港股IPO太火爆，“神仙妖魔”湊熱鬧。

作者 | 老高

來源 |投資家（ID：touzijias）

港股IPO太火爆，“神仙妖魔”湊熱鬧。

投資家網獲悉，近日互聯網行業勁爆消息，中國?低線市場（三線及以下城市、鄉鎮及農村地區）?最大母嬰電商平臺海拍客正式向港交所遞交招股書，中信證券為獨家保薦人。海拍客要IPO的消息，讓沉寂的互聯網賽道格外興奮，時隔多年，終于有個電商IPO要來港股了。

作為母嬰界的“扛把子”，海拍客擁有互聯網“天花板級”創業陣容，團隊核心成員來自阿里巴巴。海拍客80后創始人趙晨，曾是阿里巴巴重點培養的年輕一代核心骨干，他在阿里巴巴期間參與孵化創立了天貓國際。海拍客首席運營官徐虹，曾主導阿里巴巴“淘金幣”。海拍客首席技術官肖建濤，曾是阿里巴巴技術大牛負責前東家多個產品線的研發與升級。

為了夢想，阿里巴巴的年輕骨干離開公司，踏上創業之旅。2015年海拍客成立，早期目標是做“下沉版天貓國際”。彼時，趙晨覺得，“電商大廠不太關注的三線及以下城市充滿無限商機”。隨后發展中，趙晨和團隊審時度勢將大目標縮小，逐漸向消費爆發潛力更大的母嬰方向聚焦，并通過“B2B2C”模式連接產業上下游，在母嬰下沉市場占據一席之地。

盡管電商爭霸硝煙彌漫，資本轉向改變人類命運的科技賽道。但海拍客還是憑借創始團隊的“頂流”背景斬獲多輪融資，引入順為資本、高瓴資本、復興創富、遠瞻資本等知名機構。IPO前，海拍客投后估值6.8億美元，一旦IPO成功，阿里巴巴前員工將走向財富巔峰。

一

雖然，阿里巴巴前員工要暴富了。

海拍客卻是一家經歷輝煌與坎坷的平臺。輝煌是，它們誕生在互聯網行業的高光時代。

2013年、2014年“雙創”火遍大江南北，創業與投資成了互聯網熱門詞匯。那個階段，創業仿佛特別簡單，拿著PPT就去融資了。而VC/PE的投資邏輯也基本圍繞在“輕資產”的互聯網，使互聯網分裂出了電商、O2O、P2P等多個風口，夢想暴富的故事更是屢見不鮮。

有了夢想就永遠不缺追夢的人。已在阿里巴巴有所成就的趙晨也點燃了心中那顆創業火種。作為阿里巴巴重點培養的年輕一代核心骨干，趙晨在集團內部以愛創新聞名，他曾親自參與孵化創立天貓國際，打開了阿里巴巴電商業務的國際化視野，取得銷售額20億元的好成績。

不知道是不是趙晨的創新想法太多了與集團發展“不協調”？天貓國際嶄露頭角不久，趙晨就離開了阿里巴巴，緊接著，他創業了，成立電商平臺海拍客。從名字上不難看出，海拍客做的事跟天貓國際有些相似，而趙晨早期創業的想法就是打造另一個版本的天貓國際。

2015年，趙晨拉著跟他有過交集的阿里巴巴前員工創業，隨即引起VC/PE重視，同年送來兩輪融資。率先遞來橄欖枝的是，“科技圈網紅”、小米創始人雷軍旗下順為資本。只不過，那會的雷軍還不是“科技圈網紅”，他創立的順為資本是一家剛成立3年的新VC。順為資本毫不猶豫的把錢投給了阿里巴巴前員工創立的公司，而且一年押注了兩輪融資，說明，錯過電商的雷軍或許有過小米“彎道超車”進軍電商的幻想，總之，他很看好海拍客。

雷軍本質上也是一位喜歡創新的人。他在互聯網、新能源、高端制造等行業風口到來時，所展現的各類創新玩法，就很值得“后浪”學習與借鑒。而趙晨能獲得順為資本青睞在于，他看到了電商行業未來發力點，下沉市場。這與小米早期“先難后易”的路線十分契合。

2015年，電商行業還發生了一件大事，拼多多成立了。這一定程度影響了海拍客的命運。

二

關于海拍客的電商定位，趙晨有過多次深度思考，要做下沉市場是覺得，“電商大廠不太關注的三線及以下城市充滿無限商機”。可若是電商涉及的品類廣泛，什么都做，就容易跟現有大廠形成競爭關系，要是大廠發現下沉市場的機會再延伸觸手反向圍獵，很難創業成功。

所以，海拍客決定把大目標縮小，聚焦在一個大廠不成熟且前景遼闊的細分領域做垂直電商，趙晨選擇了母嬰賽道。由于母嬰當時在電商行業是個小眾方向又是下沉市場。使海拍客避開了大廠圍獵，不構成直接競爭關系，就減少了創業失敗的風險，為公司帶來成長空間。

