一、全球化強大研發實力與完善生態布局構筑強大競爭壁壘，業績高成長性有望延續

中科創達軟件股份有限公司（300496.SZ）成立于2008年，是全球領先的智能操作系統產品與技術供應商。公司自創立以來，始終堅持以技術為本，深耕智能終端操作系統領域，聚焦于人工智能關鍵技術研發，通過有效賦能于公司技術平臺與軟件產品，已逐步在智能操作系統行業建立起領先地位。

公司在Android、Windows、Linux等操作系統和應用開發領域積累了豐富的經驗，對BSP、操作系統內核、驅動、框架、協議棧、多媒體、應用、工具和安全技術等各個關鍵領域進行了全面覆蓋。依托行業領先的全棧式操作系統技術與人工智能技術支撐，公司的軟件產品具備良好的開放性與可擴展性，可實現對各類的芯片、傳感器和算法的更好適配與兼容。

目前，公司的操作系統產品和技術解決方案已廣泛服務于智能手機、智能汽車、智能硬件與智能行業等多個應用場景，公司致力于以“操作系統+人工智能”雙引擎，推動各大產業數智化轉型。以產品服務與客戶行業類型進行劃分，公司主要業務可分為為智能軟件業務、智能汽車業務和智能物聯網業務等三大板塊，2022年各大板塊營收占比分別對應為34.73%、32.93%、32.34%。同時，公司也在通過持續的橫縱向產業鏈資源整合，不斷開拓新業務領域，以覆蓋更多的智能應用場景。

堅持技術為本+完善產業鏈生態布局，構筑強大競爭壁壘。作為典型的技術密集型企業，公司始終堅持以技術為本，重視研發投入與前沿技術卡位布局。復盤公司業務歷史發展情況，在移動終端、智能汽車、物聯網等相關領域，均為行業中前瞻性布局較早的企業。公司擁有強大的全球化專業研發技術團隊，截至2022年底，全球員工人數超過13,000人，其中超九成為研發工程師和技術專家。公司研發團隊遍布15個國家或地區，其全球化布局有利于公司及時掌握各市場的前沿技術趨勢、強化全球范圍內產品孵化與技術迭代創新，從而使得公司核心產品技術始終處于行業領先地位，公司技術競爭壁壘不斷提高。2022年，公司研發投入金額共計12.18億元，在高基數下同比高增47.40%；研發投入占比達22.36%，較2020年顯著提升4.09個百分點。

通過前瞻業務布局與技術研發的長期大力度投入，公司已成為業內少有的掌握操作系統全棧技術和深度技術企業。公司全棧技術已全面覆蓋關鍵IP和核心關鍵技術領域，形成了從硬件驅動、操作系統內核、中間件到上層應用的全面自主全棧知識產權體系。在深度技術方面，公司擁有人工智能低代碼開發平臺Model Farm、與施耐德和亞馬遜云科技聯手打造的融合智慧工業視覺平臺TurboX Inspection、3D引擎和UI開發工具Kanzi、融合域控智能視覺產品True AVM等多個行業領域領先深度技術平臺與產品。截至2022年底，公司已擁有1,400多項專利及軟件著作權。

同時，依托于技術研發能力優勢，公司也與智能行業產業鏈中的芯片、元器件、終端、互聯網廠商、運營商、云廠商、各大主機廠等全球多個領先企業建立起了緊密的戰略合作伙伴關系。通過建立聯合實驗室、深度參與產品研發、共同制定行業標準、成立合資公司、共同參與產業投資等多種形式，通過多方共同構建、擴大操作系統的生態網絡，以生態思維服務全行業。

而操作系統則為整個智能產業鏈生態體系的核心，是支撐智能產業發展的關鍵基礎設施。下游客戶對于操作系統產品選型也較為慎重，故在確定軟件平臺和操作系統后，一般會選擇長期合作，客戶粘性較高。同時，疊加公司完善的產業鏈生態布局，更能有效獲取和維護長期穩定的客戶合作關系，其有利于公司業務的長期穩定可持續發展，也形成了公司強大的優質客戶資源護城河。

卡位三大優質賽道，新興業務領域布局有望驅動公司高成長性延續。近年來，公司業績保持著快速增長，2018年-2022年期間，公司營業收入年復合增長率達38.86%，歸母凈利潤年復合增長達47.07%。2022年，在面對疫情反復使得公司業務交付進度減緩，電子消費行業處于調整周期等多重外部挑戰下，公司整體與各大業務板塊仍均取得了良好增長，特別是在智能汽車與智能物聯網新興業務領域的快速發展已經逐步形成了公司業務三足鼎立的良好發展態勢，為未來的業績增長奠定了堅實的基礎。

