《港灣商業觀察》施子夫

近期，南昌三瑞智能科技股份有限公司（以下簡稱，三瑞智能）遞表深交所創業板，保薦機構為國泰海通證券。6月15日，公司上市審核狀態變更為“已問詢”。

近幾年，三瑞智能的業績基本面表現較為穩定。不過公司也面臨單一業務較為集中、存貨走高等問題。另外，由于所處同一行業，外界不少聲音將三瑞智能與大疆進行比較，因而公司的研發實力情況等受到額外關注。

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無人機動力系統產品占比近九成

天眼查顯示，三瑞智能成立于2009年10月，是一家無人機與機器人動力系統制造商，主營業務為無人機電動動力系統及機器人動力系統的研發、生產和銷售，并積極布局電動垂直起降飛行器（eVTOL）動力系統產品。公司致力于為客戶提供高品質、高性能、高可靠的動力系統產品及解決方案。

在無人機電動動力系統方面，三瑞智能的產品包括電機、電子調速器、螺旋槳及一體化動力系統等電動動力系統全品類，終端應用于農林植保、工業巡檢、測繪地理信息、快遞物流、應急救援、安防監控、航模運動、FPV競速、航拍娛樂、燈光秀表演等領域，產品可適配于多旋翼、固定翼、復合翼等各類型無人機。

自2019年以來，三瑞智能積極布局電動垂直起降飛行器（eVTOL）動力系統產品，為客戶提供縮比模型、研發樣機的電動動力系統產品。

三瑞智能的主要產品為無人機電動動力系統產品以及機器人動力系統產品。得益于下游無人機應用領域快速拓展及發行人動力系統產品矩陣的不斷豐富，從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），來自無人機動力系統產品的收入金額分別為3.09億元、4.46億元和7.28億元，占當期收入的85.45%、83.72%和87.78%，最近三年復合增長率達到53.64%。期內三瑞智能八成以上收入都來自單一業務，集中度較高。

由于2018年三瑞智能就開始布局機器人動力系統業務，受益于下游機器人行業發展，公司整體收入亦實現較快增長。報告期內，公司實現營收分別為3.62億元、5.34億元和8.31億元，凈利潤分別為1.13億元、1.72億元和3.33億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.01億元、1.62億元和3.21億元，公司的主營業務毛利率分別為52.54%、55.95%、59.76%。

據悉，三瑞智能還享受15%的企業所得稅優惠稅率，并享受研發費用加計扣除的稅收優惠；杭州酷鉑、中山新瑞、南昌瑞芯、南昌睿極、南昌酷德等子公司屬于小型微利企業，享受我國對于小型微利企業相關稅收優惠；此外公司還享受先進制造業企業增值稅加計抵減等優惠。

報告期內，上述稅收優惠金額分別為1617.86萬元、2884.04萬元和4699.21萬元，占利潤總額的比例分別為12.13%、14.28%和12.04%。

此外，由于外銷業務收入逐年走高，不過占比有所波動。報告期內，公司外銷業務收入分別為2.35億元、3.83億元和4.26億元，占當期主營業務收入比例分別為65.16%、71.78%和51.38%，公司外銷業務收入中來源于歐洲、亞洲地區的收入占外銷收入比例超過65%，系公司最主要的出口地區。

報告期內，三瑞智能向美國客戶銷售的收入分別為5678.20萬元、6101.76萬元和7388.49萬元，占各期主營業務收入比例分別為15.72%、11.45%和8.90%。

公司方面也在招股書中坦言，如果國際貿易摩擦持續加劇，公司在境外開展業務時則可能面臨在稅收、銷售等方面的不公平待遇，進一步對境外客戶的采購成本、便利性造成一定不利影響，并進而對公司產品境外銷售產生一定不利影響，從而影響到公司未來經營業績。

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研發費用率下降，同行反向上升

業務規模持續擴大的同時，三瑞智能的存貨規模也在相應上升。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為9251.55萬元、1.06億元和1.56億元，占流動資產的比例分別為23.85%、23.69%和19.04%，占比較高，公司存貨主要由原材料、半成品和庫存商品等構成。

