過去一年，醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)充滿挑戰(zhàn)與機遇。醫(yī)療反腐席卷行業(yè)、醫(yī)療剛性需求凸顯，醫(yī)保控費、帶量采購呈現(xiàn)常態(tài)化、長期化趨勢，中國創(chuàng)新藥出海迎來大爆發(fā)……大破大立之后，醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)回歸基本邏輯。

有業(yè)內(nèi)人士指出，過去三年，是近二十年A股歷史上唯一一次連續(xù)三年醫(yī)藥指數(shù)三連跌。當(dāng)前階段，從估值、調(diào)整深度、時間長度、產(chǎn)業(yè)進展都進入了新的周期。

作為醫(yī)療行業(yè)內(nèi)外雙重長期增量出現(xiàn)帶來的大年起點，醫(yī)療領(lǐng)域的寒冰似乎正在解凍。

良醫(yī)財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，近期發(fā)布季度/年度財報的醫(yī)療項目，不少都實現(xiàn)了盈利，其中，首個季度盈利項目不在少數(shù)。

據(jù)不完全統(tǒng)計，包括諾輝健康、智云健康、心脈醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、業(yè)聚醫(yī)療、拱東醫(yī)療、愛朋醫(yī)療、邁得醫(yī)療、樂心醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、百花醫(yī)藥在內(nèi)，數(shù)十家醫(yī)療企業(yè)紛紛宣告業(yè)績盈喜。

凜冬已至，醫(yī)療的春天不會太遠。

??? 主筆/青黛

?? 文章架構(gòu)師/ 立立

出品/ 良醫(yī)財經(jīng)

01

醫(yī)療器械：

國產(chǎn)化大潮下，集體邁入盈利期

代表企業(yè)：心脈醫(yī)療、翔宇醫(yī)療

翻遍近期業(yè)績預(yù)告的項目，實現(xiàn)盈利較為顯著的就是醫(yī)療器械領(lǐng)域。最近，公布財報的心脈醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、業(yè)聚醫(yī)療、拱東醫(yī)療在內(nèi)的醫(yī)療器械領(lǐng)域項目紛紛實現(xiàn)盈利。

過去，醫(yī)療器械領(lǐng)域的投資并不被投資人特別看好，原因在于，器械市場的天花板較低，且入行門檻不高。部分創(chuàng)業(yè)者拿到一種器械需求，然后進行產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)并下線銷售。這一環(huán)節(jié)中，風(fēng)險點在于對市場需求的把控、產(chǎn)品技術(shù)的迭代、以及單一產(chǎn)品的風(fēng)險。

不過，近幾年，越來越多高端手術(shù)機器人項目快速發(fā)展，其背后的關(guān)鍵原因就在于國產(chǎn)替代的大風(fēng)潮。

在這一背景之下，不少項目的技術(shù)含量逐步提高，通過較低的成本優(yōu)勢，替代了原本占據(jù)細分賽道的國外高價產(chǎn)品，從而實現(xiàn)了自身的飛躍。

如翔宇醫(yī)療，這家成立于2002年的企業(yè)，研制出第一臺牽引床后，專注于卡脖子技術(shù)，翔宇為了解決傳統(tǒng)液電式、電磁式聚焦沖擊波存在的焦點過大、治療頭易發(fā)燙、手柄壽命短、工作噪聲大等諸多不足，研發(fā)了“壓電沖擊波設(shè)備及其控制方法、裝置”發(fā)明專利，讓公司的壓電式聚焦沖擊波治療儀突破傳統(tǒng)聚焦式?jīng)_擊波的技術(shù)瓶頸，成功提升了準(zhǔn)確度，大大延長了壽命，降低了機器噪聲，避免了探頭發(fā)燙，填補了國內(nèi)該類技術(shù)的空白。

剛剛發(fā)布的財報預(yù)測顯示，過去一年，翔宇初步測算數(shù)據(jù)預(yù)計為7.3億元-7.5億元，相較2022年的4.89億元，增長49.43%-53.52%；歸母凈利潤預(yù)計為2.2億元-2.4億元，相較2022年的1.25億元，大幅增長75.34%-91.28%。

除了國產(chǎn)替代大潮，出海也成為項目盈利的一個重要原因。

以心脈醫(yī)療為例，日前，心脈醫(yī)療發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計 2023 年全年歸屬凈利潤盈利 4.75 億元至 4.92 億元，同比上年增 33% 至 38%。

心脈醫(yī)療主要從事主動脈及外周血管介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品為胸主動脈覆膜支架系統(tǒng)、腹主動脈覆膜支架系統(tǒng)、術(shù)中支架類、球囊類、支架類。截至目前，心脈醫(yī)療產(chǎn)品已進入全國約1900家醫(yī)院，主動脈產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率已連續(xù)多年排名國產(chǎn)品牌第一。

