出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線 星空

2025年的盛夏，外賣江湖風(fēng)云再起，美團(tuán)、餓了么、京東的補(bǔ)貼大戰(zhàn)激戰(zhàn)正酣。正當(dāng)此時(shí)，站在外賣行業(yè)背后的BIoT（商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)）"隱形冠軍"——上海商米科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱"商米科技"）也開啟了港交所IPO的進(jìn)程。

商米科技的創(chuàng)始人林喆從賣POS機(jī)起家，創(chuàng)業(yè)過程中獲得了小米、美團(tuán)、螞蟻集團(tuán)等科技巨頭的支持，一路做到了安卓端BIoT解決方案領(lǐng)域的頭部。不過同時(shí)商米科技也存在客戶連續(xù)下降、營收模式單一、依賴代工生產(chǎn)、應(yīng)收賬款飆升等隱憂，未來發(fā)展依然充滿挑戰(zhàn)。

1、19歲高中生創(chuàng)業(yè)，從賣Pos機(jī)到被小米、美團(tuán)追著投資

商米科技的故事，是一個(gè)高中生逆襲的創(chuàng)業(yè)史。公司創(chuàng)始人名叫林喆，出生于1975年，現(xiàn)年50歲，是一位潮汕商人。

1994年，年僅19歲的林喆從廣東省汕頭市鮀濱職業(yè)中學(xué)（現(xiàn)為汕頭市鮀濱職業(yè)技術(shù)學(xué)校）畢業(yè)，之后便踏上了創(chuàng)業(yè)之路。

林喆的父親是一名清華大學(xué)畢業(yè)的高材生，對他的期許自然不低。但林喆自己卻覺得高中時(shí)期所學(xué)的計(jì)算機(jī)課程相對落后，于是果斷選擇跳過大學(xué)，直接走向社會(huì)去創(chuàng)業(yè)。

林喆最初做的是電腦銷售，一度做到月銷售超300萬，在上世紀(jì)90年代成為潮汕地區(qū)最大的電腦零售公司之一。但林喆覺得做電腦硬件利潤太薄，他便在1996年6月成立廣東川田科技有限公司，轉(zhuǎn)型做POS機(jī)。

當(dāng)時(shí)的POS機(jī)大多是海外品牌，且售價(jià)高達(dá)3萬多元一臺(tái)，林喆帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)鉆研開發(fā)出了國產(chǎn)POS機(jī)，靠物美價(jià)廉贏得了不少商戶的青睞。

但市場上從不缺競爭對手。由于POS機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈較短，技術(shù)研發(fā)并不難，國內(nèi)市場很快迎來價(jià)格戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)市面上流行的是Windows系統(tǒng)的POS機(jī)，林喆則帶領(lǐng)公司開發(fā)出了安卓版POS機(jī)，并將POS機(jī)賣到海外市場，尋求差異化競爭。

2013年，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起之際，林喆也開啟了自己的連續(xù)創(chuàng)業(yè)之路。天眼查顯示，林喆在2013年創(chuàng)辦了上海我有信息科技有限公司，這就是商米科技的前身，當(dāng)時(shí)公司進(jìn)軍外賣市場，推出了"我有外賣"項(xiàng)目。

林喆憑借團(tuán)隊(duì)開發(fā)出的安卓POS機(jī)與"我有外賣"實(shí)現(xiàn)軟硬件結(jié)合，獲得了多個(gè)投資方的押注，其中就包括小米創(chuàng)始人雷軍。

2014年1月26日，林喆帶領(lǐng)"我有外賣"項(xiàng)目獲得了暴龍投資的500萬元天使輪投資。同年8月，深創(chuàng)投集團(tuán)與小米集團(tuán)聯(lián)手投資了我有外賣4000萬元。

2014年第四季度，美團(tuán)與餓了么的第一次外賣"燒錢"大戰(zhàn)爆發(fā)，大額券免配送費(fèi)，當(dāng)時(shí)幾塊錢一份外賣成為常態(tài)。

林喆認(rèn)為不能跟著燒錢，于是果斷帶領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型做服務(wù)于外賣商家的智能商用硬件，幫助商家更高效地做好接單、促銷等工作。