同時，報告期內，三瑞智能的存貨周轉率分別為2.01、2.28、2.46，低于同行業可比公司平均水平4.54、4.34、4.31。三瑞智能表示，主要系公司產品為無人機動力系統和機器人動力系統，應用于無人機領域和機器人領域，該等領域作為新興行業，處于高速增長期，且行業內下游客戶對交期要求較高。報告期內發行人產品供不應求，為確保原材料供應充足并及時響應客戶需求，公司合理備料、備產、備貨，導致存貨余額增加較多，具備合理性。

此次三瑞智能闖關創業板，業內不少聲音將三瑞智能與大疆進行比較，這也引來外界關注到公司研發費用投入偏低。

報告期內，三瑞智能的研發費用分別為2191.02萬元、3476.05萬元和3609.43萬元，占當期營業收入的比例分別為6.06%、6.51%和4.34%，2024年下降不小。

同一時期，三瑞智能所處同行業可比公司研發費用率均值分別為4.67%、6.61%和7.77%，在最近兩年，三瑞智能的研發費用率略低于行業均值。

三瑞智能表示，研發費用率低于鳴志電器，主要系鳴志電器位于一線城市上海，其研發人員平均工資較高，使得職工薪酬支出高于位于二線城市的發行人。發行人研發費用率低于鼎智科技，主要系鼎智科技營收規模相對較小，且2023年和2024年營收持續下降，導致其研發費用率上漲較多。

2024年，同行可比公司安乃達、八方股份、鳴志電器、鼎智科技的研發費用率分別為4.13%、6.06%、10.00%、10.91%，三瑞智能的研發費用率與安乃達較為接近，低于其他可比公司。

三瑞智能期內的銷售費用投入也要略高于研發費用投入。報告期內，三瑞智能的銷售費用分別為2223.24萬元、3758.88萬元和4665.28萬元，占當期收入的比例分別為6.15%、7.04%和5.61%。

截至2024年12月31日，三瑞智能共有研發人員118人，占公司員工總數的13.35%；行政及管理人員109人，占員工總數的12.33%；銷售人員124人，占員工總數的14.03%；生產人員533人，占員工總數的60.29%。

在所有員工中，按照受教育程度劃分，碩士及以上占比1.47%，本科及專科占比47.62%，專科以下占比50.9%。

截至2025年4月30日，三瑞智能擁有已授權境內專利357項（包括發明專利44項、實用新型專利144項）、境外發明專利4項，已登記軟件著作權26項。

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大股東持股未過半，2023年分紅1.3億

其他財務數據方面，截至報告期各期末，三瑞智能的經營活動產生的現金流量凈額分別為1.57億元、1.99億元和3.2億元，期末現金及現金等價物余額分別為1.6億元、1.26億元和1.45億元，各期公司的流動負債分別為1.11億元、1.31億元和1.77億元。

此次三瑞智能遞表深交所，公司計劃擬募資7.69億元，其中4.07億元用于無人機及機器人動力系統擴產項目；2.58億元用于研發中心及總部建設項目；1.05億元用于信息化升級及智能倉儲中心建設項目。

報告期各期，公司電機的產能利用率分別為73.79%、80.3%和123.26%；2024年電子調速器的產能利用率為44.97%；2023年、2024年，螺旋槳-碳纖槳的產能利用率分別為87.82%、88.7%。

截至招股說明書簽署日，吳敏作為公司第一大股東，直接持有公司43.17%股份；吳敏為瑞博投資唯一的普通合伙人并擔任執行事務合伙人，能夠控制瑞博投資持有的公司4.19%股份的表決權。

2025年2月27日，吳敏與直接持有公司股份的親屬萬志堅、萬凱、熊承想、吳杰簽訂了《一致行動協議》。其中，萬志堅為吳敏表弟，萬凱為吳敏表弟，萬志堅為萬凱堂哥，熊承想為吳敏妹夫，吳杰為吳敏堂弟。吳敏持有瑞博投資29.70%的出資份額并擔任執行事務合伙人。因此，吳敏在上述協議有效期內能夠控制萬志堅、萬凱、熊承想、吳杰分別持有的公司18.67%、5.01%、5.01%、5.01%，合計33.70%股份的表決權。

2023年3月，三瑞智能向截至股東會召開當日在冊股東按其持股比例合計發放股利1.3億元（含稅）。（港灣財經出品）