俄羅斯總統普京的石油價格紅利已不復存在，隨著6月預算收入下降而支出增加，預算赤字急劇擴大。根據俄羅斯財政部數據，2025年上半年聯邦預算赤字飆升至近3.7萬億盧布（約合414億美元），占GDP的1.7%，已達到此前設定的全年目標。

今年年初，預算赤字預計僅為GDP的0.8%（約1萬億盧布），但由于全球經濟放緩導致油價下跌，且歐佩克決定增產以懲罰超產謀利的哈薩克斯坦，直接導致俄羅斯的預算赤字規模擴大了兩倍。

當前預算以烏拉爾原油每桶60美元為假設價格，這一目標頗具挑戰性——烏拉爾原油價格本就較布倫特原油大幅折價，而近期布倫特原油價格已觸及60美元。

此外，有報道稱歐佩克正計劃在9月再次增產，油價可能進一步下跌。繼8月宣布日增產54.8萬桶后，歐佩克成員國表示將再批準日增產約55萬桶，從而完成向市場釋放217萬桶/日原油的計劃。

盡管赤字預期擴大兩倍聽起來頗為驚人，但新預期仍僅占GDP的1.7%（略低于3.9萬億盧布）。然而，隨著戰爭成本持續攀升，預算壓力明顯增大。

幾周前，中東局勢一度推高油價超10美元至近80美元，似乎有望填補預算缺口，但沖突僅持續兩周便結束，油價隨即回落至60美元左右——這也是我們此前報道的，最不希望伊朗-以色列停火就是俄羅斯的原因。價格上漲持續時間過短，未能對俄羅斯政府今年的收入產生顯著影響。加之歐佩克本月決定8月維持日增產40萬桶的規模，短期內油價難有喘息之機。

今年已然顯現的經濟放緩進一步加劇了局勢。在經歷兩年4.3%的增長后，俄羅斯經濟今年一季度實際收縮，但名義增長1.4%。過去兩年，消費熱潮推動的增值稅等非油氣收入是油氣收入的兩倍，但這一熱潮預計將于今年終結。經濟放緩態勢顯著，俄羅斯高層經濟官員在圣彼得堡國際經濟論壇上就經濟是否瀕臨衰退或僅為降溫展開爭論，目前尚無定論。

收入下降，支出上升

據媒體報道，盡管非油氣收入增長13%，達12.9萬億盧布（約1444億美元），但受油氣收入下降17%影響，總預算收入僅同比增長2.8%，至17.6萬億盧布（約1971億美元）。

“2025年當前預算實際上難以執行，因為下半年需要實現盈余，”《援引經濟學家葉戈爾·蘇辛的話稱。他指出，即便計入1月的前期支出，今年迄今的赤字軌跡仍遠高于官方預期。

僅6月單月，赤字便從5月的2000億盧布（約22億美元）擴大至3000億盧布（約34億美元），原因是油氣收入驟降33%，而聯邦支出同比增長17.8%，達3.15萬億盧布（約352億美元）。上半年總支出達21.3萬億盧布（約2386億美元），較2024年同期增長20%。

2月停火談判開啟后曾出現短暫樂觀，但談判現已陷入僵局，普京反而加劇了對烏克蘭的導彈攻勢，戰爭成本持續高企。盡管俄羅斯政府曾表示有意削減軍費，但今年軍費顯然將再次增加，目前已占GDP的7%。

俄羅斯財政部將赤字擴大歸因于油氣收入下降和支出承諾提前兌現，但堅稱“這不會影響2025年整體結構性平衡目標的實現”。

然而，蘇辛警告稱，基于過去12個月的“滾動”赤字數據顯示，失衡狀況比3.7萬億盧布的 headline 數字更為嚴峻——事實上，在今年早些時候已擴大兩倍的基礎上，赤字再次翻倍。

由于收入低于計劃（37.2萬億盧布 vs 計劃38.5萬億盧布），支出超出計劃（43.8萬億盧布 vs 計劃42.3萬億盧布），“滾動”赤字意味著缺口已達6.6萬億盧布（約738億美元），占GDP的3%——超過2022年戰爭第一年2.3%的水平。

去年，過熱的國內經濟和強于預期的大宗商品價格為俄羅斯預算帶來了豐厚的非油氣收入。但媒體指出，2025年“難有此類奇跡”，政府經濟部門已承認經濟“計劃降溫”，即便中東沖突也未能維持高油價。

持悲觀立場的經濟媒體MMI預測，全年赤字將達8萬億盧布（約895億美元），占GDP的3.6%，這將是當前計劃3.8萬億盧布（約425億美元）缺口的兩倍多。

盡管前景黯淡，俄羅斯財政部長安東·西盧安諾夫仍持樂觀態度，且儲備資金足以支撐今明兩年。據另外的報道，6月俄羅斯政府向國家福利基金注入1.3萬億盧布（約149億美元），財政部將延遲已久的外匯收入和去年購買的黃金儲備入賬。

財政部表示，這筆資金足以再次覆蓋今年官方預測的全部預算赤字，若油價走勢有利，該基金有望在今年剩余時間繼續增長。

根據7月1日公布的數據，國家福利基金的流動性部分從6月初的2.84萬億盧布（占GDP的1.3%）增至7月初的4.13萬億盧布（占GDP的1.9%）。財政部稱，增長源于2023年用額外油氣收入購買的611億元人民幣和74噸黃金的轉賬入賬。

但如果赤字如MMI等機構預測的那樣達到8萬億盧布，財政部將不得不采取更極端的措施。

較樂觀的情況是，俄羅斯央行行長埃爾薇拉·納比烏琳娜通過非貨幣政策為經濟降溫的計劃似乎奏效，6月通脹已降至約9.45%。有推測稱，她可能最快在7月的下一次會議上開始降息，這或將重振增長并增加實體經濟稅收。但一切都取決于進程速度：通脹下降有多快，降息力度和速度有多大。