今年，繼關(guān)稅問(wèn)題引發(fā)沖突不斷，國(guó)際債券市場(chǎng)也烽煙四起。

中國(guó)持續(xù)減持美債，我國(guó)現(xiàn)在僅持有7500億美元左右，相比巔峰期減少近一半。

到4月份，美債拋售情況越發(fā)嚴(yán)重，單月被美國(guó)之外的投資者凈拋售500多億美元。

為什么大家都選擇拋售美債？與其負(fù)債情況有關(guān)。

目前中美日三國(guó)政府都在不斷增加負(fù)債，三國(guó)負(fù)債與其去年GDP的占比為65%、138%和219%。

一般來(lái)說(shuō)，占比超過(guò)60%以上，代表國(guó)家有較高的償債風(fēng)險(xiǎn)，其國(guó)債就會(huì)面臨持續(xù)被拋售的情況。

以上來(lái)看，中美日三國(guó)都有風(fēng)險(xiǎn)。

雖然三國(guó)債務(wù)創(chuàng)歷史新高，但可能還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到頂點(diǎn)，目前各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨較大壓力，政府需要更多資金來(lái)支持和刺激經(jīng)濟(jì)，否則就有衰退風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)負(fù)債遠(yuǎn)超GDP的60%，甚至100%、200%，這種前所未有的情況到底會(huì)如何演變？

先說(shuō)美國(guó)。

美國(guó)整個(gè)國(guó)家都喜歡貸款消費(fèi)，當(dāng)政府錢(qián)不夠用就會(huì)發(fā)行國(guó)債，債務(wù)雪球也越滾越大。

截至5月末，美聯(lián)邦負(fù)債高達(dá)36.2萬(wàn)億美元，而地方的負(fù)債也達(dá)到了約4萬(wàn)億美元，總負(fù)債已經(jīng)超過(guò)了40萬(wàn)億美元。

不僅如此，美債收益率還在不斷上漲，2020年還只有0.5%左右，而現(xiàn)在為4.4%。

由于債務(wù)規(guī)模高達(dá)30萬(wàn)億美元以上，利率每增加1%，就會(huì)多付3000億美元的利息。

由此，造成了美債的首個(gè)問(wèn)題——付息成本大到快無(wú)法承受。

在2020至2024年間，美債利息的飆升簡(jiǎn)直讓人咋舌，沖上了1.1萬(wàn)億美元的大關(guān)。

按這個(gè)速度幾年后就會(huì)再次翻倍，這會(huì)大幅壓縮其他必要開(kāi)支，比如福利補(bǔ)貼等，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大下行壓力。

那為什么這幾年美國(guó)還在不斷升高利率呢？

因?yàn)榻档屠始唇档土藗找媛剩瑢?dǎo)致愿意買(mǎi)美債的投資人更少。

美債的第二個(gè)問(wèn)題是，供需失衡，供大于求。

美債一直以美國(guó)政府信用作擔(dān)保，所以投資安全性有保障。但美國(guó)政府的信用等級(jí)，卻在不斷被下調(diào)。

隨著信用風(fēng)險(xiǎn)上升，即使收益率不斷上漲，美債也不再吃香了。

今年5月，美債的一次拍賣(mài)會(huì)上，高達(dá)720億沒(méi)人接盤(pán)，遭流拍。

于是美國(guó)只能讓央行美聯(lián)儲(chǔ)下場(chǎng)填補(bǔ)需求，光是5月就買(mǎi)了400多億美元的美債。

但這樣又出現(xiàn)了第三個(gè)問(wèn)題——美聯(lián)儲(chǔ)可能大肆印鈔，導(dǎo)致美元資產(chǎn)貶值，引發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步拋售。

面對(duì)美債如此嚴(yán)重的情況，美國(guó)已經(jīng)焦頭爛額，但解決問(wèn)題的方法并不多。

橋水公司的創(chuàng)始人達(dá)利歐，就提出美國(guó)政府需要開(kāi)源節(jié)流，減少非必要支出，同時(shí)依靠降低利率減輕當(dāng)下的利息負(fù)擔(dān)，具體來(lái)看美國(guó)可能有以下三種選擇。