商業模式上，海拍客的玩法是“B2B2C”，即“企業對企業+企業對消費者”目的是，通過整合供應鏈資源實現供應商與消費者之間的直接對接。海拍客是想把全球母嬰品牌、知識、以及消費理念通過國內的母嬰實體店帶給三線以下城市的消費者，這件事想法不錯，干起來并不容易。因為，下沉市場對全球母嬰品牌的接受度不高，下沉市場核心賣點是，便宜。

這點拼多多就想得挺明白，先用便宜的產品席卷下沉市場。海拍客的做法在電商格局尚未明朗時期不能說不對，趙晨的思路得到資本認可，2016年-2019年，公司完成多輪融資，順為資本持續跟進，高瓴資本也來了，一大批知名機構火速入場，海拍客在母嬰賽道風頭無二。

海拍客拿錢主要做什么呢？是想盡辦法覆蓋實體母嬰店。大廠觸手變長了，讓趙晨想到了差異化路線，他通過鞏固線下配合線上構建了獨特壁壘，他也是較早干電商還側重線下的人。要這么看，京東創始人劉強東搞線下估計都要比趙晨慢半拍。2017年時，海拍客覆蓋了中國14個省的5萬家實體母嬰店。海拍客越側重線下，資本越感到“害怕”，不敢投了。

企查查APP顯示，2019年之后，海拍客沒拿過新一輪融資。2020年，“全球黑天鵝”突然襲來，受傷最深的就是線下實體。把精力放到線上搞規模的互聯網公司反而爆發了。字節跳動是最大受益者之一，它們抓住了用戶“足不出戶”的特點，搞出“全民帶貨”生態。

謀求轉變的海拍客是想辦法加強母嬰上下游產業鏈間的黏性熬過“全球黑天鵝”束縛。任何行業如果供應商、客戶夠多，越困難越“榮辱與共”。2024年，抗住“全球黑天鵝”的海拍客已手握4200家供應商、29萬家實體母嬰店，全年GMV（商品交易總額）110億元。

海拍客穩住了供應商、消費者，但沒穩住資本。

三

資本對電商平臺海拍客極其看重線下的策略頗為反感。

2024年，VC/PE股東開始發難，要求海拍客斥資1100萬美元回購部分D輪融資的優先股。2025年，VC/PE股東再次要求其支付2400萬美元回購更多D輪優先股。這意味著，海拍客最后一輪進來的投資機構是真的煩了，它們是估值高位投進來的，肯定需要規避風險。

VC/PE規避風險，可被投公司的風險就變大了。于是海拍客想到了港股IPO，看到賣奶茶、盲盒、卡牌、面條、沖鋒衣去IPO了，海拍客毫不猶豫的向港交所遞交招股書，畢竟其做到了中國?低線市場?最大母嬰電商平臺的位置，是名副其實的母嬰巨頭。根據沙利文數據，2024年，海拍客在中國低線市場家庭護理及營養產品行業的市場份額達到10.1%，位居首位。

發布招股書有利有弊，海拍客經營狀況壓力山大。招股書顯示，2022年、2023年、2024年，公司實現營收分別為8.95億元、10.67億元、10.32億元。對應凈利潤分別為101.2萬元、-5654萬元、-7882.5萬元。海拍客不僅遭遇了營收倒退的怪相，還罕見的由盈利轉向了虧損。

難怪VC/PE股東會暴跳如雷，這經營數據誰看到了也會捏把汗。當然，電商的特點是不單純靠營收、凈利潤過日子，電商看GMV、資金流動性、現金流。就像曾經連年虧損的京東，高GMV、吃著供應商的錢，即便虧損依舊瀟灑。海拍客境況如何呢？負債凈額20億元。

公司負債高要看什么樣的負債，海拍客負債的主要來源是，可轉換可贖回優先股。這是把壓力給了股民。上市皆大歡喜，失敗滿盤皆輸。IPO前，海拍客投后估值6.8億美元，趙晨分別通過Cross Maze、HIPAC Incentive及一致行動協議委托的投票權，可行使公司約42.62%的投票權，為公司單一最大股東。順為資本旗下Shunwei Angels持股15.17%，高瓴資本旗下HH HPK Holdings持股7.45%。趙晨肯定贏麻了，順為資本、高瓴資本互聯網投資再下一城。

其實眼下的海拍客也只有IPO這一條路可走了，前面提到，電商行業的融資環境很不樂觀，VC/PE精力聚焦到了改變人類命運的科技賽道，不上市電商公司難覓出路，要是沒股權回購問題，不上市公司可走并購路線，4200家供應商、29萬家實體母嬰店是海拍客的底氣。

有股權回購約束就不一樣了。那么，你看好海拍客的港股IPO之旅嗎？