作者 王慶

Q：請問重陽投資，如何解讀央行提前公告買斷式逆回購操作？

A：6月5日，中國人民銀行發布招標公告，為保持銀行體系流動性充裕，6月6日將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展10000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月。這是央行首次在月初提前公告買斷式逆回購操作，并同步新創設“中央銀行各項工具操作情況”，完整公布了5月份流動性投放情況。公告節奏前置，力度加碼，央行釋放中短期流動性的政策信號明顯。

債市投機需求退坡，央行釋放短期流動性的意愿上升。4月份以來，10年期和30年期國債期貨成交量明顯下行，降至24年下半年以來的低位區間，債券市場博弈長端利率的意愿明顯減弱，債市投機需求逐步退坡。這一方面是由于今年上半年政策前置發力，出口在關稅沖擊后展現韌性，地產下行斜率明顯放緩，中國經濟弱復蘇態勢延續；另一方面也是由于央行態度明確，對市場預期管理能力明顯提升。除此之外，特朗普對等關稅后，全球投資者對美元資產的不信任程度明顯提升，美元明顯走弱，人民幣走強，央行維護人民幣匯率穩定的壓力明顯減弱。在這種情形下，央行就更有意愿釋放短期流動性、保持流動性合理充裕。

臨近季末，疊加財政發債，央行投放流動性有助于精準對沖到期高峰。6 月面臨的流動性壓力具有顯著的多重疊加特征。一方面，當月1.2萬億元買斷式逆回購和2000億中期借貸便利（MLF）到期，疊加4.2萬億元同業存單集中兌付（創歷史單月新高），資金回籠壓力很大；另一方面二季度作為信貸投放傳統旺季，疊加 6 月國債發行高峰，政府置換債資金使用進度預計也將加快，這會進一步加劇資金面波動。央行此時釋放明顯的呵護流動性信號，有望維持資金面穩定。央行公告后，銀行間7天質押式回購利率（DR007）下降至1.5%左右，更加接近目前1.4%的政策利率水平。考慮到目前公告的買斷式逆回購期限僅為3個月，不排除后續仍會繼續加碼6個月的買斷式逆回購繼續投放流動性。

央行提前公告買斷式逆回購操作，一方面提高了貨幣政策操作的透明度，有助于加強市場溝通，穩定市場預期；另一方面呵護市場流動性的信號意義明顯，在長端利率保持穩定時適時重啟國債買賣操作也值得期待。央行預期管理方式不斷升級，市場流動性寬松預期不斷發酵，有望為股票市場估值提供堅實支撐，資本市場風險偏好有望進一步提振。

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