撰文| 文燁豪

編輯| 吳先之

年初，榮耀完成了手機行業今年最受關注、也是最耐人尋味的一場權杖交接——趙明謝幕，李健接棒。

彼時的榮耀，被卡在智能手機紅海的縫隙里，局面逼仄，動作受限。而從上半年的一系列動作來看，這位新帥似乎為榮耀贏得了重整旗鼓的機會。

只不過，“活著”是底線，而非出路，榮耀仍需一個標志性動作，來完成從“活下來”到“往上爬”的切換。

機會沒有等太久。盛夏的新品發布會上，榮耀接連推出Magic V5、MagicVs5，以及平板、筆電等Magic家族新品，幾乎一口氣補齊了上半年的缺口，同時也將高端戰場的籌碼，再次推上臺面。

其中最值得關注的，無疑是其折疊屏旗艦——在榮耀經歷換帥、產品線更新、IPO啟動的過渡期，折疊屏旗艦所承載的意義，遠遠超過產品本身。

先筑穩基本盤，再伺機高飛，聽上去合理，但注定是一場延續，也是一場消耗。敘事能否成立，取決于榮耀接下來是否能真正端出一套自洽的體系邏輯。

而在那之前，所有判斷都只是猜測。

榮耀到底穩了嗎？

榮耀到底穩了嗎？——這可能是外界最關心的問題。而要回答這個問題，得從榮耀400系列講起。

穩住陣腳、遏制舊體系的失速，是李健接任后的第一道必答題。他沒有用一臺高舉高打的旗艦機來回應，而是選擇了榮耀400系列——一臺售價兩千多元的中端機，作為這道題的回答。

這不是一臺用來講述品牌理想的產品，卻是一劑現實主義的“鎮痛藥”。

大電池、強影像、旗艦芯片，該給的全給。榮耀400系列沒有太多形而上的敘事，只是把腳結結實實踩回了地面。而這一腳，似乎踩準了支點——讓榮耀沉寂已久的基本盤，再次動了起來。

談及榮耀400系列的市場反饋，CFO彭求恩用了一個詞：“鼓舞”。數據層面來看：首銷同比增長195%，一個月內激活量破百萬，成為了榮耀近三年來跑得最快的一款產品。

更具指標意義的是海外市場的超預期——菲律賓用戶排隊購機，泰國、中東快速放量。渠道商態度轉變，合作伙伴的觀望情緒開始緩解，原本緊繃的上下游關系，終于松了一口氣。

這場仗，從某種意義上說，是榮耀這些年少有的一次自我回望。畢竟最近幾年間，那個曾最能兜底的中端盤子，在一輪輪高端沖鋒中被主動讓渡，以至于榮耀在OPPO、小米等“水銀瀉地”的下沉猛攻中略顯迷失。

而上半年的榮耀，則重新觸碰到了那個曾被“野心”遮蔽的現實邏輯：國內智能手機市場，品牌的穩定性從來不單由旗艦決定，很大程度上也靠中端承托——能不能在七千元以上講得響亮，關乎“體面”；而能不能在三千元以下賣得動，決定生死。

可以說，榮耀400系列肩負的是一次雙重使命：一頭穩住銷量基本盤，一頭完成戰略節奏的切換——從趙明時代試圖速勝的高舉高打，轉向李健時期更務實的中盤蓄力。

但若就此斷言榮耀“穩了”，未免顯得草率。冷靜下來看，這是一場戰術層面的勝利，但還不算道這個層面的勝利——相比象征意義，其更多是生存意義。

畢竟，對渴望IPO的榮耀而言，中端市場能在一定程度上解決團隊和渠道的“饑餓”，卻撐不起品牌的長期估值，更撐不起其IPO敘事中的“科技公司”角色。

真正難的，是如何從“活著”走向“值錢”。而這，不是榮耀400能回答的問題，脫離敘事浮沫，其答案現階段只能留給折疊屏旗艦去找尋。

折疊屏這場仗，榮耀不想輸

榮耀Magic V5并不是榮耀在折疊屏上的首次出手，卻是它最不容出錯的一張牌。

折疊屏曾被智能手機行業視作“技術救贖”，但相比高光時刻，其如今熱度已有所退潮。而榮耀在此時選擇再次加注，既是勇氣，也是不得不然。

其實，當年押注折疊，一定程度上也是可選擇的空間不多。那時榮耀剛從華為體系中剝離的早期，OS尚未成型、渠道分裂、品牌敘事模糊。在當時的坐標系里，“折疊屏”這張能和“高端”發生某種化學反應的牌，是少數能向上講故事的路徑。