如今，在市場波動之下實現(xiàn)業(yè)績增長，與其出海節(jié)奏有關(guān)。

過去一年，心脈新產(chǎn)品Talos 直管型胸主動脈覆膜支架系統(tǒng)及Fontus 分支型術(shù)中支架系統(tǒng)累計入院超過300家，累計植入量超過3200例，Reewarm PTX藥物球囊擴張導(dǎo)管（0.035"系列）2023年四季度開始入院。

更值得一提的是，心脈不斷加大海外市場推廣力度，2023年海外銷售收入增長同比超過50%，在公司收入占比中進一步提升。Castor 分支型主動脈覆膜支架及輸送系統(tǒng)已在全球16個國家進入臨床應(yīng)用，Hercules LowProfile直管型覆膜支架及輸送系統(tǒng)已在全球21個國家進入臨床應(yīng)用，Minos 腹主動脈覆膜支架及輸送系統(tǒng)已在全球19個國家進入臨床應(yīng)用，Hercules 球囊擴張導(dǎo)管已在全球8個國家進入臨床應(yīng)用。

再如心臟電生理和介入醫(yī)療器械企業(yè)惠泰醫(yī)療，2023年，公司歸母凈利潤將達5.1億元至5.65億元，同比增加42.45%到57.81%。其表示，除通過研發(fā)持續(xù)優(yōu)化、升級產(chǎn)品外，公司還持續(xù)開展各類市場營銷活動，積極拓展海外市場，2023年各產(chǎn)品線較上年同期均有不同程度增長。

值得一提的是，惠泰醫(yī)療在最近一次公司回復(fù)投資者調(diào)研時稱，去年第三季度，公司海外業(yè)務(wù)增長超過90%。海外業(yè)務(wù)占公司當(dāng)季度整體營收的16%左右。

這足以說明，出海對醫(yī)療項目的重要性。

02

醫(yī)藥/疫苗/生物制品研發(fā)：

出海、并購成為主旋律

代表企業(yè)：康泰生物、衛(wèi)光生物

2023年，原創(chuàng)藥領(lǐng)域可謂冰與火之歌，火的是，那些有價值的項目被一二級市場所追捧，隨著出海戰(zhàn)略的成功，部分藥企收獲了多年研發(fā)的回報。冰的是，醫(yī)藥集采、醫(yī)藥反腐等事件確實在某種程度上使得項目短期內(nèi)毛利下降，股價暴跌。

但從好的方向看，深耕研發(fā)的醫(yī)藥項目，價值永遠不會被低估。逾90家A股上市醫(yī)藥企業(yè)發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，“預(yù)喜”成為主基調(diào)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在已披露業(yè)績預(yù)告的90余家醫(yī)藥企業(yè)中，有超過60家歸母凈利潤預(yù)計同比實現(xiàn)正增長，占比近七成；12家預(yù)計實現(xiàn)扭虧。

從內(nèi)層原因看，這類項目大多分為兩類：

第一類、藥品研發(fā)進入市場，銷售情況利好；

從盈利維度看，疫苗企業(yè)康泰生物表現(xiàn)最佳。

1月9日晚間康泰生物發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023年歸屬于上市公司股東的凈利潤8.5億元~9.5億元，同比扭虧為盈。

過去一年，康泰生物常規(guī)疫苗總體銷售收入較上年同比增長不低于16%。不僅僅是銷量上漲，近期，康泰生物的雙載體13價肺炎疫苗更獲海外訂單。

第二類、產(chǎn)品出海戰(zhàn)略成功。

去年，原創(chuàng)藥出海成為藥企的必備選項。得益于出海的成功，不少藥企業(yè)績也實現(xiàn)猛增。

東吳證券研報顯示，2023年，國產(chǎn)新藥超過5億美元的海外授權(quán)已經(jīng)多達25項。通過海外授權(quán)，一方面國產(chǎn)創(chuàng)新藥的商業(yè)天花板進一步打開，另一方面也表明國產(chǎn)創(chuàng)新藥研發(fā)質(zhì)量不斷提高，國產(chǎn)創(chuàng)新藥的價值被跨國藥企充分認可。

創(chuàng)新藥出海潮來勢洶洶。

比如科倫藥業(yè)表示子公司科倫博泰生物就創(chuàng)新研發(fā)項目與默沙東（MERCKSHARP&DOHMELLC.）達成合作協(xié)議以及有償獨家許可，確認收入增加，同比減虧。公司預(yù)計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤23.5億元至25.5億元，同比增長37.82%至49.55%。

談及出海，去年最震撼的一筆生意來自恒瑞。

去年10月份，恒瑞宣布，與德國默克公司就其自主研發(fā)的PARP1抑制劑HRS-1167達成獨家許可協(xié)議，這是恒瑞醫(yī)藥首次與全球大型跨國企業(yè)達成戰(zhàn)略合作。

