最近看書看到指數(shù)基金之父約翰博格曾經(jīng)講過一段話：“在1980時(shí)代，先鋒領(lǐng)航也嘗試布局行業(yè)指數(shù)，優(yōu)選了八個(gè)細(xì)分行業(yè)，之后發(fā)現(xiàn)大多數(shù)頻繁在不同行業(yè)之間換來換去的投資者收益并不理想，但是其中一個(gè)行業(yè)指數(shù)基金的收益特別好，就是醫(yī)藥與醫(yī)療行業(yè)的指數(shù)基金。

可惜我手頭沒有那么遙遠(yuǎn)的數(shù)據(jù)，我查了一下2000年至今標(biāo)普500指數(shù)和標(biāo)普500醫(yī)療保健指數(shù)的走勢對比，發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥板塊超額收益真的很明顯。

數(shù)據(jù)來源：wind 時(shí)間區(qū)間：2000.1.1至今

于是我查了一下A股最早的數(shù)據(jù)是申萬的行業(yè)指數(shù)（下表），自1999年12月31日至今，醫(yī)藥生物漲幅708.85%，在31個(gè)行業(yè)中排名第三（第2、3列），僅次于食品飲料和社會(huì)服務(wù)。考慮到每個(gè)行業(yè)的周期不同，用同一個(gè)時(shí)間段，有可能埋沒了某些行業(yè)。所以我又查了一下所有行業(yè)在過去這23年中自最低價(jià)算的最大漲幅（第4、5列），醫(yī)藥生物以接近22倍的收益在所有行業(yè)里排名第8（順便說一下，如果不用這種方法，軍工行業(yè)就被埋沒了，過去23年指數(shù)漲幅才48.47%，但是它其實(shí)也是牛過的，中間最大漲幅超過25倍，在所有行業(yè)里排名第6）。

說完收益我們再看回撤，醫(yī)藥生物行業(yè)在過去23年中最大回撤是42.80%，在所有行業(yè)里排名也是第3名。

數(shù)據(jù)來源：wind時(shí)間區(qū)間：1999.12.31至今

從上面的數(shù)據(jù)可以看出，醫(yī)藥板塊是過去23年收益最好的行業(yè)之一（總收益排名第3），同時(shí)也是回撤最小的行業(yè)之一（回撤排名第3），表現(xiàn)比大部分行業(yè)穩(wěn)很多。

換個(gè)角度來看醫(yī)藥生物板塊的走勢，下圖是醫(yī)藥生物板塊相對于上證指數(shù)、深證成指和代表全部A股表現(xiàn)的wind全A指數(shù)走勢，我們可以看到哪怕醫(yī)藥板塊最近有兩波比較大的調(diào)整，但是相對收益依然十分明顯。

數(shù)據(jù)來源：wind時(shí)間區(qū)間：1999.12.31至今

另外從個(gè)股方面來看，醫(yī)藥行業(yè)也是牛股倍出的行業(yè)。我統(tǒng)計(jì)了一下，自2000年1月1日截止9月14日收盤，過去20多年一共有89只股票成為“十倍股”。其中醫(yī)藥生物板塊有14只，真的是“遙遙領(lǐng)先”于其它行業(yè)：

數(shù)據(jù)來源：wind時(shí)間區(qū)間：1999.12.31至今

考慮到現(xiàn)在是熊市底部，有些行業(yè)可能出了10倍股，又跌回去了。所以我又統(tǒng)計(jì)了一下所有行業(yè)個(gè)股最大漲幅，只要它們中間有一段時(shí)間漲幅超過10倍，也算10倍股。統(tǒng)計(jì)結(jié)果是這樣的：

數(shù)據(jù)來源：wind時(shí)間區(qū)間：1999.12.31至今

除了長期收益好，醫(yī)藥生物板塊還有一個(gè)特點(diǎn)就是，它的穩(wěn)定性很好，波動(dòng)不像別的板塊那么大。我提取了自2000以來申萬28個(gè)一級(jí)行業(yè)的歷年的漲幅數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)24年期間醫(yī)藥生物漲幅有6年進(jìn)入前1/4，有9年排名在前1/3，有14年排名前1/2，僅有5年排名后1/4。

數(shù)據(jù)來源：wind時(shí)間區(qū)間：1999.12.31至今

通過以上種種數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)漲起來并不是最猛的那種，但也不會(huì)表現(xiàn)太差；醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整起來也不會(huì)跌得很猛，幾乎不會(huì)成為表現(xiàn)最差的行業(yè)。背后的原因可能是醫(yī)療行業(yè)是真正的剛需行業(yè)，受到經(jīng)濟(jì)周期影響非常小，無論宏觀經(jīng)濟(jì)的好壞人生病了就會(huì)就醫(yī)。漲的時(shí)候跟得上，跌的時(shí)候回撤小，所以長期收益進(jìn)入行業(yè)前三也就不足為奇了。

不過需要特別指出的是醫(yī)藥板塊過去24年僅有5年排名后1/4，其中有3年是最近三年（最近三年買醫(yī)藥基金的都虧死了），這就涉及到我們對醫(yī)藥行業(yè)未來的判斷了，如果一個(gè)行業(yè)的長期趨勢是十分看好的，那么回撤越大的時(shí)候越是抄底的好時(shí)候。所以，新的問題來了，最近三年醫(yī)藥板塊表現(xiàn)如此差，過去20年的經(jīng)驗(yàn)推演到未來還會(huì)成立嗎？未來醫(yī)療行業(yè)還會(huì)是一個(gè)好行業(yè)嗎？我的答案是：是的。

