“公司成立至今，一直未盈利。由于租金太貴，到期續(xù)約還要漲價(jià)，為了減少支出，我們已經(jīng)打算搬地方了?！痹诒粏?wèn)及公募降費(fèi)改革給公司帶來(lái)的變化時(shí)，某小型公募高管感慨道。

2023年7月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》，從管理費(fèi)、托管費(fèi)到交易傭金，再到銷售費(fèi)用的三段式方案，一石激起千層浪，帶動(dòng)以公募為主的多個(gè)金融領(lǐng)域基金業(yè)務(wù)走向轉(zhuǎn)型。如今兩年過(guò)去，頭部機(jī)構(gòu)“開源”卷指數(shù)，中小機(jī)構(gòu)“節(jié)流”降成本已成為行業(yè)明顯的趨勢(shì)，但“開源”如何平衡短期和長(zhǎng)期利益，“節(jié)流”如何維持核心優(yōu)勢(shì)，家家有本難念的經(jīng)。

當(dāng)然，改革的陣痛不斷，“代客理財(cái)”的本源也逐步回歸，在監(jiān)管、機(jī)構(gòu)的共同探索中，公募行業(yè)從業(yè)績(jī)到規(guī)模的正向循環(huán)之路也將被打通。

頭部開源：

從主動(dòng)轉(zhuǎn)向被動(dòng)，從權(quán)益“卷”到債券

回顧第一階段費(fèi)率改革，主要圍繞降低主動(dòng)權(quán)益類基金的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率展開。自2023年7月7日起，新注冊(cè)的主動(dòng)權(quán)益類基金統(tǒng)一執(zhí)行“年管理費(fèi)率不超過(guò)1.2%、年托管費(fèi)率不超過(guò)0.2%”的上限標(biāo)準(zhǔn)，存量主動(dòng)權(quán)益類基金的年管理費(fèi)率、年托管費(fèi)率也調(diào)整至1.2%、0.2%或以下水平。該階段工作已于2023年10月底前完成。

在市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)、主動(dòng)型產(chǎn)品收益震蕩疊加行業(yè)降費(fèi)的背景下，大型公募，尤其是憑借主動(dòng)權(quán)益優(yōu)勢(shì)“打下江山”的頭部機(jī)構(gòu)們，不得不加入指數(shù)的“爭(zhēng)奪戰(zhàn)”。

北京商報(bào)記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，當(dāng)前主動(dòng)權(quán)益類基金的銷售難度仍較大，由于近年來(lái)部分行業(yè)主題型產(chǎn)品令投資者的體驗(yàn)較差，使得渠道一線的售后、維穩(wěn)壓力也很大，因此渠道在選擇新品時(shí)，對(duì)主動(dòng)型產(chǎn)品也相當(dāng)抗拒。

新發(fā)數(shù)據(jù)無(wú)疑是更直觀的反饋。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，股票型基金的新發(fā)規(guī)模達(dá)1880.59億元，占公募新發(fā)總規(guī)模的34.77%，創(chuàng)下近四年同期新高。其中，權(quán)益類指數(shù)型基金扛起“大旗”，新發(fā)規(guī)模高達(dá)1857.3億元，在股票型基金中的占比超九成。而突出主動(dòng)管理的普通股票型基金僅有23.29億元，即使加上偏股混合型基金和靈活配置型基金等同樣突出主動(dòng)管理的權(quán)益類產(chǎn)品，新發(fā)總規(guī)模也僅為518.92億元，不及被動(dòng)產(chǎn)品的三分之一。

“當(dāng)前來(lái)看，均衡風(fēng)格的產(chǎn)品會(huì)更受市場(chǎng)歡迎。結(jié)合渠道和投資者體驗(yàn)感而言，指數(shù)類產(chǎn)品更適合絕大多數(shù)投資者?！蹦炒笮凸純?nèi)部人士表示，“頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)力被動(dòng)型產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)開源在當(dāng)前已是普遍現(xiàn)象。但不可否認(rèn)的是，當(dāng)前ETF市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也持續(xù)白熱化，權(quán)益類基金已經(jīng)‘卷無(wú)可卷’，絕大多數(shù)寬基ETF、行業(yè)主題指數(shù)基金的賽道基本飽和?！?/p>

“現(xiàn)在要發(fā)力被動(dòng)，增量還得靠債券指數(shù)基金。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)債券型指數(shù)基金也有配置需求。但由于債券ETF的費(fèi)率較低，只有形成一定的規(guī)模才能達(dá)到開源的效果?！痹摯笮凸純?nèi)部人士如是說(shuō)道。

從年內(nèi)發(fā)售的新品可以看出，債券型ETF已經(jīng)展現(xiàn)出了吸金實(shí)力。例如，7月7日發(fā)售的首批10只科創(chuàng)債ETF，在單只30億元的限制下均一日售罄，再度掀起發(fā)行熱潮?；仡櫮瓿跎鲜械氖着?只基準(zhǔn)做市信用債ETF，其規(guī)模也持續(xù)壯大，相關(guān)產(chǎn)品的場(chǎng)內(nèi)規(guī)模在近期也均突破百億元。