基于這一判斷，彼時的榮耀把折疊屏視作突圍高端的最優解，賭的是“時間差”——在蘋果遲遲未入場，國產品牌處在同一起跑線的時間節點，搶先一步把“榮耀”和“折疊屏”綁定，從而掙脫性價比與“華為附屬”的舊敘事。

自2022年起，榮耀在這條賽道上持續重注，砸下數十億研發。而這，既使其建立起了行業口碑，亦得到了市場的回響——幾乎每一代Magic V系列都圍繞“最輕最薄”打極致牌，而Magic V2亦曾在橫折品類拿下階段性銷冠。

但看似亮眼的銷量背后，那個最核心的問題始終沒變——榮耀想靠折疊屏建立起高端形象，但折疊屏本身，卻不是一個能夠穿透大眾人群的主流選項。

而這種錯位，至今仍橫在榮耀身上?，F階段，折疊屏市場略顯溫吞——動銷慢、售后復雜、回轉周期長等問題越來越難被掩蓋。據Canalys預計，2025年折疊屏手機出貨量，僅能實現0.1%的同比增長。

李健是帶著這些現實問題走上臺前的。他大概率知道，折疊屏這條路不好走，但對其而言，可選擇的空間實在有限。

另一方面，正在有序推進IPO的榮耀，也必須讓自己“值錢”——這既體現在故事層面，也需要榮耀交出實打實的數據。后者指向兩個核心能力，即站穩高端與高質量出海。

而這兩道門檻，折疊屏正好卡在中間。相比之下，Magic數字系列所處的直板旗艦賽道競爭更激烈，且新品尚未發布。這意味著，在現階段，折疊屏是榮耀為數不多能擺上臺面、用于證明“向上能力”的產品。

從產品維度來看，Magic V5確實是好產品：業內最輕薄的橫向折疊機，并用自研芯片、AI智能體堆砌起“輕、強、穩”的體驗閉環……從硬件到OS，再到AI，榮耀在Magic V5身上傾注的，幾乎是一個品牌試圖重塑高端定位的全部資源。

折疊屏的窗口期，早已不似三年前那般敞開。蘋果遲遲未入局，卻始終站在邊線觀望，一旦其真正出手，這個品類的價格錨點、用戶認知，很可能就此被重寫。而這，既是行業普遍的焦慮，也是一種難以言說的期待。

對此，榮耀產品總裁方飛表示：“蘋果的加入對我們是一種激勵，也說明折疊屏賽道值得進入，未來也會有更多玩家、更多體驗。我們歡迎，也期待與蘋果同場競技。”

這或許并非一句場面話。折疊屏的底層邏輯，從一開始就不復雜：以規模換效率。唯有份額拉起來，成本才能被攤薄；成本降下來，價格才有下探空間；而價格下探之后，才有可能真正穿透人群壁壘，撐起一個足夠厚的消費市場——蘋果若能加入其中，推波助瀾，未必是壞事。

只要榮耀能在折疊屏上立住品牌錨點、補全生態、贏得更多用戶，哪怕這條路高投入、慢回報，并不輕盈，對榮耀而言，也值得堅持走下去。

IPO之路，不止靠產品，更靠體系

一兩款產品的表現如何，解決的是近憂：中端機型解的是出貨問題，折疊屏系列解的是品牌問題，后續推出的Magic 8系列要解的則是更實在的高端份額問題。

但更遠的命題，始終沒有變——估值、IPO以及IPO之后的持續性。

就在新品發布會前幾天，外界獲悉榮耀終端股份有限公司已完成上市輔導備案，輔導機構為中信證券。幾天后，榮耀CFO彭求恩在發布會上回應，目前公司已進入IPO流程的第二階段，該階段將持續至少三個月，“目前進展順利”。

整體上看，現在的榮耀，想讓估值邏輯更“性感”，答案在其重點發力的AI、海外、高端。每一項拆開來看都對——AI代表想象力，海外象征增長彈性，高端綁定品牌勢能。

只是，其仍需要努力證明，這不是三種可能性，而是能連成一個面，一個彼此咬合、自洽循環的體系。

在這之中，AI被寄予的期望最高。它是唯一一個能撐起未來敘事的入口。這也是李健上任后迅速拋出“阿爾法戰略”的原因——在趙明任上，它是“敢想敢賭”的野心的象征；到了李健這里，它需要變成能力的證明。

但AI的故事若想成立，不能只停留在宏大敘述的泡沫里，而是得有落地的路徑、產品的承接、用戶的感知。前兩點上，榮耀已初步完成搭建，但第三點，仍需交給消費市場慢慢轉化——用戶是否愿意為AI買單，仍是懸而未決的問題。

歸根結底，IPO是榮耀的必經之路，榮耀接下來唯有繼續向前——哪怕有些故事還在醞釀，有些產品尚未“出爐”，但這場關于未來方向、身份認同的游戲，已然開始。

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