作者｜方圓

編輯｜念祎

排版｜王月桃

編者按：向“高”而生，從“優”而勝。白酒發展新周期下，“高端化轉型”、“品牌升級”是當下行業兩大發展主題。新的競爭主題下，是新的市場格局與消費需求，也醞釀著新的機遇、蘊藏著新的危機。大道在前，唯破不立！

2025年，白酒行業調整還在持續深入。庫存高壓、價格崩壞、場景劇變、渠道重塑……行業變革的緊迫性和復雜性越發明顯。

在面對挑戰時，白酒業并沒有選擇“擺爛”，與挑戰并肩同行的是覆蓋全行業的價值重構，比如擴張戰略收縮、供需關系重建、新業態探索、新場景開拓等等。

市場和酒企的變化，資本市場心里有一桿秤，該如何給2025年的酒業“評分”，資金流動和股價波動是最直白的說明。

酒訊智庫對2025上半年（2024年12月31日至2025年6月30日）的白酒股市值表現進行梳理，從市值變動、股價漲跌緯度，觀察白酒股這半年的成長情況，制作了“2025（上）白酒股市值增長榜”，一窺白酒股的價值變化以及白酒業發展現狀。

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01

市值：回落依舊，區域激戰

2025上半年的白酒股過得并不好。21只白酒股的總市值為30091.51億元，較期初33593.87億元減少10.43%，較2024上半年的32714.06億元同比減少8.02%。但從市值減少幅度來看，這一同比降幅較上年同期的17.37%已有所收縮。

信息來源： 公開資料； 酒訊智庫整理

值得注意的是，“2025（上）白酒股市值增長榜”新增港股上市公司珍酒李渡，若排除珍酒李渡的市值影響，A股20只白酒股的總市值為29900.79億元，同比減少10.99%。降幅雖有所增加，但整體不影響趨勢判斷，后續數據分析將不對其進行特殊說明。

具體來看，21只白酒股市值在上半年均出現下滑，市值減少在3.35億元-1438.09億元之間。頭部“準入線”也隨之發生變化。

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從個股的期末總市值來看，TOP6依然是貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒，分別為17,706.36億元、4,615.23億元、2,151.89億元、1,669.19億元、972.41億元、658.96億元，頭部白酒企業在資本市場的領航地位穩固。

若以古井貢酒為“頭部”準入線，門檻從2023上半年的1160.16億元、2024上半年的989.67億元，進一步下跌至500億元附近。

但集中化發展下，第一梯隊與第二梯隊的差距明顯，后排梯隊的劃分并沒有受到明顯影響。期末總市值在200億-500億元的酒企有今世緣、迎駕貢酒、口子窖、水井坊4家，市值分別為485.38億元、315.44億元、208.8億元、207.87億元，相比上年同期新進水井坊一家。

而在100億-200億元市值區間，則有珍酒李渡、舍得酒業、老白干酒、酒鬼酒、順鑫農業5家，市值分別為190.72億元、171.22億元、153.22億元、142.94億元、115.34億元；市值在100億元以下的則有金徽酒、金種子酒、伊力特、天佑德酒、皇臺酒業、*ST巖石6家，市值分別為91.81億元、71.04億元、70.6億元、44.73億元、25.92億元、22.44億元。

從21只白酒股的市值分布來看，頭部白酒個股之間的數值差異相對較大，梯隊內部的分化明顯。相對而言，后排梯隊之間的界線相對模糊，如第三梯隊的珍酒李渡190.72億元市值與200億元僅一步之遙，緊逼第二梯隊水井坊的207.87億元市值；不僅如此，越到后排，個股之間的市值差距縮小，梯隊內部的競爭也更為激烈。反映到市場競爭中，便是頭部酒企優勢穩固，區域酒企內卷加劇。

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02

波動：跌中有穩，頭部分歧

市值變動表現的是資本市場資金流向。顯然，從白酒股上半年集體回落的情況來看，資金是“管出不管進”的。而股價漲跌幅情況則可以進一步反映資本情緒的波動。

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2025上半年，21只個股均錄得區間下滑，下滑幅度在4.25%-46.75%之間。具體來看，山西汾酒、貴州茅臺、金徽酒、珍酒李渡、瀘州老窖等5只個股跌幅在10%以內；口子窖、皇臺酒業、伊力特、今世緣、天佑德酒、五糧液等6只個股跌幅在10%-20%之間；其余10只個股跌幅在20%以上，除*ST巖石區間下跌46.75%意外，另9只個股將跌幅維持在30%以下。

