每經(jīng)記者：張壽林 每經(jīng)編輯：張益銘

7月1日，中國銀行研究院發(fā)布2025年第3季度《全球經(jīng)濟金融展望報告》（以下簡稱報告）。記者注意到，報告專欄以《美國穩(wěn)定幣市場最新進展、監(jiān)管動態(tài)及對美元地位的影響》為題分析美國穩(wěn)定幣發(fā)展。

專欄指出，由于美元及美國國債目前仍然是最穩(wěn)定和最具有全球地位的傳統(tǒng)貨幣及資產(chǎn)，目前全球99%以上穩(wěn)定幣發(fā)行以美元及其資產(chǎn)為基礎，這遠高于美元在全球支付中50%左右的占比，以及美元在全球官方外匯儲備中58%左右的占比。因此，就這個意義而言，穩(wěn)定幣實際上就是美元數(shù)字貨幣。

從全球來看，當前穩(wěn)定幣發(fā)展有加速之勢。中國銀行研究院國際金融主管邊衛(wèi)紅告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，一方面，信息技術在跨境支付領域的加速應用，推動穩(wěn)定幣蓬勃發(fā)展，無疑將帶來支付體系新的變革，應深入探討穩(wěn)定幣在各類應用方面的拓展。另一方面，需關注全球穩(wěn)定幣發(fā)展對金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、國債市場流動性、金融脆弱性所帶來的風險和挑戰(zhàn)。

發(fā)布會現(xiàn)場 圖片來源：每經(jīng)記者 張壽林 攝

美國穩(wěn)定幣發(fā)展進入立法認可和保障階段

近年來，在全球數(shù)字貨幣發(fā)展的大潮中，美國的發(fā)展路徑不同于其他主要經(jīng)濟體。

上述報告專欄指出，這主要體現(xiàn)為，美國抑制央行數(shù)字貨幣（CBDC）發(fā)展，支持私有數(shù)字貨幣發(fā)展。特朗普政府及新一屆國會進一步強化了這一過程。主要經(jīng)濟體發(fā)展CBDC的動因之一是“去美元化”，而美國發(fā)展數(shù)字貨幣則是為了鞏固美元的全球霸主地位。當前，穩(wěn)定幣正在并有可能對美元全球地位帶來深遠和重大影響。

根據(jù)專欄，主流形式的穩(wěn)定幣以現(xiàn)有貨幣及資產(chǎn)中最穩(wěn)定和最具全球地位的傳統(tǒng)貨幣為基礎，同時納入現(xiàn)代數(shù)字貨幣及資產(chǎn)的技術優(yōu)勢。由于美元及美國國債目前仍然是最穩(wěn)定和最具有全球地位的傳統(tǒng)貨幣及資產(chǎn)，目前全球99%以上穩(wěn)定幣發(fā)行以美元及其資產(chǎn)為基礎，這遠高于美元在全球支付中50%左右的占比，以及美元在全球官方外匯儲備中58%左右的占比。

因此，專欄認為，穩(wěn)定幣實際上就是美元數(shù)字貨幣。

專欄提出，美國聯(lián)邦機構(gòu)和國會加速穩(wěn)定幣監(jiān)管和立法是推動其深化發(fā)展的重要步驟。2025年2月，特朗普上任伊始即發(fā)布行政令“加強美國在數(shù)字金融技術領域的領導地位”，其旨在禁止聯(lián)邦機構(gòu)發(fā)行CBDC，同時推動數(shù)字資產(chǎn)和區(qū)塊鏈技術發(fā)展，以確保美國在該領域的領先地位。4月，美國SEC（美國證券交易委員會）發(fā)布穩(wěn)定幣指引，要求其1：1與美元掛鉤和可贖回，以美元高流動性、低風險資產(chǎn)（包括國債）等支持，并僅作為交換媒介、支付機制或價值存儲手段而非用于投資盈利。

6月，美國參議院通過了《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（GENIUS法案）。這是美國首部系統(tǒng)性監(jiān)管穩(wěn)定幣的法案，其涵蓋穩(wěn)定幣定義、發(fā)行機構(gòu)注冊、贖回、儲備、報告和審查等關鍵條款。其要點主要體現(xiàn)為：穩(wěn)定幣可按預定金額（如1美元）贖回；每1美元穩(wěn)定幣發(fā)行需要至少持有1美元“許可儲備資產(chǎn)”，包括現(xiàn)金、有保險存款、短期國債、國債擔?；刭徍湍婊刭?、政府貨幣市場基金、央行準備金等。這標志著美國穩(wěn)定幣的發(fā)展進入了立法認可和保障階段。該法案目前待美眾議院通過及美總統(tǒng)簽署成為法律。

