近日，孵化于吉利系的曹操出行 (2643.HK) 已完成招股，即將完成在港股的IPO，成為港股最大的共享出行公司。

與傳統撮合式的共享出行生意不同，曹操出行正在探索一種全新的生意模式。其以自己的車企基因，通過定制車、招募專職司機，進而讓司機用車成本更低，用戶感受到穩定的服務，使平臺也在更高的效率中實現了盈利能力的全面提升。

而面向未來，曹操出行也提前布局當前大熱的Robotaxi。憑借來自吉利的自動駕駛技術以及定制車，曹操出行形成了“定制車+自動駕駛技術+出行平臺”的閉環生態，這大大增強了曹操出行在Robotaxi領域的競爭力。基于以上特點，其也成為Robotaxi時代相對稀缺的投資標的。

這也意味著，IPO之后的曹操出行，將開啟一個全新的向上周期。

車企基因造“網約車特種兵”

出行市場，很久沒有新鮮的故事了。

在格局方面，長期呈現一家獨大的態勢；在盈利模式方面，依舊是單一的將用戶與司機撮合起來，賺取服務費的模式。

成立10年，孵化于頭部車企，曹操出行想憑借自己的車企基因與生態優勢，講一個不同的出行故事。

從商業模式來看，滴滴走的是C2C的輕資產撮合模式。曹操出行則是通過打造定制車型，用統一的車型和服務，來為乘客提供更加穩定的乘車體驗。

在直觀的感受中，只做撮合交易是更高效的方式，但站在更長期的視角，效率需要被重新評估。曹操出行在探索一種兼顧平臺、司機、用戶的更高效的商業模式。

畢竟，共享出行中，企業不僅需要考量自身經營利益的最大化，還要顧及司機、乘客等各方面共贏。從效率來看，定制車生態似乎在提供一個更長期的效率答案。

首先是在車輛來源方面，在傳統的網約車平臺上，車輛主要依靠社會車輛，曹操出行則是聯合吉利推出專為共享出行設計的楓葉80V、曹操60等車型。

根據官方信息，楓葉80V與曹操60的理論TCO（總擁有成本）分別為每公里0.53元和0.47元，相比其他具有換電功能的純電動汽車，車輛TCO減少32%至40%，更低的用車成本可以讓司機有更大的收入空間。

對于用戶而言，基于定制車，乘客能夠獲得穩定的乘車體驗。在2023至2024年間的五次獨立第三方調查中，曹操出行獲評為“服務口碑最佳”。另外，弗若斯特沙利文數據顯示，曹操出行訂單事故率顯著低于行業均值。

同時，車企基因也為曹操出行連接了更多生態方面的能力。

在出行市場格外關心的補能方面，曹操出行的車型可以直接使用吉利生態內易易互聯的換電網絡。當前，該換電網絡已覆蓋26座城市的378座換電站，進而可以實現60秒極速換電，節約等待時間。

據弗若斯特沙利文資料，與其他僅支持充電的出行運營車輛相比，支持換電的出行運營車輛每天可節省1小時的能源補給時間，相當于每月可增加700元收入。

而在車輛維修方面，由來自吉利的133家授權門店提供服務，可使車輛平均保養、維修的時間和成本同比分別下降25%和54%，這同樣減少了整體的用車成本。

這樣的重資產模式短期來看，可能影響盈利。但長期來看，該模式方便了企業統一調度與管理，再鏈接吉利生態中的補能體系與維修體系，可以提高車輛的整體生命周期，也讓司機的收入更高、用戶獲得更穩定的優質服務。

曹操出行的本質是將來自車企的生態能力注入出行場景，以重資產模式換取長期成本優勢，打破“規模越大虧損越深”的行業魔咒。綜合來看，這是一條效率更高的路徑。

招股書里的“雙贏賬本”

近幾年，整個出行市場的內卷，行業有目共睹。全國多地預警稱網約車運力飽和的消息，說明這個行業已經進入存量競爭狀態。

除了運力飽和之外，行業的玩家并沒有減少。過去幾年，不少聚合平臺也跨界步入打車領域，各出行平臺之間的競爭也在加劇。

并且，出行作為一個民生行業，和外賣相似，一定程度上是一門苦生意，不少玩家都要在前期經歷一段補貼虧損的日子，比的就是誰能堅持下來，誰的生意模式更能經得住時間考驗。

而在這樣的背景之下，曹操出行的招股書卻展現了其逆勢向上的能力。

根據曹操出行發布的招股書，截至2024年底，曹操出行在全國136個城市運營，GTV（總交易額）達到169億元，同比增長38.8%。

近三年，曹操出行的總營收也呈現出高速增長的趨勢。2022年-2024年，其總營收分別為76.31億元、106.68億元和146.57億元，年復合增長率為38.6%。

