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線下教育場(chǎng)景恢復(fù)后，中國(guó)東方教育疏解“堰塞湖”了嗎？

撰文 | 祁青

近期，“新東方烹飪”母公司中國(guó)東方教育發(fā)布中期成績(jī)單，“招生人數(shù)大幅回暖”，“業(yè)績(jī)亮眼”的評(píng)價(jià)不絕于耳。

但從財(cái)報(bào)上看，中國(guó)東方教育依然“增收不增利”，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)4%的同時(shí)，純利卻同比減少近16%。

線下教育場(chǎng)景恢復(fù)后，中國(guó)東方教育疏解“堰塞湖”了嗎？

學(xué)生越多，利潤(rùn)越少？

根據(jù)財(cái)報(bào)，2023年度上半年，中國(guó)東方教育新培訓(xùn)人次及新客戶注冊(cè)人數(shù)由2022年度上半年的7.04萬(wàn)人次增長(zhǎng)了20.0%至8.46萬(wàn)人。與之相比，2019、2020、2021三個(gè)年度上半年新培訓(xùn)人次及新客戶注冊(cè)人數(shù)則分別為7.92萬(wàn)人、6.08萬(wàn)人、8.19萬(wàn)人。從新報(bào)名人數(shù)方面看，中國(guó)東方教育已經(jīng)走出了疫情的影響。

報(bào)名人數(shù)的增長(zhǎng)也給中國(guó)東方教育的收入帶來(lái)了增長(zhǎng)。上半年，中國(guó)東方教育實(shí)現(xiàn)收入19.53億元，較上年同期的18.79億元增長(zhǎng)了約4.0%，收入的增加主要由于招收新生人數(shù)及新客戶注冊(cè)人數(shù)增長(zhǎng)。

但快速增長(zhǎng)的新學(xué)員并沒(méi)能提振中國(guó)東方教育的利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)，其實(shí)現(xiàn)毛利9.97億元，較上年同期的9.93億元僅增加了0.4%。而在2019、2020、2021三個(gè)年度上半年，中國(guó)東方教育的毛利則分別為11.07億元、8.72億元、11.07億元。2023年度上半年毛利率為51.1%，而2019-2022年同期則分別為60.8%、57.5%、52.9%，已在逐年持續(xù)下降，四年內(nèi)累計(jì)降幅已近10%。

純利方面，報(bào)告期內(nèi)共計(jì)2.04億元，同比減少約15.9%；2019-2022年同期則分別為3.12億元、2.43億元、2.33億元、2.36億元。盡管在2022年度上半年有一定正向增長(zhǎng)，但仍逃不出持續(xù)減少的總體趨勢(shì)。

為什么中國(guó)東方教育新生人數(shù)越多，利潤(rùn)卻反而越少？答案或許與居高不下的成本脫不開(kāi)關(guān)系。

對(duì)于傳統(tǒng)線下職業(yè)技能培訓(xùn)，學(xué)員人數(shù)增長(zhǎng)以及線下校所中心數(shù)量增長(zhǎng)所帶來(lái)的成本增加，是一個(gè)正常現(xiàn)象。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，除了新學(xué)員數(shù)量，近年來(lái)中國(guó)東方教育旗下學(xué)校及中心數(shù)目也在不斷增加，截至2019-2022四個(gè)年度的上半年，中國(guó)東方教育旗下學(xué)校及中心數(shù)目分別為177所、194所、231所、244所。

但值得注意的是，截至2023年度上半年，中國(guó)東方教育旗下學(xué)校及中心數(shù)目仍為244所，與2022年度同期無(wú)異，成本和費(fèi)用卻都有所增加。

上半年，其收入成本共計(jì)9.56億元，較上年同期的8.85億元增加了約7.9%。而在疫情前的2019年度上半年，中國(guó)東方教育的收入成本也僅為7.14億元；2020、2021年度上半年則分別為6.45億元、8.95億元，其收入成本仍在持續(xù)上漲。