美國財政部長貝森特在2025年6月指出，穩(wěn)定幣立法將創(chuàng)造一個市場，該市場將在全球范圍內(nèi)擴大美元的使用。

穩(wěn)定幣對美元、美國國債資產(chǎn)的發(fā)展及其全球地位鞏固產(chǎn)生一定影響。GENIUS法案要求穩(wěn)定幣的發(fā)行持有美元現(xiàn)金或類似高流動性資產(chǎn)，特別是到期時間在93天或以內(nèi)的（超短期）美國國債作為儲備。

專欄認為，穩(wěn)定幣發(fā)行增長無疑會增加對短期美元資產(chǎn)，特別是對超短期美國國債的需求。由于穩(wěn)定幣在全球發(fā)行，又會促進全球范圍對這類資產(chǎn)的需求，并降低美國國債利率。

國際清算銀行研究發(fā)現(xiàn)，2024年全球以美元為支持的穩(wěn)定幣購買了近400億美元短期美國國債，其規(guī)模與美國最大的國債貨幣市場基金相當，并超過了大多數(shù)外國購買量。

目前，最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether（USDT）和排名第二的Circle（USDC）穩(wěn)定幣發(fā)行也是與這類資產(chǎn)掛鉤。這兩家機構(gòu)在穩(wěn)定幣發(fā)行市場中的占比約為90%。

專家：未來穩(wěn)定幣發(fā)展需把握三組關系

近期特別是6月份以來，隨著全球第二大穩(wěn)定幣公司Circle上市，以及穩(wěn)定幣相關法案、條例的推出，穩(wěn)定幣呈加速發(fā)展之勢。對于穩(wěn)定幣接下來的發(fā)展，中國銀行研究院國際金融主管邊衛(wèi)紅告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，從國際研究的理性視角看，需把握以下三組關系。

第一是路徑和動力。美國抑制CBDC的同時，推動發(fā)展穩(wěn)定幣。從數(shù)據(jù)上看，美元穩(wěn)定幣在穩(wěn)定幣中的份額，遠高于其在全球官方外匯儲備中的份額。穩(wěn)定幣的應用和不斷擴大，無疑將對未來美元作為全球最重要的支付、計價、儲備工具地位帶來深遠影響。而發(fā)展中國家發(fā)展CBDC的主要動因是去中心化。

第二是規(guī)模和影響。截至2025年5月末，穩(wěn)定幣總市值突破2500億美元，創(chuàng)下歷史新高。其中70%左右投資于超短期美國國債，特別是將93天以內(nèi)超短期美國國債作為儲備，未來這可能彌補境外央行等主權(quán)機構(gòu)對美國國債的減持。

邊衛(wèi)紅表示，最新關注到，美國財政部最新公布的報告分設兩種不同情景對穩(wěn)定幣市值做出預測。一種是穩(wěn)定幣不付息的情形下，2028年將增至2萬億美元，對美國國債的投資需求將達到1.4萬億美元，這將超過任何單一國家持有美國國債的規(guī)模。另一種情形是穩(wěn)定幣付息，穩(wěn)定幣發(fā)展帶來的美國國債投資增量可能更高。

邊衛(wèi)紅進一步指出，穩(wěn)定幣在支付特別是跨境支付方面的低成本、高效率優(yōu)勢，會進一步支持美元在全球的使用。穩(wěn)定幣如此快速發(fā)展，對未來美國國債市場供求結(jié)構(gòu)、基于國債回購市場的美元基準利率水平走勢，以及對于美聯(lián)儲貨幣政策的有效性將帶來何種影響，值得進一步深入探討。

第三是效率和風險。一方面，信息技術在跨境支付領域的加速應用，推動穩(wěn)定幣蓬勃發(fā)展，無疑將帶來支付體系新的變革，應深入探討穩(wěn)定幣在各類應用方面的拓展。另一方面，需關注全球穩(wěn)定幣發(fā)展對金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、國債市場流動性、金融脆弱性所帶來的風險和挑戰(zhàn)。