良醫(yī)財經(jīng)獲悉，根據(jù)協(xié)議條款，恒瑞將獲得1.6億歐元的首付款、高至9000萬歐元的技術(shù)轉(zhuǎn)移費和行權(quán)費，以及研發(fā)里程碑付款、銷售里程碑付款——以上潛在的付款總額可能高達14億歐元。

雖然截至發(fā)稿，恒瑞尚未公布去年第四季度財報情況，但談下這筆訂單，恒瑞的業(yè)績大概率不會錯。

除了醫(yī)藥和疫苗項目，生物制品研發(fā)項目同樣表現(xiàn)亮眼，比如血制品賽道。

日前，血制品龍頭上海萊士公告稱，海爾集團擬溢價17.6%，耗資125億元收購基立福持有的上海萊士20%股份，加上表決權(quán)委托，海爾集團將成為上市公司新實際控制人。

上海萊士易主并非孤例。近年，血制品行業(yè)風(fēng)起云涌，并購整合高潮迭起。2021年以來，行業(yè)龍頭幾乎都發(fā)生過易主，典型如華潤集團控股博雅生物、天壇生物收購西安回天、國藥集團入主衛(wèi)光生物，以及陜西省國資委獲得派林生物控股權(quán)等。

血制品行業(yè)并購競爭是高行政壁壘和高技術(shù)含量的資源性行業(yè)，資本想要進入只能通過并購。而從全球血制品行業(yè)的發(fā)展歷程來看，行業(yè)進一步集中是我國血制品行業(yè)未來發(fā)展的大方向。

在這一板塊，衛(wèi)光生物表現(xiàn)亮眼。

衛(wèi)光生物表示，血液制品總體需求較好，公司相關(guān)血液制品訂單充足，營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)較好增長，預(yù)計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤1.99億元至2.48億元，同比增長69%至111%。

此外，生物制品相關(guān)細分領(lǐng)域的百克生物、九強生物、特寶生物等也均預(yù)計去年營收、凈利雙增。

03

醫(yī)美/生物材料賽道：

業(yè)績抬頭，進入高增長時代

代表企業(yè)：昊海生科、愛美客

除了醫(yī)療器械和醫(yī)藥賽道之外，醫(yī)美賽道同樣展示了較強的彈性。事實上，過去幾年疫情背景下，線下消費場景遭嚴(yán)重打擊，由于醫(yī)美是非常依賴于線下的消費場所，行業(yè)增速出現(xiàn)波折。

從產(chǎn)業(yè)鏈看，不僅線下美容機構(gòu)發(fā)展受阻，向上游原材料看，因下游需求疲軟，醫(yī)美相關(guān)的生物材料研發(fā)企業(yè)同樣營收受阻。

隨著疫情利空消散，消費級美容產(chǎn)品需求重新回歸大眾視野。與此同時，各項法規(guī)不斷出臺，包括《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項整治工作方案》、《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南（征求意見稿）》、《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》等等，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，也加速行業(yè)正規(guī)化發(fā)展。

線下人流復(fù)蘇，整個醫(yī)美賽道正逐漸重回高增長。疫情期間被迫延期的部分醫(yī)美需求，比如隱形矯治、光子嫩膚等等，迎來階段性回補，這主要是因為醫(yī)美的粘性較高，屬于成癮性消費，需求只會遞延、不會消失。

比如愛美客。

此前，愛美客發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2023年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤18.10-19.00億元（+43%~+50%），扣非歸母凈利潤17.82-18.72億元（+49%~+56%），預(yù)計非經(jīng)常性損益對公司凈利潤影響約2800萬元，主要來自交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損益及政府補助。單Q4預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.92-4.82億元（+44%~+78%），保持高增。

為尋求突破，近兩年，愛美客不斷擴充產(chǎn)品線，從膠原蛋白、肉毒素、光電抗衰儀器等領(lǐng)域都有布局。2020年，愛美客推出了針對黑眼圈治療的嗨體熊貓針，據(jù)海通國際研報，2022年，嗨體熊貓針在愛美客嗨體類產(chǎn)品中占比達35%左右。除了嗨體熊貓針外，2021年下半年，愛美客推出了新凝膠類注射產(chǎn)品“濡白天使”。有市場觀點認為，這是接替嗨體打造的第二張“王牌”。2022年至2023年上半年，凝膠類注射產(chǎn)品的營收增速分別達到了65.61%、139.00%。

與愛美客一樣，同樣注重研發(fā)、多元化發(fā)展的昊海生科也發(fā)布了財報預(yù)告，預(yù)計2023年年度凈利潤為4億元至4.3億元，同比增長121.64%至138.27%。

