期)上表示，美元穩(wěn)定幣（如USDT）的出現(xiàn)是為了滿足加密資產(chǎn)交易的需求，充當(dāng)連接加密世界與傳統(tǒng)法幣體系的橋梁。隨著加密資產(chǎn)的發(fā)展，穩(wěn)定幣迅速擴(kuò)張，但其長(zhǎng)期游離于監(jiān)管之外的問題引發(fā)擔(dān)憂。他建議優(yōu)先推動(dòng)數(shù)字人民幣國際化，結(jié)合數(shù)字身份技術(shù)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極參與海外穩(wěn)定幣市場(chǎng)。

重塑國際貨幣體系

國際貨幣體系正在經(jīng)歷深刻變革。中金公司研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前美元主導(dǎo)的國際貨幣體系存在內(nèi)在不穩(wěn)定性，而穩(wěn)定幣可能成為加速去美元化進(jìn)程的關(guān)鍵變量之一。中金研究部繆延亮博士認(rèn)為，穩(wěn)定幣一方面有助于穩(wěn)固美元儲(chǔ)備地位，另一方面若其他國家發(fā)行的穩(wěn)定幣并不錨定美元，而轉(zhuǎn)向錨定一籃子貨幣（如IMF的特別提款權(quán)）或其他國家的主權(quán)數(shù)字貨幣，也可能進(jìn)一步挑戰(zhàn)美元的儲(chǔ)備貨幣地位，

數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，全球穩(wěn)定幣總市值達(dá)2615億美元，其中美元穩(wěn)定幣占比高達(dá)85%以上。USDT和USDC兩大穩(wěn)定幣規(guī)模分別為1622億美元和613億美元，合計(jì)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長(zhǎng)涂永紅在“大金融思想沙龍”(總第256期)上表示，穩(wěn)定幣交易規(guī)模的急劇膨脹是市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的結(jié)果。當(dāng)前國際貿(mào)易模式和支付體系已發(fā)生深刻變化，對(duì)降低交易成本、突破外匯管制產(chǎn)生了強(qiáng)烈需求。

然而，美元穩(wěn)定幣的壟斷地位短期內(nèi)仍難撼動(dòng)。6月15日，京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光在中國財(cái)富管理50人論壇研討會(huì)上表示，當(dāng)前人民幣在國際支付市場(chǎng)的份額僅為3.75%，與美元的49%相比差距顯著。特別是在穩(wěn)定幣領(lǐng)域，美元占據(jù)95%的絕對(duì)份額。他建議采取“先境外離岸再境內(nèi)離岸”的漸進(jìn)策略，以香港為試點(diǎn)推出離岸人民幣穩(wěn)定幣，逐步擴(kuò)大在跨境支付、實(shí)體貿(mào)易和金融投資等場(chǎng)景，并逐漸擴(kuò)大適用范圍，向國內(nèi)自貿(mào)區(qū)推廣。

全球監(jiān)管框架加速落地

2025年成為全球穩(wěn)定幣監(jiān)管的關(guān)鍵年份。美國參議院于6月17日正式通過《GENIUS法案》，建立首個(gè)聯(lián)邦層面的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架；歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)法案》（MiCA）已于2024年12月全面生效；香港《穩(wěn)定幣條例》將于8月1日實(shí)施，金管局屆時(shí)將啟動(dòng)正式牌照申請(qǐng)流程。中信建投研報(bào)認(rèn)為，監(jiān)管體系的完善將推動(dòng)穩(wěn)定幣在跨境支付和RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）領(lǐng)域進(jìn)入提速發(fā)展期。

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員朱太輝認(rèn)為，美國通過美元穩(wěn)定幣創(chuàng)造出新的美元循環(huán)以強(qiáng)化美元的國際地位。中國應(yīng)漸進(jìn)模式推出離岸人民幣穩(wěn)定幣，以此作為加快推進(jìn)人民幣國際化的新抓手。當(dāng)前穩(wěn)定幣正從放量增長(zhǎng)階段進(jìn)入大眾化的支付工具階段，且速度有望進(jìn)一步加快，穩(wěn)定幣單筆支付金額的不斷下降說明穩(wěn)定幣支付在快速向跨境貿(mào)易與實(shí)體交易場(chǎng)景拓展，同時(shí)穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)金融體系的融合在加速演進(jìn)，銀行機(jī)構(gòu)的參與將進(jìn)一步打開穩(wěn)定幣發(fā)展的資金來源。

香港市場(chǎng)將成為重要試驗(yàn)場(chǎng)。中信建投研報(bào)顯示，穩(wěn)定幣牌照僅是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的起點(diǎn)，未來在跨境支付、RWA、收益型產(chǎn)品等場(chǎng)景構(gòu)建閉環(huán)生態(tài)，將成為市場(chǎng)主要角力點(diǎn)。