（圖 / 招股書（商米科技的融資情況））

2015年5月，林喆帶領(lǐng)公司獲得了美團(tuán)旗下漢濤咨詢的超1億元投資，其中深創(chuàng)投集團(tuán)與小米集團(tuán)旗下的金星創(chuàng)投也繼續(xù)跟投。2016年2月，林喆將公司正式更名為商米科技，同年開發(fā)出智能移動(dòng)終端SUNMI V1收銀外賣接單打印一體機(jī)，被商家稱為"接單神器"。

（圖 / 商米科技官網(wǎng)（商米科技的智能移動(dòng)終端已迭代到V3版本））

2019年，商米科技獲得了螞蟻集團(tuán)旗下的云鑫創(chuàng)投的投資，同期，農(nóng)銀國際也參與了投資。

在發(fā)展過程中，商米科技還曾多次與螞蟻集團(tuán)旗下的支付寶合作，推出刷臉支付、碰一碰支付等功能，改變了許多人的電子支付習(xí)慣。

目前商米科技的客戶包括小米、支付寶、美團(tuán)、盒馬、西貝、古茗、收錢吧、好特賣、順豐速運(yùn)等諸多知名公司。

據(jù)灼識(shí)咨詢資料，商米科技已經(jīng)服務(wù)全球前50大食品飲料企業(yè)中超過70%的企業(yè)，在中國實(shí)現(xiàn)超過70%的餐飲百強(qiáng)品牌覆蓋率及超過60%的百強(qiáng)連鎖覆蓋率。截至2024年底，商米科技的服務(wù)范圍覆蓋全球超過200個(gè)國家和地區(qū)。

IPO前，為確保林喆的控制權(quán)，公司采取了同股不同權(quán)的結(jié)構(gòu)，林喆通過A類股份和B類普通股合計(jì)持有商米科技38.84%的股份，但合計(jì)投票權(quán)則有82.35%。

在B類普通股中，螞蟻集團(tuán)通過云鑫創(chuàng)投持股27.27%、美團(tuán)通過漢濤咨詢持股8.2%、小米集團(tuán)通過金星創(chuàng)投持股7.78%、深創(chuàng)投集團(tuán)持股6.88%、農(nóng)銀國際通過農(nóng)銀穩(wěn)盈持股1.29%、暴龍投資持股0.99%，此外，個(gè)人投資者江偉強(qiáng)持股1.4%、丁迪持股2.62%。

此外，商米科技曾在2024年有過一次大額分紅，招股書披露2024年公司曾宣派股息約1.51億元，而同期該公司的全年利潤約為1.81億元，分紅占全年利潤的約83.4%。

值得一提的是，商米科技由于在2023年及2024年的貸款及借款增加超過權(quán)益總額的增加，導(dǎo)致其杠桿率（即貸款及借貸除以相關(guān)年度的權(quán)益總額再乘以100%）從2022年底的17.9%增至2023年底的38.6%，并在2024年底進(jìn)一步增至51%。

（圖 / 招股書（商米科技的杠桿率））

商米科技為何會(huì)在杠桿率飆升的情況下進(jìn)行大額分紅，對此「創(chuàng)業(yè)最前線」向商米科技發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿前，對方并未進(jìn)行回應(yīng)。

2、營收坐過山車，客戶數(shù)兩連降

商米科技在2021年6月28日曾向上交所遞交過上市招股書，擬沖刺科創(chuàng)板IPO。

當(dāng)時(shí)上交所曾對其進(jìn)行過兩輪問詢，均問及了公司的科創(chuàng)屬性問題，以及生產(chǎn)銷售模式、體外代發(fā)工資薪金、數(shù)據(jù)合規(guī)等問題，盡管商米科技一一作了回復(fù)，但公司最終還是在2022年2月28日撤回了上市申請。

據(jù)商米科技在A股遞交的招股書顯示，2018年至2020年，公司營收分別約為9.66億元、16.44億元、21.84億元，同期的凈利潤分別為-1.8億元、-2.09億元及484.31萬元，同期的扣非凈利潤分別為-692.48萬元、-2.06億元、-2439.14萬元。