過去很長時間，市場一直將昊海生科視為眼科賽道，但為了追求多元化發(fā)展，昊海生科在醫(yī)美板塊不斷發(fā)力。2012年昊海生科著手布局醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈，早期以代理進口產(chǎn)品為主，直到自主研發(fā)第一代玻尿酸產(chǎn)品“海薇”的誕生，公司接二連三又推出了“姣蘭”、“海魅”兩代玻尿酸產(chǎn)品，依次對焦低端、中端和高端三個階層，完成了功能差異、定位互補的玻尿酸市場布局。

2023年上半年，以玻尿酸為主的醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品收入占比（37.03%）也首次超過眼科產(chǎn)品（36.7%），成為公司營收最高的板塊。

除了通過產(chǎn)品多元化實現(xiàn)業(yè)績增長之外，還有一些醫(yī)療項目通過資本并購補齊自身的業(yè)務(wù)條線。根據(jù)朗姿股份發(fā)布的財報預(yù)告顯示，2023年其歸母凈利潤預(yù)計增長836%-1070%，醫(yī)美業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。具體到醫(yī)美業(yè)務(wù)看，朗姿股份2023年收購了武漢五洲整形外科醫(yī)院有限公司90%股權(quán)、武漢韓辰醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司70%股權(quán)。武漢五洲、武漢韓辰2023年的凈利潤業(yè)績承諾分別為1710萬元和907萬元，最終實際完成的凈利潤預(yù)計分別為1743.4萬元和990.1萬元，均完成了2023年的業(yè)績承諾。此外昆明韓辰為公司2022年9月收購75%股權(quán)的醫(yī)美機構(gòu)，2023年預(yù)計實現(xiàn)的凈利潤為1638.72萬元，同樣完成了2023年的業(yè)績承諾。

另外一個值得一提的項目是華東醫(yī)藥。

1月31日華東醫(yī)藥發(fā)布2023年年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023年歸屬于上市公司股東的凈利潤28.12億元-28.62億元，同比增長12.5%-14.5%。

值得一提的是，其醫(yī)美整體業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速發(fā)展勢頭，營業(yè)收入創(chuàng)歷史最好水平，國內(nèi)外業(yè)務(wù)均實現(xiàn)較好盈利，對公司整體業(yè)績帶來積極貢獻。在2023年前三季度保持穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)上，第四季度公司歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計同比增長20%-30%。

去年7月，華東醫(yī)藥的利拉魯肽注射液（商品名利魯平）獲批減重適應(yīng)癥，這是國內(nèi)第一款獲批的GLP-1類減肥藥。

華東醫(yī)藥公告披露，利拉魯肽注射液的原研企業(yè)為丹麥諾和諾德公司，其糖尿病適應(yīng)癥于2011年在中國批準(zhǔn)；肥胖或超重適應(yīng)癥尚未在國內(nèi)獲批。

也就是說，利魯平作為減肥藥在國內(nèi)上市甚至比原研藥還要早，那么在市場中就具備先發(fā)競爭優(yōu)勢。據(jù)諾和諾德公司2022年年報，適用于肥胖或超重適應(yīng)癥的利拉魯肽注射液2022年的全球銷售額總計為106.76億丹麥克朗（約為人民幣106.81億元）。而華東醫(yī)藥表示，近年來我國肥胖患者數(shù)量顯著增加，有超過50%的成年居民超重或肥胖。

顯然在如此巨大的市場潛力面前，華東醫(yī)藥的利拉魯肽注射液已經(jīng)走在了國內(nèi)企業(yè)的第一梯隊。

04

良醫(yī)財經(jīng)的思考

有一款拳頭產(chǎn)品還不夠、有多個產(chǎn)品才能放心贏

無論是醫(yī)療器械項目、醫(yī)藥企業(yè)、還是醫(yī)美項目，能夠?qū)崿F(xiàn)營收上漲的，大多數(shù)有兩個共同原因：

其一、有拳頭項目——突破性技術(shù)；

其二、有豐富的產(chǎn)品管線——持續(xù)的研發(fā)能力。

這兩大原因背后，有一個相關(guān)性，就是不斷的技術(shù)創(chuàng)新。除了技術(shù)之外，醫(yī)療項目想要不斷突破瓶頸，就需要找到更大的市場、更多的市場。要完成這一目標(biāo)，要么出海、要么多管線產(chǎn)品。

大浪淘沙，被拍在岸邊的都是裸泳者，只有那些身經(jīng)百戰(zhàn)的，擁有核心研發(fā)能力的醫(yī)療項目，方能長久的走下去。

2024年，醫(yī)療行業(yè)仍將是投資人們重點布局的賽道之一，在更加收緊的資金面之下，唯有真金不怕火煉，唯有創(chuàng)新方能長久。

至于大A和大港的流動性，咳咳咳，不提也罷，好好搞業(yè)務(wù)吧。