2022年，公司實現營業收入合計達54.45億元，同比實現高雙位數增長31.96%；毛利率保持穩定為39.29%，較2021年略降0.11個百分點；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.69億元，同比增長18.77%。2023年一季度，公司業務短期有所承壓，整體實現營收為11.66億元，同比穩健增長1.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達1.68億元，同比增長8.06%。但同時，期末公司合同負債較上年末取得大幅增長，增加1.44億元，增幅達42.20%，隨著在手訂單的業績持續釋放，公司業績有望迎來修復。同時，我們認為，從長期來看，公司在智能汽車與智能物聯網等新興業務領域的布局，其業務具有良好的成長性，有望有力推動公司未來業績的較快增長。

智能軟件業務取得雙位數逆勢增長，市場地位得到進一步鞏固。公司在移動互聯網發展初期，便敏銳地洞察了其潛在的操作系統巨大市場機遇，通過主要聚焦于Android系統研發，并與全球領先的芯片廠商戰略合作，逐步形成了公司穩固的業務基本盤。目前，公司智能軟件業務涵蓋智能手機、平板電腦、可穿戴設備（智能手表、腕投等）等多種智能終端的軟硬件整體解決方案，可為客戶提供全球領先的工程技術服務和全方位的技術咨詢服務。

在2022年全球智能手機出貨量整體下降的不利情況下，公司智能軟件業務取得逆勢增長，板塊實現營業收入為18.91億元，同比實現雙位數增長16%，公司市場份額得到進一步提升，行業龍頭地位進一步鞏固。未來，在終端廠商對于產品創新與性能要求不斷提高的情況下，公司有望依托于其強大的技術支撐與全棧化、平臺化服務能力，進一步擴大頭部企業領先優勢，保持智能軟件業務的長期穩定增長。

智能汽車業務駛入發展快車道，產業鏈布局日趨完善，業務高景氣度未來有望持續。公司早在2013年就開始前瞻布局智能汽車業務，通過內生加外延的方式不斷擴大公司智能汽車業務版圖。2016年，公司先后收購了專注于汽車信息娛樂系統研發的獨立設計公司愛普新思及汽車用戶界面軟件技術及服務供應商Rightware，不斷完善了智能汽車產業全球化布局。2021年，公司設立子公司暢行智駕，專注于智能駕駛域控制器以及大算力中央計算（HPC）的軟硬件平臺的相關研發。目前，公司已形成了從智能座艙OS、智能駕駛OS到整車操作系統和HPC的全系列產品和技術覆蓋。

2022年以來，公司在智能駕駛業務領域持續加碼。公司與江淮汽車、吉利汽車分別成立合資公司，進一步拓展以整車軟件、車云平臺和自動駕駛為核心的汽車智能化領域業務布局。同期，公司還與上海地平線成立合資公司，上海地平線其主要業務為智能駕駛和智能物聯網領域的人工智能芯片研發和生產，該業務布局有利于增強公司整體智能駕駛業務的協同效應。公司設立的自動駕駛子公司暢行智駕2022年也相繼獲得了高通創投、立訊精密投資，實現公司智能駕駛技術研發與量產能力的進一步提升。

2022年，憑借智能汽車相關產品在業內出眾的技術與性能優勢以及產業鏈較為完善布局，公司智能汽車業務迎來遠超行業增速的快速增長。該業務板塊實現營業收入達17.93億元，同比實現高增46%，遠超智能汽車行業18.8%的平均增長水平。

2023年，公司發布了全新量產級智能駕駛域控解決方案RazorDCX Pantanal。該款域控解決方案基于高通面向高級駕駛輔助系統（ADAS）與自動駕駛（AD）的下一代Snapdragon Ride平臺打造，可有效助力高階智能駕駛系統的快速規模化量產落地。未來，隨著人工智能軟硬件技術的不斷突破，汽車行業將朝智能駕駛技術方向快速演進，作為支撐汽車高性能計算平臺的核心操作系統將有著廣闊的發展前景，公司有望將智能駕駛業務打造成為新的重要利潤增長點。

智能物聯網業務實現高增，萬物互聯+算力需求持續釋放，驅動業務高成長。公司于2016年便開始布局智能物聯網業務，通過多年持續研發投入，已形成了基于平臺化的成熟解決方案，其自研開發的核心物聯網操作系統平臺包含了公司人工智能、操作系統、芯片架構、通信協議、視覺技術、云計算等多項技術棧，可為客戶與開發者提供“端－邊－云”一站式產品與一體化解決方案。

同時，公司也在積極布局邊緣計算相關產品，所推出的軟硬件一體化產品EBX邊緣智能站，算力可覆蓋從1.7TOPS到85TOPS，視頻解碼最高支持64路FHD，并支持4G/5G、WiFi、Ethernet，可以適應用戶不同的網絡接入需求。目前，公司邊緣計算相關產品憑借優異性能，已在智能工業、智能交通、智能零售等多個行業領域取得了實質性應用拓展。

