一組數據引來金融市場矚目：今年以來，亞投行、新開發銀行、非洲進出口銀行等國際開發機構相繼發行熊貓債券，推動人民幣計價債券的累計規模突破1萬億元，發行機構超90家。

熊貓債發行突破萬億

數據顯示，截至目前，熊貓債券累計發行規模已突破一萬億元，發行機構超90家，涵蓋國際開發機構、外國政府、境外金融機構及非金融企業，區域覆蓋亞、歐、非、北美、南美五大洲，包括熊貓債券在內的人民幣國際融資，規模在國際上排名第二。

國元證券研究所所長助理、總量研究負責人楊為敩表示，近期熊貓債發行加速，背后的主要原因是利率變化，當前國內融資利率比國外低，雖然美國、歐洲、日本都在降息，但它們是從非常高的利率水平降下來的，而目前國內利率處于歷史低位，從利差來看，基準利率利差還有將近300個基點，這還是一個相當高的利差水平。

對于熊貓債的流動性問題，楊為敩認為，這主要是受制于機構的投資身份限制，比如經營公司、保險公司在投資外資主體債券這類資產時，存在一些限制，這些限制既有機構自身風控層面的限制，也有外匯資產方面的監管限制，這會對熊貓債的流動性產生一定影響，因此這些限制一旦有所放寬，流動性可能會得到改善，對于國內債券市場而言，外資主體發行的債券相對還是比較稀缺的。

熊貓債券市場的爆發式增長絕非偶然。近年來，中國通過優化債券市場互聯互通機制、簡化發行審批流程、完善會計審計準則對接等舉措，顯著降低了境外機構進入中國債市的門檻。特別是“債券通”南向通的推出和熊貓債券“綠色通道”審批機制的建立，為國際發行人提供了前所未有的便利。這種政策紅利的持續釋放，使得熊貓債券市場從十年前以政策性銀行為主的初級階段，發展到如今覆蓋國際開發機構、跨國企業、主權財富基金等多元主體的成熟市場。

2024年中國經濟總量達到134.9萬億元人民幣，穩居全球第二大經濟體地位。中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任，歐美同學會經濟研究中心主任徐洪才認為，中國金融體系的國際地位亟待提升，尤其是人民幣的國際影響力，需要在全球貨幣體系中進一步增強，以更好適應國際經濟格局變化與中國對外開放深化的需求。

“提升人民幣國際化水平，須從貿易計價、金融交易和外匯儲備等三個方面整體推進。從金融交易的角度看，發展熊貓債券無疑是一個可行選擇。”徐洪才表示，當前，中美貨幣政策背離，為熊貓債券發展提供了機會窗口。從歷史經驗來看，2016年中國熊貓債券曾出現爆發式增長，就與2015年底美聯儲啟動加息密切相關。中美同期國債息差收窄、美元升值、人民幣對美元貶值，為熊貓債券發行創造了良好條件。

徐洪才指出，在這種情況下，通過金融創新主動將人民幣“借出去”，如擴大熊貓債券發行，無疑是一個現實可行的選擇，未來需要進一步完善熊貓債券相關法律法規和信用評級體系，加強監管國際合作，防范金融風險。

熊貓債市場的擴張與考驗

當前全球經濟復蘇仍面臨多重挑戰，美聯儲加息周期接近尾聲帶來的匯率波動風險加劇，國際投資者對資產安全性的需求空前高漲。人民幣資產憑借相對穩定的匯率表現和獨立的貨幣政策空間，正逐步成為全球資本配置的“避風港”。

數據顯示，今年以來，人民幣對美元匯率在雙向波動中保持基本穩定，而中國10年期國債收益率維持在2.3%左右，顯著高于美債的4.5%和歐債的2.8%。對于亞投行、非洲進出口銀行等以美元為主要融資貨幣的國際機構而言，發行熊貓債券不僅能夠規避匯率風險，還能通過人民幣資產的利差優勢增厚收益。這種“安全墊”效應在全球不確定性加劇的背景下顯得尤為珍貴。

值得注意的是，新興市場國家正積極布局熊貓債券市場。巴西書贊桉諾集團、非洲進出口銀行已先后完成發行，巴西財政部、非洲金融公司等機構正在推進發行準備工作。匈牙利政府、摩根士丹利已分別獲得50億元和100億元注冊額度，計劃近期啟動發行。這一趨勢表明，在全球去美元化進程中，人民幣正成為國際融資的重要選擇。

“一方面，熊貓債融資成本更低，國內利率水平總體低于海外；另一方面，當前人民幣匯率保持穩定，而且熊貓債能夠有效地實現融資區域的多元化，提升融資結構穩定性?！眹⒆C券首席分析師楊業偉說。

熊貓債突破1萬億元之后，是否會以更快的速度增長，還面臨哪些挑戰？

徐洪才表示，熊貓債發展的有利因素在于，人民幣利率水平呈長期走低趨勢，這有利于降低融資成本，對熊貓債發展有益。?

“不利因素主要有幾點：一是匯率波動，如果人民幣對美元升值，尤其是美聯儲預期降息、疊加美國相關優先政策導致美元貶值時，會對熊貓債發行產生不利影響；二是外資機構在發債融資后使用受限，其在境內購買商品或擴大投資會受到營商環境、對外開放程度、國內內卷式競爭改善情況等影響，而當前產業外遷可能導致境內人民幣投資需求難以上升；三是人民幣資本項下自由兌換尚未有明確安排，發債融到的人民幣無法自由兌換成其他貨幣，會限制融資需求，阻礙熊貓債市場發展?！?徐洪才說。

熊貓債券市場的快速發展還受益于中國龐大的機構投資者群體。銀行理財子公司、保險資管等機構為熊貓債券提供了穩定的配置需求，避免了市場流動性不足導致的估值波動。中央結算公司推出的“綠色通道”機制大幅縮短了發行周期。這些基礎設施的完善使得熊貓債券市場能夠高效運轉，吸引更多國際發行人進入。

熊貓債券市場的崛起是人民幣國際化進程中的關鍵一步。徐洪才進一步指出，熊貓債市場還取決于國際社會對人民幣的態度和需求。?他建議，應該鼓勵亞投行、金磚銀行、世界銀行等多邊金融機構，以及貿易伙伴、外國政府在境內發行人民幣計價債券；同時，在規則和政策上提供更便捷的服務，提高信息透明度，優化發行等業務流程。?

楊為敩表示，只要利差存在，熊貓債還會繼續高速發行，這也帶來一個新的挑戰，那就是對于評級機構來說，由于對發債主體的了解不夠深入，或者調研不方便，會在投研上出現過渡期。

楊業偉建議，未來要加強金融市場建設和資本賬戶開放，提供更便利的融資、資金流動以及投資渠道。

（經濟觀察網 李曉丹/文）

免責聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構成任何建議。

李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長