剛剛公布的經濟數據顯示：中國5月社會融資規模增量2.79萬億元，預估為20300億元，前值為9102億元。社融數據明顯超出市場預期，這或許也是最近股市表現沒有特別差的原因。

但是就結構而言，政府部門融資仍然是社融主要增量貢獻，體現穩增長力度持續；企業部門融資明顯改善，但是票據融資貢獻主要增量，居民部門融資意愿低迷，比去年同期大幅減少。扣除短期融資工具，中長期社融同比少增391億，企業和居民的中長期貸款仍然相對不足。

在這樣的情況下，我們最好還是將最近這一輪上漲視過一次反彈。畢竟經濟依然還挺弱勢的，而且新冠疫情依然前景不明。

歷史上，每當出現在這種宏觀經濟不確定、企業投資回報降低時，股市存量資金博弈都會大致沿著如下路徑展開：

①追逐業績穩定受宏觀經濟影響較少的高分紅股，在不確定的大環境下博取相對確定的分紅收益；比如長江電力、中國神華之流。

②當大藍籌被炒高后，資金便不再看估值，但會轉向高景氣度板塊，業績增速較快的板塊（比如當前的煤炭、光伏等）；

③概念好、有題材、有事件刺激的板塊（如國防軍工、國企改革等）

④業績穩定、有高增長預期的中小創（或者現在科創板）個股。

目前，①可能已經接近尾聲、或者至少已經進入后半場，行情可能在②后半段，并且有跨過③直接往④過渡的跡象。③目前有中航電子、中航機電合并的刺激，不知道未來會不會興起一波行情。

其實，這種演繹，是有很明顯的弱市特征的。因為，現在資金拉動大藍籌需要的資金量是比較多的，然后往周期性板塊轉移錢就不需要那么多了，再往題材轉、往中小創轉，需要的錢越來越少。

等資金把這些板塊都炒過一遍之后，如果那個時候企業的盈利轉好，市場可能轉為振蕩市，如果企業盈利還是不溫不火，那么新一輪熊市又開市了，而且很有可能是慢熊（估計有點像2010年，什么機會都沒有）。所以，最終決定行情的還是行業景氣度，那么現在有哪些行業的景氣度比較好呢？根據招商證券的研究，上游資源品、金融地產、消費服務的景氣度都在明顯上行：

半年報可能比較好的行業有儲能、鋰電、光伏、風電等板塊，從短期來看這些板塊最值得關注：

但是，如果把目前放得更長遠，我們認為通脹和宏觀經濟趨勢才是決定行業景氣度和股市表現的最終方向（如圖）：

所以，我們基于當期宏觀經濟的情況做出以下幾種假設：

1、中國經濟在政策刺激下持續復蘇，但是因為俄烏沖突，資源品的供給始終上不來，通脹壓力不減。這樣的情況下，資源板塊的價格會居高不下，復蘇的力度有限。最值得看好的板塊依然是上游資源！其次是低估值的大盤藍籌股。

2、中國經濟在政策刺激下持續復蘇，俄烏沖突緩解，通脹下行。這種是股市面臨的最好狀態，但是可能性極小。

3、中國經濟在政策刺激下依然表現不佳，但同時通脹壓力不減。這樣A股也將陷入滯脹交易策略之中，除了上游資源品，其它板塊都沒有什么好投資的。

4、中國經濟在政策刺激下依然表現不佳，但是通脹壓力下行。理論上，高通脹最終會導致經濟進入衰退期，如果這個時候通脹壓力下行，那股市不一定表現不好。因為通脹壓力下等，政策調控會有更大的選擇空間，這個時間逆周期的基建地產等板塊可能會表現更好，當然有色金融等資源板塊也受益于些。

所以，通過以上分析目前資源板塊依然是最值得看好的板塊，最值得看好的是能源（原油、天然氣、煤炭），其次是有色金屬板塊（稀土、鋁、銅）等等。如果經濟持續好轉，則可以關注地產和可選消費（電影、旅游等等）；如果經濟表現不如預期，那基建、新能源更值得看好一些。