2022年，受益于行業需求的持續釋放，公司智能物聯網業務實現營業收入為17.61億元，同比高增39%。其中，以邊緣計算技術為核心的智能行業相關業務實現營收達2.2億元，已形成了一定業務規模，未來有望進一步實現放量。2023年5月，公司發布了中科創達魔方大模型，在邊緣計算AI方面實現進一步提升，可助力提高邊緣計算在自然語言、圖形圖像處理、個性化推薦等方面的準確性與效率。隨著萬物互聯帶動的物聯網的快速發展，以及考慮算力需求快速增長所帶來的邊緣計算相關產品需求，公司智能物聯網業務的高成長性有望延續。

二、各大產業加速智能化轉型，操作系統作為軟件體系基礎中樞，未來市場空間廣闊

在工信部2021年發布的《“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃》中明確強調：要深化軟件定義，加快發展軟件定義計算、軟件定義存儲、軟件定義網絡，重點布局工業互聯網、云計算、大數據、人工智能、自動駕駛等新興軟件定義平臺。并指出要大力支持開展“軟件定義”及泛在操作系統平臺相關理論和技術研究；積極培育“軟件定義”創新應用生態，建立面向電子消費、高端裝備、智能網聯汽車、智慧城市等典型行業領域的“軟件定義”解決方案，培育一批核心技術、產品和系統解決方案提供商，推動產業聯盟建設。

而操作系統作為在軟件產品體系中的核心基礎中樞，是連接計算機系統軟硬件資源的重要紐帶，其技術水平對于“軟件定義”的創新應用生態發展至關重要。隨著近年來人工智能技術的不斷成熟，正推動著操作系統軟件的智能化、復雜化加速，操作系統的技術附加值也在持續提升，未來擁有技術研發優勢的大型企業有望在行業轉型中充分受益。具體從操作系統應用領域來看，在汽車與物聯網行業未來應用前景均較為廣闊。

電動汽車產業的快速發展，有力地推動了汽車行業的智能化轉型。而在智能汽車在智能傳感器、高性能芯片、執行器等部件的不斷增加，同時需具備強實時、高可靠、高安全性的嚴格要求下，使得智能汽車電子電氣架構正由分布式ECU向域控制及進一步向中央集中架構方向發展，其將為以中央計算為核心的整車操作系統提供廣闊的市場替代空間。根據IMARC預測，2028年，全球汽車軟件市場規模預計將達到477億美元，2023年-2028年期間年復合增長率預計將達17.4%。

在物聯網領域，操作系統應用場景正呈現不斷拓展、市場規?？焖贁U張的良好態勢。目前，物聯網技術已廣泛應用于制造業、交通、零售及公共事業等多個重要經濟領域。根據IDC預測，2026年，全球物聯網企業級投資規模預計將增至1.1萬億美元，2021年-2026年期間年復合增長率預計將達10.8%。而近年來，隨著物聯網“端－邊－云”一體化發展趨勢日漸明晰以及人工智能技術的快速發展，其未來將有望催化龐大的邊緣計算市場。邊緣計算作為新型算力基礎設施，相較于傳統服務器，其具備部署靈活、可有效提高數據處理速度效率，減少數據傳輸成本與延遲等多項優勢。我們認為，在目前算力需求快速提升的情況下，邊緣計算將是解決算力擴充的重要有效途徑，其未來市場發展空間龐大。

三、公司未來3年業績預測

從整體上看，公司作為全球領先的智能操作系統產品和技術供應商，擁有以雄厚全球化研發實力與完善生態布局所構筑的強大競爭壁壘，其客戶粘性較高。2023年，公司全面啟動Smart to Intelligent的戰略升級，并發布了中科創達魔方Rubik大模型，在“操作系統+人工智能”雙引擎驅動下，未來公司業績成長性可期。我們按照公司主要業務板塊，對2023年-2025年公司業績做出預測，主要關鍵假設如下：

智能軟件業務板塊：公司智能軟件業務基本盤穩固，營收逆勢增長，市場份額呈現進一步提升。未來，在智能終端廠商對于產品創新與性能要求不斷提高的情況，公司有望依托于其強大的技術支撐與全?；?、平臺化服務能力，進一步擴大頭部領先優勢，保持智能軟件業務的長期穩定增長。我們預計，2023年-2025年，公司智能軟件業務板塊營收分別為21.33、、23.93、26.71億元（同比增長為12.80%、12.20%、11.60%）。