第一種選擇是債務(wù)違約。

這種可能性較小，美債違約就等于美元信用崩塌，后果誰(shuí)也無(wú)法承受。

第二種選擇是讓美國(guó)繼續(xù)增加負(fù)債，同時(shí)降低利率減輕負(fù)擔(dān)。

這可以讓美國(guó)暫時(shí)得到喘息，但解決不了根本問(wèn)題，而且隨著時(shí)間越長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高。

第三種選擇，專注于發(fā)展經(jīng)濟(jì)增加政府收入，同時(shí)節(jié)約開(kāi)支，逐步還上負(fù)債，降低風(fēng)險(xiǎn)。

看起來(lái)這種方式很穩(wěn)健，但面臨很大阻力，例如在國(guó)內(nèi)加稅，物價(jià)就會(huì)上漲，打擊消費(fèi)。

無(wú)論是資本家還是普通民眾都不會(huì)同意，于是特朗普開(kāi)始了向全世界征稅。

為節(jié)約開(kāi)支，今年美國(guó)還專門(mén)成立了一個(gè)部門(mén)，由馬斯克領(lǐng)導(dǎo)，但因?yàn)樯婕胺秶珡V，內(nèi)部問(wèn)題太多，導(dǎo)致計(jì)劃難以進(jìn)行下去，很快失敗，部門(mén)也解散了。

而美國(guó)不僅沒(méi)有削減支出，上個(gè)月還通過(guò)一個(gè)政策法案。

該政策要求減少稅收，增加政府支出，以保證美國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

綜合來(lái)看，美國(guó)采取第二種方式的可能性較大，即通過(guò)降息，既能減少負(fù)債利息，又能繼續(xù)增加負(fù)債總量。

所以美元的貶值會(huì)持續(xù)下去，這一過(guò)程也會(huì)稀釋美國(guó)所有的債務(wù)，從而緩解實(shí)際負(fù)債壓力，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看會(huì)導(dǎo)致美元統(tǒng)治的終結(jié)、全球貿(mào)易格局的改變。

日本的債券市場(chǎng)近期也是十分艱難，遭遇買(mǎi)家“罷工”。

雖然其價(jià)格不斷降低，投資收益率不斷上升，但依然不被看好。

日本現(xiàn)有超1323萬(wàn)億日元的債務(wù)，以美元計(jì)為9.2萬(wàn)億。

絕對(duì)值與中美相比看上去好像不高，但相當(dāng)于日本GDP的219%，超過(guò)了其他主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)。

如此高的負(fù)債比例引發(fā)市場(chǎng)不安，導(dǎo)致日本債券市場(chǎng)掀起拋售潮。

為安撫市場(chǎng)情緒，日本讓其中央銀行主動(dòng)下場(chǎng)，承接市場(chǎng)所有溢出的需求。

這些年也正是日本央行不斷增持國(guó)債，主動(dòng)干預(yù)市場(chǎng)，才穩(wěn)定了債券價(jià)格。

這一做法是通過(guò)一個(gè)叫“YCC”的政策實(shí)現(xiàn)的，簡(jiǎn)單理解，就是讓央行創(chuàng)造無(wú)限信用兜底日本國(guó)債，從而給日本財(cái)政提供必要資金。

但這一無(wú)限印鈔的政策不可持續(xù)，長(zhǎng)遠(yuǎn)影響惡劣。

所以去年3月，這一政策被中止叫停，市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始了新一輪的下跌。

而日債與其他投資品相比并不具備投資優(yōu)勢(shì)，收益率只有2%左右。

因此日債當(dāng)前的問(wèn)題是，投資吸引力不夠，信用風(fēng)險(xiǎn)較高，且只能自己想辦法消化。

面對(duì)積弊已久的債務(wù)問(wèn)題，日本也可能有三種選擇。

第一種選擇就是馬上恢復(fù)YCC政策。

讓央行繼續(xù)大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，穩(wěn)住甚至提高債券價(jià)格，提高國(guó)內(nèi)買(mǎi)家們的信心。

但這一選擇無(wú)法解決根本問(wèn)題，只會(huì)導(dǎo)致日元資產(chǎn)不斷縮水貶值。

第二種選擇是加息，以更高的債券收益率吸引國(guó)內(nèi)外投資者接盤(pán)。

但會(huì)造成發(fā)債成本大幅增加，日本政府目前脆弱的財(cái)政很難支撐。

第三種選擇，通過(guò)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，幫助政府趕緊把債務(wù)窟窿填上。