收入成本構(gòu)成中，教職工薪資及福利占收入成本比重最大，該項(xiàng)成本共計(jì)3.62億元，同比增長(zhǎng)14.9%；教學(xué)相關(guān)消耗品及其他成本共計(jì)1.92億元，同比增長(zhǎng)16.15%。在財(cái)報(bào)中，中國(guó)東方教育坦言，收入成本項(xiàng)下的教職工薪資及福利以及與教學(xué)相關(guān)消耗品及其他成本大幅上升導(dǎo)致了報(bào)告期內(nèi)的毛利率進(jìn)一步下滑。

在其他費(fèi)用方面，銷售開(kāi)支由上年同期的4.43億元增加至報(bào)告期內(nèi)的5.13億元。在期內(nèi)，中國(guó)東方教育聘請(qǐng)了專業(yè)顧問(wèn)為新東方設(shè)計(jì)新形象“熊貓廚師長(zhǎng)”，同時(shí)投放更多廣告資源以招收更多新生。行政開(kāi)支由截至上年同期的2.46億元增加至2.56億元。主要原因是期內(nèi)差旅和會(huì)議等商務(wù)活動(dòng)增加所致。

值得注意的是，有分析稱，2019年至今財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)東方教育每年下半年?duì)I收均高于上半年，但純利方面卻幾乎截然相反。通過(guò)歷年財(cái)報(bào)計(jì)算，2019-2022年度下半年，中國(guó)東方教育營(yíng)收分別為20.84億元、21.32億元、21.39億元、19.4億元，均高于同年度上半年；純利則為6.36億元、0.15億元、0.69億元、1.31億元，除2019年外，其余均低于同年度上半年。該分析指出，“這似乎是其一貫策略：下半年大幅增加營(yíng)運(yùn)支出，帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，卻也讓純利變得慘淡。”

由此來(lái)看，當(dāng)前成本費(fèi)用居高不下的中國(guó)東方教育下半年利潤(rùn)可能會(huì)繼續(xù)承壓。

業(yè)務(wù)復(fù)蘇，所言尚早？

營(yíng)收構(gòu)成上，中國(guó)東方教育上半年收入主要來(lái)自7個(gè)板塊產(chǎn)品，而這七個(gè)板塊也可按照業(yè)務(wù)分為三大類。首先是烹飪技巧，包括新東方烹飪、歐米奇西點(diǎn)西餐和美味學(xué)院；其次是信息及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，包括新華電腦和華信智（原DT人才培訓(xùn)基地）；再次是汽車服務(wù)，以萬(wàn)通汽車為主；以及其他雜項(xiàng)業(yè)務(wù)，包括時(shí)尚美業(yè)及向第三方提供的互聯(lián)技術(shù)解決方案與員工外包服務(wù)。

在眾多的業(yè)務(wù)中，能夠撐起大梁的，還是以新東方烹飪?yōu)橹鞯呐腼兗记蓸I(yè)務(wù)。今年上半年，烹飪業(yè)務(wù)共計(jì)營(yíng)收11.11億元，占總營(yíng)收比重達(dá)到了56.89%。其中，無(wú)論是營(yíng)收，還是培訓(xùn)人次，新東方烹飪均遠(yuǎn)高于歐米奇和美味學(xué)院。

具體到平均培訓(xùn)人次/客戶注冊(cè)人數(shù)，歐米奇雖有一定下降，但鑒于基數(shù)較小，并未給總數(shù)帶來(lái)較大影響。新東方烹飪則有較大波動(dòng)，特別是一年以上兩年一下以及兩年以上三年以下的長(zhǎng)期課程人數(shù)分別減少了21.7%、36.0%；盡管三年期的課程與短期課程人數(shù)增加了24%和41.5%，但總數(shù)仍跌破了6萬(wàn)大關(guān)。