而商米科技最新向港交所遞交的招股書顯示，該公司在2022年、2023年及2024年（以下簡稱"報(bào)告期內(nèi)"）的營收分別約為34.04億元、30.71億元、34.56億元。

公司營收規(guī)模在2020年基礎(chǔ)上有大幅增長，但過去3年的營收增速較2018年至2020年有所放緩，2023年商米科技的營收還曾出現(xiàn)9.8%的同比下降，2024年恢復(fù)至12.6%的同比增長。

（圖 / 招股書）

過去3年，該公司營收出現(xiàn)過山車式的變動(dòng)，其中一個(gè)主要原因就是智能移動(dòng)設(shè)備收入的波動(dòng)。

按業(yè)務(wù)劃分來看，報(bào)告期內(nèi)，商米科技的智能設(shè)備收入占比分別為99.5%、98%及99.5%。同期PaaS平臺(tái)（一種云計(jì)算服務(wù)模式）及定制服務(wù)的營收占比分別僅有0.5%、2%及0.5%。

顯然，該公司過于依賴硬件產(chǎn)品帶來的收入。

（圖 / 招股書）

其實(shí)早在2018年7月份，林喆在接受i黑馬旗下媒體專訪時(shí)就曾提到："雖然目前商米還是以硬件收入為主，但未來的趨勢一定是軟件部分的比例會(huì)逐步提升。"

而從商米科技的現(xiàn)狀來看，林喆并沒有實(shí)現(xiàn)當(dāng)初的預(yù)測。

好在商米科技依然憑借硬件銷售為主的模式實(shí)現(xiàn)了盈利，報(bào)告期內(nèi)，公司的年內(nèi)利潤分別約為1.6億元、1.01億元及1.81億元，連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)超1億元利潤。同期，公司的毛利率分別為28.1%、26.7%、28.9%，凈利率分別僅為4.7%、3.3%及5.2%。

商米科技在沖刺A股時(shí)，曾將新大陸、優(yōu)博訊、石基信息、中科英泰、極米科技等上市公司列為同行業(yè)可比公司，當(dāng)時(shí)商米科技的毛利率就低于同行業(yè)可比公司均值。

而最新數(shù)據(jù)顯示，過去3年，以上5家公司的毛利率均值分別約為32.8%、34.72%、33.53%，對比可知商米科技的毛利率依然低于同行均值，一個(gè)主要原因是該公司主要采用的是代工模式，導(dǎo)致其毛利率水平較低。

據(jù)灼識(shí)咨詢資料，按2024年收入計(jì)，商米科技是全球最大的安卓端BIoT解決方案提供商，市占率約為11%，而行業(yè)第二名的市占率10%，與商米科技僅有約1%的差距，這也顯示出商米科技面臨的激烈競爭。

（圖 / 招股書）

在客戶數(shù)量方面，商米科技也面臨著一定的挑戰(zhàn)。招股書披露，商米科技的客戶數(shù)量已經(jīng)連續(xù)2年出現(xiàn)下降，過去3年分別為2506名、2337名及2262名客戶，從2022年至2024年客戶凈減少了244家，客戶流失率約為9.7%。

報(bào)告期內(nèi)，商米科技對前五大客戶的依賴也較為明顯。來自前五大客戶的收入合共分別約為14.39億元、8.85億元、14.21億元，分別占公司總收入的42.3%、28.8%及41.1%。

同期，商米科技來自最大客戶的收入占比為19.3%、16.5%及22%，且2022年的第一大客戶A，在2023年就從前五大客戶列表中消失，3年里僅有一家客戶B穩(wěn)定在前五大客戶行列，其余四家公司均有變化，也顯示該公司可能面臨客戶粘性不足的挑戰(zhàn)。

未來，商米科技仍需要在市場上持續(xù)尋找新的增量，同時(shí)打造屬于自己的第二增長曲線，擺脫對硬件產(chǎn)品的絕對依賴，保持并拓展客戶規(guī)模，讓公司走上持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)營之路。