因?yàn)樽钚碌臄?shù)據(jù)顯示，2022年我國65歲以上人口占比約14.9%根據(jù)上海社會(huì)科學(xué)院研究團(tuán)隊(duì)預(yù)測，到21世紀(jì)中葉，我國65歲以上老年人口占比或?qū)⑦_(dá)到30%-50%，可能比今天的日本的情況（約27%）更加老化。

而有數(shù)據(jù)顯示，中國65歲及以上老人每年的醫(yī)療花費(fèi)明顯高于65歲以下的群體，比55-64歲的群體高出50%，比45-54歲群體高出1倍（下圖）。這意味著未來30年，都是醫(yī)藥行業(yè)的黃金年代。

數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計(jì)局、博時(shí)基金

還有一個(gè)問題，非常困擾大家：那就是“帶量采購”會(huì)導(dǎo)致整體醫(yī)院行業(yè)無利可圖嗎？這也是這兩年醫(yī)藥板塊跌得這么兇的一個(gè)核心原因。

這個(gè)問題讓我想到2017年的一件舊事：當(dāng)年有一種叫“巰嘌呤片”的兒童白血病藥因?yàn)閮r(jià)格過低（40元一瓶），結(jié)果全國的制藥廠都沒錢可賺，所以全部停產(chǎn)了。結(jié)果大量的白血病患兒不得不花1400元高價(jià)買進(jìn)口藥。其實(shí)官方對藥品進(jìn)行價(jià)格管制的初衷肯定是沒有錯(cuò)的，但和“把藥價(jià)打下來”相比，“有藥可用”才是更符合患者利益的。所以，后來高層特意適度放松了“巰嘌呤片”價(jià)格管控，藥廠也紛紛恢復(fù)生產(chǎn)，千千萬萬的白血病兒童也才有藥可用。

現(xiàn)在的“帶量采購”其實(shí)也是一樣，過低的價(jià)格讓很多醫(yī)藥公司處于盈虧邊緣了，一旦原材料價(jià)格變動(dòng)馬上就虧錢了。于是，我們陸陸續(xù)續(xù)看到了很多藥企中標(biāo)之后又棄標(biāo)的現(xiàn)象。

由于這種棄標(biāo)現(xiàn)象的存在，很多地方出現(xiàn)了醫(yī)生治病卻沒有藥的現(xiàn)象，不得不讓病人去外面藥店買藥。結(jié)果是患者沒有得到便宜，反而增加了很多麻煩。要解決這個(gè)問題，其實(shí)還是需要考慮制藥企業(yè)的盈利問題，畢竟對于患者來說最重要的還得是“有藥”，其次才是價(jià)格問題。

國家現(xiàn)在也開始發(fā)現(xiàn)這些問題，未來可能適度向醫(yī)藥企業(yè)讓利。今年7月21日，醫(yī)保局官網(wǎng)正式發(fā)布了《談判藥品續(xù)約規(guī)則》及《非獨(dú)家藥品競價(jià)規(guī)則》。規(guī)則中強(qiáng)調(diào)，醫(yī)保談判是基于藥品臨床價(jià)值進(jìn)行全面科學(xué)評(píng)估基礎(chǔ)上與企業(yè)的協(xié)商，絕不是“價(jià)格越低越好”的隨意砍價(jià)。這部分顯示出了官方態(tài)度：還是會(huì)尊重醫(yī)藥研發(fā)價(jià)值、鼓勵(lì)創(chuàng)新、實(shí)事求是，而不是一刀切地將價(jià)格砍到地板上。而只要相關(guān)的政策適度放松，之前被“帶量采購”打到崩潰的悲觀情緒可能就會(huì)緩解，醫(yī)藥板塊就有轉(zhuǎn)機(jī)。

最后，我們再來看一下醫(yī)藥板塊的估值，畢竟好公司沒有好價(jià)格也不是好股票。現(xiàn)在醫(yī)藥板塊的最新市盈率百分位在9.28%，意思是比歷史上90.72%的時(shí)候都要便宜。

數(shù)據(jù)來源：韭圈兒

歷史上在這個(gè)市盈率水平買入持有一年盈利的概率有71.67%，平均收益率可以達(dá)到42.23%。但是如果在這個(gè)估值水平買入持有3年或5年，盈利概率達(dá)到100%，平均收益率分別是189.53%和517.61%。

數(shù)據(jù)來源：韭圈兒

再看一下市凈率的水平，當(dāng)前已經(jīng)處于絕對的估值底部，前些天剛剛創(chuàng)出歷史新低。最近稍稍反彈之后市凈率百分位在1.72%，意思是比歷史上98.28%的時(shí)候都要便宜。

數(shù)據(jù)來源：韭圈兒

歷史上在這個(gè)市凈率水平買入持有一年盈利的概率有69.2%，平均收益率可以達(dá)到67.75%。但是如果在這個(gè)估值水平買入持有3年或5年，盈利概率也達(dá)到100%了，平均收益率分別是215.28%和409.91%。

數(shù)據(jù)來源：韭圈兒

最后總結(jié)一下，當(dāng)前醫(yī)藥板塊已經(jīng)處于估值和配置歷史低位區(qū)間，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看在這個(gè)位置買入并持有3到5年的勝率極高，收益也非常不錯(cuò)。如果從長期來看，隨著中國加速進(jìn)入老齡化時(shí)代，居民的醫(yī)療開支會(huì)出現(xiàn)一個(gè)快速增長，從現(xiàn)在算起直到2050年都是醫(yī)藥板塊投資的黃金時(shí)代。不要因?yàn)闀簳r(shí)的挫折，錯(cuò)過了一個(gè)投資的大時(shí)代。