此外，信息及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)收入共計(jì)3.95億元，同比增長(zhǎng)2.5%，占總營(yíng)收的20.22%，上年同期則貢獻(xiàn)了營(yíng)收的20.5%。其中，新華電腦營(yíng)收3.8億元，同比微增4%，華信智原營(yíng)收0.15億元，同比下降27%。

汽車服務(wù)業(yè)務(wù)則在報(bào)告期內(nèi)首次反超信息及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)業(yè)務(wù)，成為中國(guó)東方教育的第二大業(yè)務(wù)。今年上半年，萬(wàn)通汽車營(yíng)收4.04億元，同比增長(zhǎng)25%，占總營(yíng)收的20.7%，上年同期則僅貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的17.29%。

整體來(lái)看，作為長(zhǎng)期以來(lái)的第一、第二大業(yè)務(wù)，以新東方烹飪?yōu)橹鞯呐腼兘逃靶畔ⅰ⒒ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)紛紛顯出掙扎。

而對(duì)于未來(lái)發(fā)展，中國(guó)東方教育仍圍繞著擴(kuò)張。

其表示，計(jì)劃于中國(guó)地理區(qū)域建立自有的區(qū)域中心，計(jì)劃旗下所有七個(gè)品牌提供完善的教學(xué)及培訓(xùn)實(shí)踐設(shè)施。區(qū)域中心亦將在其各自指定區(qū)域內(nèi)設(shè)立研發(fā)中心、人力資源和營(yíng)銷中心，并為教學(xué)人員提供持續(xù)教育和培訓(xùn)區(qū)域。區(qū)域中心主要位于集團(tuán)主要招生省份的城市。目前，四川成都及山東濟(jì)南的第一期區(qū)城中心已投入使用，而貴州貴陽(yáng)及河南鄭州的第一期區(qū)域中心正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將于2024年完工。

中國(guó)東方教育表示，由于過(guò)去幾年報(bào)讀3年長(zhǎng)期課程的學(xué)生比例不斷增加，購(gòu)置土地及建筑設(shè)施予在本集團(tuán)的主要招生省份的城市建設(shè)區(qū)域中心，不僅可以避免校舍的租金開(kāi)支的壓力增加，亦可以改善校舍的環(huán)境，以增加長(zhǎng)期課程學(xué)生的穩(wěn)定性。

此外，中國(guó)東方教育表示，對(duì)于目前其營(yíng)運(yùn)所涉及的四個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，包括烹飪技術(shù)、信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、汽車服務(wù)及時(shí)尚美業(yè)，計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，使課程更多樣化，以應(yīng)對(duì)行業(yè)趨勢(shì)和市場(chǎng)需求。

從當(dāng)前財(cái)務(wù)表現(xiàn)上看，這樣的可能會(huì)為本就居高不下的成本及開(kāi)支增加負(fù)擔(dān)，并進(jìn)一步拖累利潤(rùn)。

券商“爆燈”，股價(jià)“跳水”？

不可否認(rèn)的是，中國(guó)東方教育這份“成績(jī)單”得到了機(jī)構(gòu)認(rèn)可。包括華西證券、天風(fēng)證券、國(guó)信證券、華金證券等多家券商都刊發(fā)了研報(bào)。

但上述券商均不約而同地下調(diào)了2023-2025年度的收入及盈利預(yù)期。

天風(fēng)教育認(rèn)為，中國(guó)東方教育維持“買入”評(píng)級(jí)。但也提示了招生不及預(yù)期，核心高管流失，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等風(fēng)險(xiǎn)，并下調(diào)了2023-2025年度的收入及盈利預(yù)測(cè)。