3、生產(chǎn)依賴代工，應(yīng)收賬款激增

商米科技的發(fā)展隱憂，不僅在于收入重度依賴硬件產(chǎn)品、客戶流失等方面，生產(chǎn)模式問題也顯現(xiàn)出來。

招股書披露，在報(bào)告期內(nèi)，該公司的生產(chǎn)模式比較依賴OEM/ODM供應(yīng)商，原材料采購及制造均通過第三方制造商進(jìn)行，商米科技則負(fù)責(zé)監(jiān)督原材料及成品的質(zhì)量。雖然商米科技也有自己的工廠，但僅自行生產(chǎn)總量的一小部分。

2024年，商米科技與約30家第三方制造商合作生產(chǎn)。而據(jù)商米科技2021年沖刺A股IPO時(shí)披露的資料，其合作的代工廠主要包括比亞迪股份有限公司及其附屬公司、華勤技術(shù)股份有限公司及其附屬公司、上海祥承通訊技術(shù)有限公司、國龍信息技術(shù)（上海）有限公司與深圳市桑格爾科技股份有限公司及其附屬公司等。

為了保障穩(wěn)定的全球供應(yīng)鏈能力，商米科技還計(jì)劃與戰(zhàn)略O(shè)EM/ODM合作伙伴在部分重點(diǎn)海外市場設(shè)立新的海外生產(chǎn)線，此次IPO的部分募資就將用于這項(xiàng)計(jì)劃。

商米科技認(rèn)為有選擇地利用OEM/ODM設(shè)施可以讓公司在產(chǎn)能及資源分配上獲得更大的靈活性。

不過，代工模式也曾受到質(zhì)疑。

上交所在2021年就曾要求商米科技說明"直接材料占比95%的情況下，發(fā)行人的核心技術(shù)如何運(yùn)用到兩種產(chǎn)品代工生產(chǎn)過程中"，對此商米科技的回復(fù)是核心技術(shù)先進(jìn)性并非體現(xiàn)在零部件及整機(jī)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，而是體現(xiàn)在產(chǎn)品定義、模塊化開發(fā)及商用關(guān)鍵模組開發(fā)等核心開發(fā)環(huán)節(jié)。

上文也曾提到，商米科技的代工模式也是導(dǎo)致公司毛利率持續(xù)低于同行業(yè)可比公司均值的原因之一。

實(shí)際上，代工模式不僅擠壓了商米科技的利潤空間，還可能帶來生產(chǎn)管控風(fēng)險(xiǎn)。商米科技在港交所招股書坦言："倘我們無法持續(xù)管控該等供應(yīng)商，可能會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)延誤、質(zhì)量不一致或供應(yīng)鏈中斷，最終影響我們的運(yùn)營效率及客戶滿意度"。

（圖 / 招股書）

此外，商米科技也面臨著較大的客戶回款風(fēng)險(xiǎn)。其應(yīng)收賬款從2022年的4.06億元增至2023年的6.38億元，2024年又飆升至10.49億元。同時(shí)公司貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在持續(xù)增長，報(bào)告期內(nèi)分別為36天、62天及89天。

應(yīng)收賬款及賬期的持續(xù)增長，不僅占用了公司大量的資金，影響了資金的周轉(zhuǎn)效率，還大大增加了壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

如今，林喆的創(chuàng)業(yè)傳奇從廣東汕頭街頭走到了港交所門口，但商米科技的商業(yè)模式仍有諸多值得優(yōu)化的地方。

過去3年，其軟件收入未見突破，客戶持續(xù)流失，應(yīng)收賬款持續(xù)增長，代工模式更是長期擠壓利潤空間。商米科技的未來依然充滿挑戰(zhàn)與變數(shù)。

樂觀地看，連續(xù)創(chuàng)業(yè)的林喆經(jīng)驗(yàn)豐富，他曾多次帶領(lǐng)公司成功轉(zhuǎn)型突圍。未來他能否帶領(lǐng)商米科技實(shí)現(xiàn)IPO并在BIoT市場找到增量，取得更大的成功，「創(chuàng)業(yè)最前線」將會(huì)持續(xù)關(guān)注。