但目前日本經(jīng)濟(jì)壓力較大，無(wú)論是制度體系和人口結(jié)構(gòu)都有較多問(wèn)題。

因此日本想要通過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展扭轉(zhuǎn)局面，把債還上的可能性較小，大概率還是采取第一種方式，解決短期問(wèn)題。

與美日相比，我國(guó)的情況相對(duì)較好。

截至今年5月，我國(guó)現(xiàn)存的債務(wù)88.1萬(wàn)億元，以美元計(jì)為12.3萬(wàn)億，絕對(duì)值介于美日之間。

但只有GDP的65%，相對(duì)美日來(lái)說(shuō)低很多。

并且利率一直在下調(diào)，從前幾年的4%一路降到現(xiàn)在1.6%左右，付息成本不斷減小。

但我國(guó)負(fù)債目前的問(wèn)題是，不少地方省市這些年積累了很多隱性債務(wù)，也被稱為“城投債”，規(guī)模在60萬(wàn)億元以上。

這部分加上之后的總負(fù)債，占GDP比重達(dá)110%，中國(guó)真實(shí)負(fù)債情況不容樂(lè)觀。

同時(shí)我國(guó)居民個(gè)人負(fù)債負(fù)擔(dān)較重，國(guó)內(nèi)消費(fèi)低迷，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減慢。

因此我國(guó)早就開(kāi)始著手解決這些問(wèn)題。

這幾年我國(guó)不斷地降低利率，不僅給有負(fù)債的個(gè)人和企業(yè)緩解壓力，也讓政府的債務(wù)利息不斷減少。

同時(shí)我國(guó)人民十分智慧、勤勞，國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能充足，GDP增速持續(xù)高于5%，保證我國(guó)財(cái)政收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。

我國(guó)還有豐富的稀土等戰(zhàn)略資源、完備的全產(chǎn)業(yè)鏈和發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)建設(shè)，這些條件足夠支持我們構(gòu)建一個(gè)具有中國(guó)特色的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)市場(chǎng)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性十足，但我國(guó)政府的隱性債務(wù)存在時(shí)間久、規(guī)模大的問(wèn)題，只能長(zhǎng)期慢慢消化。

為減輕隱性負(fù)債對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，去年我國(guó)專門(mén)拿出10萬(wàn)億用來(lái)化債，后續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會(huì)逐漸走上正軌。

我國(guó)政府的操作空間還有不少，比如利用體制優(yōu)勢(shì)逆周期調(diào)節(jié)等等，這是其他國(guó)家很難做到的。

目前來(lái)看，各國(guó)政府都有意愿繼續(xù)降息，一方面能減輕利息負(fù)擔(dān)，另一方面還能提高負(fù)債規(guī)模。

但債務(wù)總歸要還，即使花上幾十年時(shí)間，還需要各國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)保證。

如果中美日三國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期陷入衰退，發(fā)生債務(wù)違約的概率就比較高。

所以與其看著負(fù)債總額，不如著眼于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，日本的風(fēng)險(xiǎn)較大，美國(guó)次之，中國(guó)情況較好，但也面臨壓力。

當(dāng)前，由于美國(guó)關(guān)稅政策以及國(guó)內(nèi)問(wèn)題重重，全球去美元化的趨勢(shì)已經(jīng)不可阻擋。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，保持經(jīng)濟(jì)良好增長(zhǎng)，我們就有更大機(jī)會(huì)打破美元的霸權(quán)統(tǒng)治，成為全球經(jīng)濟(jì)秩序新的制定者，維護(hù)好全球經(jīng)濟(jì)的和平發(fā)展。

參考資料：

1.證券時(shí)報(bào)：《日本政府債務(wù)連續(xù)九年刷新歷史記錄》

2.華爾街見(jiàn)聞：《美聯(lián)儲(chǔ)變相QE？偷偷買(mǎi)美債，這幾類資產(chǎn)可能最受益》

3.金融街廿五：《【金研·深度】6月利率債收益率將區(qū)間震蕩》

作者：柒曜

編輯：柳葉叨叨