文 | 節點財經，作者 | 三生

6月18日，2025年(第二十二屆)世界品牌大會暨中國500最具價值品牌發布會上，華致酒行上榜，品牌價值359.15億元，價值增幅12%。

看起來，華致酒行似乎勢頭仍在。但眾所周知，近年來白酒行業進入深度調整，整體增長陷入困境。城門失火殃及池魚，華致酒行作為“酒類流通第一股”，日子過得并不輕松。

2024年財報顯示，華致酒行可以說遭遇了上市以來最慘烈的業績滑坡，營收為94.64億元，同比下滑6.49%，凈利潤則暴跌81.11%，僅剩4444.59萬元。 扣非凈利潤為2517.35萬元，同比減少85.97%。其中，第四季度的數字尤為刺眼，單季虧損1.23億元，創下歷史記錄。

這份財報也標志著在2023年營收規模終于突破百億后，僅一年后，華致酒行就被甩出了“百億俱樂部”。

到了今年一季度，其業績下滑的趨勢并未緩解。財報數據顯示，今年一季度，華致酒行營收為28.52億元，同比下滑31.01%，歸母凈利潤8539.45萬元，同比下滑34.19%。業績下滑之下，華致酒行到底正在經歷怎樣的轉型陣痛？我們可以從業績滑坡的深層原因和未來轉型舉措的有效性等維度，進行更深入的分析。

01 盈利受限，距虧損僅一步之遙？

我們首先還是從財報的細節入手，對比營收規模和凈利潤這兩項指標可以發現，2024年華致酒行的凈利潤增長狀況要顯著差于營收。后者下滑了6.49%，而歸母凈利潤則直接暴跌超過8成。

盈利能力的惡化還可以從毛利率和凈利率的變化上得到印證。財報顯示，2024年華致酒行毛利率為9.0%，同比下降1.7個百分點；凈利率僅為0.5%，同比下降1.9個百分點。

這樣的凈利率水平，可以說距離虧損只有一步之遙。

那么，華致酒行的盈利水平為什么快速下滑？《節點財經》觀察發現，其盈利大幅下滑的數據背后，是華致酒行整個商業模式中的結構性缺陷。其中，對名酒依賴導致的利潤率危機，則是業績滑坡的首要原因。

在華致酒行的崛起過程中，茅臺、五糧液等高端名酒曾起到至關重要的作用。而華致酒行也反復強調，其戰略定位“永做名酒廠金牌服務員”。2019年上市時，茅臺、五糧液等名酒占其營收比例近九成。

但是，隨著近年來白酒行業進入深度調整期，其主銷名酒市場價格普遍下行，直接沖擊了公司的盈利能力。2022年、2023年期間，華致酒行的營收雖然保持了正增長，其凈利潤的增長就已經在不斷下滑，分別為-45.77%和-35.78%，幅度都不小。

出現這種狀況，離不開華致酒行對名酒銷售的依賴。 由于整個白酒行業的調整，終端價格倒掛普遍存在，而出廠價不變、售價下跌，背后就意味著流通渠道商們的毛利率承壓。

這種大背景下，2022年，曾經的名酒超級大商銀基集團因資不抵債停牌退市。2024年，“百億”酒商歌德盈香陷入欠薪閉店風波。華致酒行也難以獨善其身，而其要做的提升毛利率更高的定制精品酒的銷售占比，而非名酒銷售占比。但船大掉頭難，且作為渠道商，華致酒行對上游的議價能力有限，這也決定了其毛利率的天花板。

存貨減值，則是華致酒行利潤大幅下滑的另一主因。

財報顯示，華致酒行僅2024年第四季度就計提了3649萬元的資產減值損失，主要是存貨跌價損失。這一會計處理雖然體現了財務審慎原則，卻也暴露出公司在庫存管理上的失誤。

其實，在2021年之前，華致酒行的存貨問題還不明顯，但從2021年開始，其存貨金額長期在30億元以上居高不下。而高庫存不僅占用了大量營運資金，更是在市場下行時成為利潤“黑洞”。

截至2024年末，華致酒行存貨達到32.59億元，占總資產比例的45.81%。 而面對存貨高企，公司也不得不對部分存貨計提存貨跌價準備。當酒價上行時，存貨是利潤的“蓄水池”，但在當前，數十億的存貨就變成了“定時炸彈”。而面對困局，華致酒行的舉措能否奏效？

02 “酒二代”上位，盈利前景堪憂？

面對業績壓力，華致酒行也開啟了轉型突圍。其中，高管更迭與組織重構成為第一步。

2024年10月，公司原總經理李偉離任，由副總經理楊武勇接任。同時，創始人吳向東之子吳其融進入董事會擔任非獨立董事。這位“酒二代”出生于1996年，畢業于英國伯明翰大學，工學學士。在此之前，他已介入多項家族生意。

吳其融的加入被視為華致酒行年輕化轉型的重要信號。在進入華致酒行前，他已在珍酒李渡負責電商業務。所以，進入華致酒行后，吳其融也主要負責相對熟悉的數字化營銷領域。而在業績下滑中，電商渠道的表現比較突出。2024年，華致酒行電商渠道收入達20.92億元，同比增長72.87%，占總收入的比重提升至22.11%，成為僅次于華東地區的第二大收入來源。

不難推測，這一成績與吳其融主導的數字營銷戰略密切相關。但是，其能否持續支撐公司整體業績仍存疑問。而且，“酒二代”接班的模式在酒行業并非總能成功，年輕管理者的創新理念是否能夠與傳統酒類流通業務融合，還需要更長時間的觀察。

從公司舉措上觀察，2024年第四季度新領導上臺后，啟動了一系列轉型措施，從組織架構、渠道策略到產品結構進行全面調整，提出了“去庫存、促動銷、穩價格、調結構、強團隊、優模式”的18字改革方針。其中，渠道變革與3.0門店計劃是華致酒行轉型的核心舉措。

在《節點財經》看來，華致酒行的轉型能否成功，關鍵在于能否頂住消費分級下的市場擠壓，同時平衡好線上線下的渠道，最終打造出自己的第二增長曲線。 當前的酒水消費市場，高端與大眾的分化日趨明顯，而華致酒行恰好被夾在中間。

對頂級客戶來說，其價格和服務獨特性上將面臨酒廠越來越大的直營渠道壓力。這一點從“茅五瀘”等大品牌越來越重視直銷就不難體會。而對于大眾及中產消費者，華致酒行的價格相比電商、直播間或區域性煙酒專賣店，又往往缺乏競爭力。如何在分化的市場中，找到并鞏固自己的核心目標客群，可能是華致酒行必須做好的生死命題。

所以，吳其融加入華致酒行后，大力推動線上渠道也是趨勢使然。但需要注意的是，線上線下之間存在天然的利益沖突和運營邏輯差異。線上的核心優勢在于效率和價格，而線下門店注重體驗和高端定位，如何做好平衡并不容易。

當然，對華致酒行來說，最為理想的狀態就是打造出自己第二增長曲線，盡快擺脫對傳統名酒分銷業務的依賴。近年來，其不斷嘗試推廣定制酒、精品葡萄酒、威士忌等，都是在做嘗試，但成效并不明顯。而對于未來一段時間的業績走勢，各大機構的預測也并不樂觀。

其實，定制酒的開發非常考驗公司對消費者需求的精準洞察，以及強大的品牌運作能力，而這恰恰是渠道商的短板。華致酒行是否有足夠的資源和耐心去培育一個并不確定的未來？讓我們拭目以待。