智能汽車業務板塊：電動汽車產業的快速發展有望加速推動汽車行業智能化轉型，作為支撐汽車高性能計算平臺的核心操作系統將有著廣闊的發展前景。公司在智能駕駛業務領域的持續加碼或將迎來收獲期，有望發展成為公司新的重要利潤增長點，整體業務板塊的良好成長性預計將得到延續。我們預計，2023年-2025年，公司智能汽車業務板塊營收分別為24.31、31.90、40.93億元（同比增長為35.60%、31.20%、28.30%）。

智能物聯網業務板塊：隨著物聯網“端－邊－云”一體化發展趨勢日漸明晰及人工智能技術的快速發展，其未來將有望催化龐大的邊緣計算市場。2022年，公司以邊緣計算技術為核心的智能行業相關業務實現營收達2.2億元，其業務已形成了一定規模，未來有望進一步實現放量。隨著萬物互聯帶動的物聯網的快速發展，以及考慮算力需求快速增長所帶來的邊緣計算相關產品需求，公司智能物聯網業務板塊的高成長性有望延續。我們預計，2023年-2025年，公司該業務板塊營收分別為24.31、31.90、40.93億元（同比增長為42.10%、45.20%、47.60%）。

由于公司年報中并未披露各大業務板塊的毛利率情況，故我們對公司的毛利率進行整體假設預測。考慮到隨著人工智能技術的不斷成熟，操作系統軟件正呈現智能化、復雜化趨勢，有望帶動公司操作系統附加值的持續提升與產品結構的不斷優化，從而推動毛利率穩步提升。我們預計，2023年-2025年，公司整體毛利率分別為40.20%、40.80%、41.20%。

同時，參考公司過往三年的期間費用率變動趨勢與未來業務運營情況預期，我們預計，2023年-2025年，公司研發費用率或將由于人工智能、大模型持續優化、邊緣計算等前沿技術相關研發投入力度加大而有所上升；而管理費用率與銷售費用率方面，則有望受益于公司戰略轉型升級帶來的經營效率優化與營收規模的進一步增長，從而得到持續優化。

基于以上假設，我們對公司2023年-2025年整體經營業績預測簡表如下：

四、公司目前估值水平擁有較高安全邊際

以公司2023年7月14日收盤價為基準，根據前述公司整體業績預測，我們測算得到2023年-2025年公司P/E對應分別為48.41、36.08、27.28。

從時間維度看，公司目前P/E（TTM）為58.59，較低于近三年期間中位數估值88.21，分位數為12.63%。綜上可見，公司目前估值水平具有較高的安全邊際。從橫向比較來看，公司目前P/E（TTM）較高于同期申萬二級IT服務行業的中位數估值水平36.00。同時，與可比公司中科創達、德賽西威、虹軟科技、四維圖新進行橫向比較，除P/E（TTM）為負數的四維圖新外，公司目前估值水平均低于其他可比公司。

考慮行業整體、可比公司估值情況，公司作為智能操作系統領域的龍頭企業，以及擁有以強大研發能力與完善生態布局構筑的高競爭壁壘的估值溢價，我們認為，公司2023年合理估值水平為59-62倍P/E，結合對應2023年預測EPS：2.07元，從而我們得到公司合理股價區間為121.96-128.16元/股。

五、公司股價催化劑分析

魔方大模型有望助力公司機器人新興領域業務快速發展。2023年5月，公司發布了魔方Rubik大模型，并已推出了首款集成大模型的智能搬運機器人解決方案。相較于大語言模型，機器人決策大模型更需要依賴于端側進行部署，公司則擁有邊緣側強大的技術積累和開發實力，其魔方大語言模型可以在邊緣側以近乎為零的低延遲響應效率進行任務處理。同時，公司目前的機器人產品類型覆蓋全面，包括無人機器人、服務機器人、掃地機器人、割草機、智能微出行以及自主無人配送車等，并已與全球眾多知名機器人廠商建立了長期穩定的合作伙伴關系。公司未來有望將機器人決策大模型解決方案有效賦能應用于現有機器人產品領域，助力公司機器人新興領域業務的快速發展。

智能駕駛業務領域持續加碼，有望形成公司新業務增長曲線。2022年以來，公司與江淮汽車、吉利汽車分別成立合資公司，進一步拓展整車軟件、車云平臺和自動駕駛為核心的汽車智能化領域布局。同期，公司還與上海地平線成立合資公司，上海地平線主要業務為智能駕駛和智能物聯網領域的人工智能芯片研發和生產，其業務布局有利于增強公司整體智能駕駛業務的協同效應。公司設立的自動駕駛子公司暢行智駕2022年也相繼獲得了高通創投、立訊精密投資，實現智能駕駛技術研發與量產能力的進一步壯大。隨著人工智能軟硬件技術的不斷突破，未來汽車行業將向智能駕駛快速演進，作為支撐汽車高性能計算平臺核心的操作系統將有著廣闊的發展前景，公司有望將智能駕駛業務打造為新的重要利潤增長點。