收入大增的背后，是單量的飆升。2024年，曹操出行一年的訂單量接近6億，較2023年的4.48億增長了33%；月均活躍用戶達到2870萬人，平均月活躍司機超過46.6萬人，平均月司機留存率為70.8%。

到2024年時，其已成為中國第二大網約車品牌。

同時，依靠生態化的運營能力，曹操出行的盈利能力也得到了很大的改善。

從毛利來看，其2022年時毛虧損為3.39億元，到2023年及2024年則實現轉正，分別為6.15億元和11.86億元，毛利率也從2022年的-4.4%，提升到了2024年的8.1%。

毛利的大幅改善也讓曹操出行的虧損大幅縮減，2024年，曹操出行凈虧損收窄近四成。

值得一提的是，曹操出行不僅自己努力提升盈利能力，也在帶著司機一道賺錢。

曹操出行平臺的網約車司機平均每小時收入從2022年的30.9元增長至2024年的35.7元，比2024年中國網約車協會報抽樣數據顯示的司機平均時薪約27元，高出超30%。

這并不意味著，司機的收入的提升是因為曹操出行在加大對于司機的補貼。相反，由于整體盈利能力的改善以及定制車模式的助力，曹操出行已減少了對司機補貼的依賴，平臺的利潤空間也在加大。

根據招股書，曹操出行經調整的司機收入及補貼占出行服務收入的百分比由2022年的84.2%下降至2023年的 79.1%及2024的79.0%。這一數據顯示，曹操出行在過去的幾年實現了司機收入和公司盈利能力的雙重提升。

可以說，曹操出行的商業模式是在探索一種平臺與司機雙贏的商業模式。長期來看，更高的效率將在未來的財報中得到體現。

Robotaxi有望成為第二增長引擎

2025年，全球Robotaxi競賽進入更加激烈的階段。特斯拉宣布6月在奧斯汀推出服務，點燃資本市場對于Robotaxi的熱情。

高盛分析師團隊最近的研報顯示，北美自動駕駛汽車已正式跨入商業化階段，預計到2030年將在美國共享出行市場中占據70億美元份額。而該報告預計，中國Robotaxi市場增速將顯著超越美國。

這一預測基于中國在成本控制、技術部署和市場規模化方面的顯著優勢。曹操出行憑借自己的車企基因，在成本、技術方面，同樣優勢明顯。

今年2月，曹操出行就上線了自家的自動駕駛平臺曹操智行。當前，已經在蘇州、杭州兩地試點開啟Robotaxi服務。

在招股書中，曹操出行也提到，背靠吉利，公司可以在不產生大量前期投資的情況下進行這些部署。同時，公司也將持續投資，以增強大規模運營Robotaxi的能力。

當前，曹操出行表示，其正在與吉利集團合作開發專門提供Robotaxi服務的新定制車，包括一款專為自動駕駛而設的L4級別Robotaxi，預計將在2026年底推出。

眾所周知，Robotaxi是一個技術壁壘相對較高的業務，出行平臺想要參與，往往是和L4級自動駕駛公司合作技術，再找車企合作生產相應車型，三方合力才能進入Robotaxi業務。但曹操出行的優勢是，與吉利共同集齊了三塊拼圖。

這也意味著，自此，曹操出行憑借吉利集團的全方位賦能，已經構建起了“定制車+自動駕駛技術+出行平臺”的閉環生態。這樣的三合一優勢，更容易形成體系化能力，進一步提升曹操出行的盈利能力。

曹操出行以車企基因重塑了出行市場的成本結構，用定制車生態驗證盈利模型，更以Robotaxi布局錨定未來。盡管行業的挑戰依舊巨大，但其有望成為少數跑通“有人網約車+無人Robotaxi” 路徑的平臺。

同時，基于曹操出行定制車已驗證的服務標準化能力、成本優化路徑和成熟的資產管理體系，也將提升Robotaxi業務的商業化速度和競爭力。

盡管出行公司在扎堆上市，自動駕駛公司也不少，但將兩方面的能力疊加起來的公司并不多，尤其是在滴滴還未回到港股的情形之下，曹操出行可能是Robotaxi時代的相對稀缺的投資標的。

隨著2026年L4級Robotaxi定制車型的推出，新業務有望成為第二增長引擎。而加上曹操出行高效率運營的凸顯，和一直以來強調的對司機收入的提升、對用戶的服務品質的保證，曹操出行將進一步縮小與滴滴在市場份額方面的差距，為共享出行市場提供新的樣態。

如此看來，IPO只是開始，曹操出行下一階段的故事才更加值得期待。

*以上內容不構成投資建議，不代表刊登平臺之觀點，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。