從漲跌幅情況來看，資本市場對頭部酒企的投資態度出現分歧。山西汾酒、貴州茅臺、瀘州老窖在2025上半年的跌幅分別為4.25%、7.51%、9.42%，跌幅較小；對比之下，五糧液、洋河股份、古井貢酒的區間跌幅分別為15.10%、22.72%、23.17%，無論是在頭部隊列還是在整個白酒股盤面上，都屬于跌幅相對較大的一批。

前海開源基金執行總經理楊德龍進一步分析表示，在當前經濟環境下，具有剛性需求的白酒股仍然具有較強的抗跌性，投資者的信心也比較足；而另一部分頭部酒企在消費市場的表現受環境變化影響較大，抗風險能力相對較弱，所以就出現了比較大的下跌。越是在行業低迷時期，越能區分抗風險能力差異，進而出現投資者對頭部酒企的區別對待。因此頭部酒企股價漲跌幅的差異也反映了投資者對該企業抗風險能力的信心差異。

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整體而言，資本市場對白酒股秉持著謹慎樂觀的態度。招商中證白酒指數基金經理侯昊表示當前酒企更為務實穩健經營，馬太效應依舊，目前白酒板塊估值性價比較高，股價可能領先于基本面見底反轉。鵬華中證酒ETF基金經理張羽翔則認為，當前渠道庫存高于正常水平，但是較去年庫存最高時期庫存有所下降，渠道有望在今年進入庫存合理水平。

換言之，行業競爭格局未變，但在庫存去化的競速賽上，庫存去化的效率將決定著消費市場和資本市場對酒企的整體評估。具體到市場層面，控貨挺價的成果、經銷商體感改善所反映的企業商業模式、競爭力和定價能力，是當前資本市場的重點關注維度。

因此我們看到，股價相對較高的頭部酒企在不具備“性價比”的情況下，只有商業模式、競爭力和定價能力的優越性足夠明顯時才能留住投資者；而本地話語權較強的區域酒企，股價在上半年表現相對“穩重”，如金徽酒、口子窖等，上半年股價跌幅為7.65%、11.31%，對比之下，在區域市場對線中敗下陣來的迎駕貢酒，區間跌幅為26.90%，基本到了墊底狀態。

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03

預期：謀新存變數，穩中現生機

從數據上來看，單一的股價和市值變動相對直觀，但脫離了市值基礎的幅度變動卻過于情緒化。為此，酒訊智庫《白酒股市值增長榜》通過對市值變動、股價漲跌數據處理之后，從資金流向、投資情緒的角度得到了一個相對模糊的趨勢，在弱化“情緒”要素的基礎上總體呈現出一種“模糊的精確”的結果。

以下為“2025（上）白酒股市值增長榜”：

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從榜單來看，2025上半年白酒股的成長情況主要呈現以下幾個特點：

·頭部酒企挑戰：既要維持優勢，還要把握新方向。

·區域酒企內卷：守衛大本營，省內激戰加劇

·弱勢酒企失利：戰略持續調整，成果遲遲未現

·頭部分歧

長期以來，頭部酒企在白酒板塊基本屬于“壓艙石”一般的存在。它們代表的是白酒企業發展的最高水平，也是帶動白酒行業前行的重要驅動力，具備穩定的成長性。

但隨著行業調整逐步深化，市場結構重構、廠商關系調整、供需關系變化等原因，導致判斷酒企成長性的評估條件也同步發生變化，從原來的品牌力、渠道掌控力、市場話語權等進一步深入到消費趨勢的把握、市場動態的監控、消費需求的理解、渠道變革的效率等更多細分維度。

頭部酒企的股價漲跌幅差異也在證明，資本市場對白酒的態度更加“務實”。廣科管理咨詢首席策略師沈萌表示，當前經濟形勢下，白酒板塊的避險作用減弱，投資者對個股的判斷更多強調基本面的差異，比如產能利用率、回款周期、壞賬等因素，不再是把白酒當做一個整體去看。

可以說，傳統的酒業競爭模式正在發生質的變化。在這一基礎上，盤子更大、體系更復雜的頭部酒企處于一種“巨輪轉向”的發展節奏當中，它們既要維持長久以來積累的優勢，還要及時把握新發展方向。