申萬(wàn)宏源則表示，上半年中國(guó)東方教育的收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，利潤(rùn)端跌幅好于預(yù)期。集團(tuán)招生回暖，作為先行指標(biāo)的新招生人次同比增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)集團(tuán)全年量增，并驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期區(qū)域中心項(xiàng)目建成推出，持續(xù)提升院校辦學(xué)層次及招生規(guī)模，保障集團(tuán)長(zhǎng)期在校生規(guī)模增長(zhǎng)。但由于新老生迭代以及平均培訓(xùn)人次確認(rèn)需要時(shí)間，故下調(diào)2023-2025年的盈利預(yù)測(cè)。

國(guó)信證券研報(bào)稱，公司上半年新招增速亮眼，釋放出積極信號(hào)；未來(lái)隨區(qū)域中心建設(shè)完成，長(zhǎng)期學(xué)歷制課程及高景氣度技能課程占比提升，利潤(rùn)具備優(yōu)化空間。但考慮到長(zhǎng)訓(xùn)招生爬坡節(jié)奏以及2023年度上半年?duì)I銷投放力度超預(yù)期，國(guó)信證券同樣下調(diào)了中國(guó)東方教育2023-2025年度的盈利預(yù)期。

華西證券則在研報(bào)中指出，報(bào)告期內(nèi)中國(guó)東方教育新招培訓(xùn)人數(shù)增速表現(xiàn)良好，但仍難彌補(bǔ)疫情期間對(duì)長(zhǎng)期生新招的缺口，從而長(zhǎng)期在校生增速偏低，因此收入增速較低。經(jīng)調(diào)凈利增速低于收入增速則由于長(zhǎng)期生影響產(chǎn)能利用率、毛利率較低，以及銷售費(fèi)用率增加。

華西證券分析稱，疫情對(duì)長(zhǎng)期生招生的影響仍需消化。從新東方烹飪來(lái)看，占比高的鄭州已恢復(fù)2021年水平、四川仍未恢復(fù)到2021年水平。樂(lè)觀因素在于，就業(yè)壓力的背景下，利好公司短期生招生。公司2019-2022年學(xué)校快速擴(kuò)張將告一段落，未來(lái)主要擴(kuò)張?jiān)谟诿罉I(yè)，銷售費(fèi)用率也有望得到控制，未來(lái)隨著新校區(qū)爬坡、三年制紅利釋放、利潤(rùn)改善彈性較大。此外，公司區(qū)域中心建設(shè)完成后、技師學(xué)院資質(zhì)獲批、從而有望拉長(zhǎng)學(xué)制。但考慮到上半年長(zhǎng)期課程人數(shù)增速不及預(yù)期，華西證券也選擇下調(diào)此前中國(guó)東方教育2023-2025年的盈利預(yù)測(cè)。

多家券商盡管都看好中國(guó)東方教育的未來(lái)穩(wěn)定發(fā)展，但都不約而同的選擇下調(diào)其未來(lái)三年內(nèi)的盈利預(yù)測(cè)，這似乎也顯示出資本市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。

與此同時(shí)，中國(guó)東方教育低迷的股價(jià)，也加重了這種不安。今年8月21日，中國(guó)東方教育股價(jià)跌至2.56元，較年初下跌56.39%。截至9月14日收盤(pán)，中國(guó)東方教育股價(jià)報(bào)3.36元，仍處于低位。

有分析稱，“中國(guó)東方教育股價(jià)1月份的高點(diǎn)，很大程度上是因?yàn)槿ツ?2月以來(lái)，職業(yè)教育利好政策相繼出臺(tái)”。從當(dāng)前行情來(lái)看，盡管后疫情時(shí)代職業(yè)教育政策紅利不斷出爐，但中國(guó)東方教育并未有喜人漲幅。

縱觀中國(guó)東方教育目前經(jīng)營(yíng)狀況，利潤(rùn)仍然承壓，然而根據(jù)其未來(lái)布局，壓力仍將持續(xù)。疊加課程人數(shù)增速不及預(yù)期，渠道擴(kuò)張、校區(qū)拓展、校區(qū)利用率、新品類賽道拓展等壓力， “爬坡”中的中國(guó)東方教育仍然面臨諸多難題。