據(jù)沈建光透露，京東集團(tuán)已在香港監(jiān)管沙盒完成測(cè)試，若審查順利，預(yù)計(jì)將于2025年第三或第四季度正式發(fā)行穩(wěn)定幣。此外，香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波表示，條例實(shí)施后將盡快處理牌照申請(qǐng)，為香港金融業(yè)帶來新機(jī)遇。

Cobo穩(wěn)定幣周報(bào)認(rèn)為，在中國移動(dòng)支付的“上半場(chǎng)”，京東是失落者。當(dāng)微信支付與支付寶以90%以上的市場(chǎng)份額占據(jù)個(gè)人用戶時(shí)，京東支付只能在1—3%的夾縫中求生。然而，隨著技術(shù)的范式轉(zhuǎn)移，尤其是穩(wěn)定幣為跨境支付帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，給了京東一個(gè)參與“下半場(chǎng)”的機(jī)會(huì)。近日，劉強(qiáng)東明確宣告，京東希望在全球所有主要的貨幣國家申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照，以在將全球企業(yè)間的跨境支付成本降低90%，并將效率提升至10秒之內(nèi)。這不僅是一次商業(yè)布局，更是一場(chǎng)旨在彌補(bǔ)歷史遺憾、搶占新一代金融基礎(chǔ)設(shè)施高地的戰(zhàn)略反攻。

京東選擇穩(wěn)定幣作為破局的“新武器”，其邏輯在于，跨境支付是少數(shù)尚未被互聯(lián)網(wǎng)巨頭完全“格式化”的領(lǐng)域。目前中國的跨境支付仍以傳統(tǒng)銀行體系（CIPS）為主，其2024 年處理金額高達(dá)175.49萬億元人民幣，但效率和成本問題突出。而現(xiàn)有的第三方跨境支付系統(tǒng)，其清算仍依賴銀行網(wǎng)絡(luò)，在大宗結(jié)算和全球合規(guī)方面也面臨挑戰(zhàn)。穩(wěn)定幣在一定程度上可以規(guī)避傳統(tǒng)銀行網(wǎng)絡(luò)的限制，通過區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)更高效、更便捷的全球價(jià)值轉(zhuǎn)移。在全球監(jiān)管日趨明朗的背景下，合規(guī)穩(wěn)定幣也為其大規(guī)模應(yīng)用于B2B貿(mào)易領(lǐng)域鋪平了道路。

中國需平衡創(chuàng)新與金融穩(wěn)定

在全球穩(wěn)定幣浪潮中，中國的態(tài)度和行動(dòng)備受關(guān)注。中國人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2025年陸家嘴論壇上曾指出，要弱化對(duì)單一主權(quán)貨幣的過度依賴，這為數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣的發(fā)展提供了政策指引。

穩(wěn)定幣的快速擴(kuò)張也引發(fā)了對(duì)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂。上海新金融研究院副院長(zhǎng)劉曉春強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定幣最終能否成功取決于其能否平衡各方訴求：用戶需要便捷安全的支付體驗(yàn)，發(fā)行機(jī)構(gòu)需要合理商業(yè)回報(bào)，監(jiān)管當(dāng)局則需要維護(hù)金融穩(wěn)定。他指出，作為類貨幣工具，穩(wěn)定幣的發(fā)行規(guī)模和監(jiān)管模式必須納入貨幣政策整體考量。

當(dāng)前穩(wěn)定幣市場(chǎng)呈現(xiàn)高度集中化特征。根據(jù)The Block數(shù)據(jù)，前兩大穩(wěn)定幣USDT和USDC的市值占比分別達(dá)62%和24%，兩者合計(jì)占據(jù)86%的市場(chǎng)份額。中泰證券分析指出，這種市場(chǎng)壟斷可能加劇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，特別是在穩(wěn)定幣發(fā)行方儲(chǔ)備資產(chǎn)透明度不足的情況下。

面對(duì)這一新興領(lǐng)域，中國需要審慎布局。涂永紅認(rèn)為，穩(wěn)定幣話題的背后是國際貨幣體系格局變化、國際貨幣地位競(jìng)爭(zhēng)。從全球的范圍看，美元具有避險(xiǎn)屬性，人民幣穩(wěn)定性較高。中國推進(jìn)法幣穩(wěn)定幣較早，而且中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)在全球具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，如果央行數(shù)字貨幣和民間持牌機(jī)構(gòu)發(fā)行的穩(wěn)定幣并行，有利于推動(dòng)人民幣走向更多的國家和國際市場(chǎng)。她建議穩(wěn)定幣更多在人民幣離岸市場(chǎng)使用，選擇海南自貿(mào)港，探索穩(wěn)定幣沙盒監(jiān)管機(jī)制，在特定的應(yīng)用場(chǎng)景使用人民幣穩(wěn)定幣。

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胡群

金融市場(chǎng)研究院院長(zhǎng) 主要關(guān)注銀行、消費(fèi)金融領(lǐng)域市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。