不過(guò)，上述大型公募內(nèi)部人士也坦言，即便是頭部機(jī)構(gòu)，在開辟新賽道方面也還是面臨著一定的阻礙。比如，指數(shù)增強(qiáng)型基金面臨著同質(zhì)化的問(wèn)題，很難做出超額收益，甚至不一定能體現(xiàn)出增強(qiáng)的效果。另外，入局不久、ETF業(yè)務(wù)剛剛起步的機(jī)構(gòu)，會(huì)面臨短期和長(zhǎng)期利益之間的博弈。例如，短期來(lái)看，產(chǎn)品營(yíng)銷、系統(tǒng)搭建等方面都需要支出，但并不代表支出這些費(fèi)用，產(chǎn)品規(guī)模就能迅速提升，短期利益勢(shì)必被壓縮。而從長(zhǎng)期來(lái)看，被動(dòng)指數(shù)投資已是大勢(shì)所趨，若要戰(zhàn)略性放棄一塊重要的未來(lái)業(yè)務(wù)，也很難做到。

中小降本：

收入支出齊下滑，倒逼關(guān)注產(chǎn)品業(yè)績(jī)

相較于頭部機(jī)構(gòu)的燒錢“開荒”，中小型公募更偏向于“勒緊褲腰帶過(guò)日子”。

“對(duì)于小公司來(lái)說(shuō)，以往的各項(xiàng)支出已經(jīng)很少，當(dāng)前背景下扭虧的壓力更大了?！鼻笆鲇?jì)劃“搬家”的小型公募高管直言。

在行業(yè)降費(fèi)背景下，公募基金管理人的管理費(fèi)收入普降，多數(shù)中小型機(jī)構(gòu)同比下滑更明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，在數(shù)據(jù)可取得的203家基金管理人中，有116家的管理費(fèi)收入同比下滑，占比達(dá)56.59%。

其中，管理費(fèi)收入降幅最明顯的均為中小型基金管理人。具體來(lái)看，共有9家基金管理人2024年的管理費(fèi)收入同比下滑超五成，分別為恒越基金、弘毅遠(yuǎn)方基金、中庚基金、華創(chuàng)證券、東吳證券、中科沃土基金、新疆前海聯(lián)合基金、第一創(chuàng)業(yè)證券、天風(fēng)資管，降幅依次為51.93%、54.94%、55.58%、59.92%、60.44%、63.82%、64.24%、79.91%、87.95%。

從基金管理規(guī)模來(lái)看，截至2024年年末，第一創(chuàng)業(yè)證券的全部管理規(guī)模僅為0.27億元，在203家機(jī)構(gòu)中墊底。同期，其余8家基金管理人的規(guī)模排名也在第132名至第200名之間。

盡管降費(fèi)對(duì)公司的影響已較為明顯，但在“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的當(dāng)下，規(guī)模、渠道、創(chuàng)新均不占優(yōu)的中小機(jī)構(gòu)，只能先做好產(chǎn)品業(yè)績(jī)。

滬上某中型公募市場(chǎng)部人士表示，“降費(fèi)對(duì)主做主動(dòng)權(quán)益的公司而言，面臨的挑戰(zhàn)挺大的。但我們目前還是專注在主動(dòng)權(quán)益領(lǐng)域，希望把業(yè)績(jī)做好，持續(xù)服務(wù)持有人。不會(huì)為了盲目追求規(guī)模而新發(fā)或者做持營(yíng)。在行業(yè)降費(fèi)的過(guò)程中，公司仍舊非常注重投研力量的提升，歸根結(jié)底還是希望通過(guò)專業(yè)力量把業(yè)績(jī)做好”。

“我們根據(jù)監(jiān)管部門的統(tǒng)一部署，也做了降費(fèi)。但其實(shí)中小型公募的生存環(huán)境很艱難，因?yàn)橐?guī)模太小，甚至難入渠道的‘池子’，根本沒(méi)有合作機(jī)會(huì)。對(duì)于小公司而言，我們也想全面發(fā)展，但很多業(yè)務(wù)做不了，所以只要有業(yè)務(wù)能抓得上手就會(huì)去抓?！鼻笆鲂⌒凸几吖芴寡浴?/p>

積極轉(zhuǎn)型：

多角度探索，尋找正向循環(huán)的錨點(diǎn)

“整個(gè)行業(yè)都在經(jīng)歷一場(chǎng)‘供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革’，低效的、低質(zhì)量的供給就是要出清，資源規(guī)模更多向頭部的產(chǎn)品集中，因此形成正向循環(huán)。即投入越多，規(guī)模越大；規(guī)模越大，收入越高；收入越高，利潤(rùn)越高；利潤(rùn)越高，能投入的資源就更多。”前述大型公募內(nèi)部人士表示。