這不僅考驗企業的經營效率也在考驗企業變革的決心。從市值增長榜可以看到，排名靠前的頭部酒企在擁抱新趨勢、加速企業轉型以及重塑廠商關系方面均有各自的顯著成果。比如茅臺的數字化改革、瀘州老窖的年輕化轉型、汾酒的現代化管理革新。

這些戰術戰略的落地執行，最終的結果是市場話語權的鞏固加深、新增長極的不斷成型以及經營效率的持續提升，也就是企業成長能力的提高。

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·區域奮起

相較于頭部企業“舊優勢、新動力”要兩全的雙重壓力，對區域酒企的成長性觀測相對簡單，即守住大本營。

在市值增長榜上靠前的區域酒企中，珍酒李渡以核心大單品為抓手，珍酒有“珍十五”和“珍三十兩”在醬酒市場不斷刷存在感，李渡有李渡1955、李渡1975盤踞江西市場，兩個品牌多款產品都在本土市場具備強勢話語權。

口子窖所在的安徽市場群狼環伺、競爭環境復雜，但在如此激烈的角逐中能擠下老對手迎駕貢酒并拉開距離，這場后來者居上的勝利讓資本市場對公司后續成長給出了樂觀預期。

無獨有偶，金徽酒所在的西北市場長期以來并不算白酒業的重點市場，這也給了金徽酒優勢積累和經驗沉淀的機會。隨著熱門市場競爭進入白熱化，不少酒企將市場拓展的觸角深入到西北地區試圖打造“樣板市場”，進一步激活當地酒水消費。外來品牌的“入侵”對于這家酒企而言是挑戰也是機遇，能否守住“西北酒王”的頭銜至關重要，上一個完成區域合圍的山西汾酒，已經走向全國。

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·角逐失利

在區域酒企中，能在變局中穩住局面固然可貴，但也不乏在角逐中失利而被推向邊緣的酒企。

其中最典型的例子是在市值增長榜底部的*ST巖石。自2024年海銀系暴雷后，作為海銀系產業版圖的一環，巖石股份受到波及而資金鏈斷裂，隨后因業績不佳觸發“國九條”退市新規，被實施退市風險警示。

這一影響一直持續到2025年。資產負債率高達71.98%、賬上貨幣資金僅剩0.18億元、應付賬款及票據余額高達6.12億元等一系列不容樂觀的財務數據都表明了*ST巖石的流動性危機。

在*ST巖石之外，酒鬼酒在幾年業績下滑的襯托下，步入了邊緣地帶。2023年以來，公司產品業績幾乎陷入了全面滑坡的局面，主攻高端市場和承載全國化戰略的內參系列營收占比從30.29%下滑至16.6%，中端產品代表酒鬼酒系列從20多億元規模跌破10億元；除此之外，公司機構持倉數從曾經的百余家跌到了2025年一季度的10家。

盡管酒鬼酒在此過程中果斷調整戰略，將重心轉移至“深耕省內”，但截至目前其成長性尚未顯現，資本入場的信心稍顯不足。

除此之外，安徽省內兩家酒企——金種子酒、迎駕貢酒的遭遇類似，可以說是口子窖的另一面。后者是在省內激戰中勝出，前兩者則是在對線中敗下陣來，這一差異讓它們在市值增長榜首尾兩端遙遙相望。

從2025上半年的成長性來看，頭部酒企、區域酒企均有自己的“立場優勢”和“立場挑戰”。就頭部酒企而言，占據行業山巔的優越位置，也要面臨山頂更為冷峻的風暴，巨頭轉向不容易，轉過去了就是新一輪的領跑航道；區域酒企看似是“穩”守地盤，實際上也在區域內部激戰，勝者和敗者一線之間，卻需要用盡全力去跨越，跨過去了就是新的成長機會。

另外，不能忽視的是榜單中斷的大部分酒企，這些尚未彰顯出轉型、改革成果的酒企，在新勢能成型那一刻，將會重整格局。

用學術視角鑒往知來，于酒業之變一覽乾坤。酒訊智庫專注于數據跟蹤中國白酒的歷史發展規律和創新變革路徑，從新穎的角度研究中國白酒的發展特色，以獨特的思維研判中國白酒競爭形勢。

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