改革帶來(lái)的陣痛確實(shí)無(wú)法忽視。例如，上述業(yè)內(nèi)人士均提到，當(dāng)前公司的差旅成本、營(yíng)銷支出等均有所壓降。此前還有不少機(jī)構(gòu)投放戶外廣告，如今該類投放已大大減少甚至取消。同時(shí)，部分機(jī)構(gòu)在人員方面也有一定的優(yōu)化。若勞動(dòng)合同在當(dāng)前到期，要續(xù)約也不如以往順利，公司會(huì)根據(jù)員工個(gè)人此前的表現(xiàn)、績(jī)效等考核結(jié)果作為重要的參考指標(biāo)，再評(píng)判是否與其續(xù)約。

但新的力量也正破土而出，推動(dòng)公募行業(yè)回歸“代客理財(cái)”的本源。今年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在參加國(guó)務(wù)院新聞辦公室新聞發(fā)布會(huì)答記者問(wèn)時(shí)表示，要進(jìn)一步穩(wěn)步降低公募基金綜合費(fèi)率，在已經(jīng)降低基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率、交易費(fèi)率的基礎(chǔ)上，2025年起還將進(jìn)一步降低基金銷售費(fèi)率，預(yù)計(jì)每年合計(jì)可以為投資者節(jié)省約450億元的成本。

另外，新模式浮動(dòng)費(fèi)率基金的出現(xiàn)，也將基金管理人與持有人的利益深度綁定。5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，其中提到優(yōu)化主動(dòng)管理權(quán)益類基金收費(fèi)模式，推行與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)率收取模式。截至目前，首批新模式浮動(dòng)費(fèi)率基金已陸續(xù)成立，第二批11只產(chǎn)品也在近日上報(bào)。

在行業(yè)改革的大趨勢(shì)下，不少基金管理人也積極擁抱變化，持續(xù)修煉“內(nèi)功”。

前述中型公募市場(chǎng)部人士強(qiáng)調(diào)，對(duì)于做主動(dòng)權(quán)益的公司而言，核心競(jìng)爭(zhēng)力還是投研力量。即使在行業(yè)降費(fèi)的大背景下，公司管理費(fèi)收入有所下降，但在投研力量的補(bǔ)充、人才梯隊(duì)建設(shè)上沒(méi)有“節(jié)流”。本質(zhì)上，公司還是希望通過(guò)做好業(yè)績(jī)提升規(guī)模，最終形成業(yè)績(jī)、規(guī)模、收入的正向循環(huán)。

同時(shí)，還有機(jī)構(gòu)尋找去“明星化”的可靠路徑。近年來(lái)，中歐基金不斷探索資管行業(yè)的“工業(yè)化”升級(jí)，從過(guò)去依賴個(gè)人能力的手工作坊模式，轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)專業(yè)分工、流程協(xié)作的工業(yè)化生產(chǎn)模式。例如，中歐基金多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)通過(guò)“工業(yè)化制造”的方式，將投資流程劃分為設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、組裝和檢測(cè)“四大車間”：設(shè)計(jì)車間負(fù)責(zé)拆解客戶需求、設(shè)計(jì)組合方案；生產(chǎn)車間負(fù)責(zé)打磨多種策略；組裝車間負(fù)責(zé)組裝策略，形成解決方案；檢測(cè)車間則通過(guò)量化模型和回測(cè)系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和策略優(yōu)化。這樣的標(biāo)準(zhǔn)化流程，幫助團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)從單一策略到多策略配置，從單一基金經(jīng)理決策到工業(yè)化、系統(tǒng)化、科學(xué)化投資決策。

此外，南方基金表示，將著眼于更好地服務(wù)居民財(cái)富管理需求。一是體系化打造以客戶為中心的業(yè)務(wù)運(yùn)作體系，加強(qiáng)投研核心能力建設(shè)，提升價(jià)值創(chuàng)造能力。二是堅(jiān)持“金融為民”理念，深化投教工作力度、投資過(guò)程陪伴、投后服務(wù)賦能的全流程服務(wù)體系。三是不斷豐富產(chǎn)品供給，基于客戶體驗(yàn)開展產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新，推出更多合理讓利型產(chǎn)品、固定持有期產(chǎn)品、解決方案型產(chǎn)品等有利于提升客戶體驗(yàn)的產(chǎn)品，更好實(shí)現(xiàn)投資者和基金管理人利益共擔(dān)。

補(bǔ)充投研力量、探索“工業(yè)化”升級(jí)、服務(wù)居民財(cái)富管理需求，不同機(jī)構(gòu)的表述迥異，但提升投資者獲得感的目的相同。長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)，公募費(fèi)率改革的第三階段已在路上，新的挑戰(zhàn)即將來(lái)襲，新的機(jī)遇也在前方。

北京商報(bào)記者 李海媛