在中國證券業監督系統20余年的嚴峻考驗中，吳清交出了一份卓越的、無與倫比的答卷——這就是為什么在離開證券系統6年以后，他再次回歸舊業，成為中國證監會第十任主席的原因。

2024年2月7日晚，上海市委副書記、政法委書記吳清，正式接替易會滿，成為第十任中國證監會主席。

眾所周知，中國證券業從可行性研究到政策落地，與1988年體改委責成央行金融管理司成立的股票小組有莫大關系；緊接著，原央行副行長、體改委副主任劉鴻儒成為中國證監會首任主席（參見《》）。

自誕生之日起，中國證券業監管的上層機構就打上了濃厚的銀行烙印——歷任證監會主席都出自于銀行系統。其中，劉鴻儒與周正慶曾擔任央行副行長，另外7位均來自于大型國有銀行。

相似的背景意味著某種共性。例如長期以來，證監會的政策出發點與央行步調高度一致，其管理手法與央行如出一轍，甚至曾被外媒點評為：

風格偏保守，有銀行家的痕跡。

這一慣例于今天被打破。

公開資料顯示，吳清是證監會系統的老人，且工作履歷與銀行沒有交集。他長期在證監會從事證券公司監管工作，擔任過機構部副主任、主任、證券公司風險處置辦公室主任、證監會基金部主任等職，后又出任上交所理事長。

在某種程度上，這意味著中國證監會高層的人事任免、組織模式掀開了新的篇章。

而近來動蕩不安的A股市場更關注的是，吳清擁有豐富的一線監管經驗，曾被證券界稱為“問題券商終結者”、“券商屠夫”，具有終結問題的魄力與勇氣，是重整當前資本市場信心的不二人選。

問題來了，在成為中國證監會主席之前的20多年中，吳清在證監領域都做了什么？他的監管思路又是什么？

讓我們細細道來。

?發乎阡陌

1987年6月，22歲的吳清從上海財經學院（后改名為上海財經大學）財政學專業畢業。和大多數直接走上工作崗位的同學不同，立志于從更高維度了解中國財政問題的他，考入了中國人民大學財政學專業，攻讀碩士。

當時的人大財政金融學院，共分為財政、會計、金融、國際金融四個系，其中最“火”的是金融專業。就讀于財政學的吳同志緊跟時髦，在畢業論文開題時選了金融類的題目。

學院教研室的輔導老師認為，跨越財政專業寫金融的論文有所不妥。但吳同志解釋道，他正按照國家計委副秘書長王春正的要求，在做一個貨幣流通的小課題，在這個細分領域內有一些心得積累。

更關鍵的是，吳同志的想法得到了論文導師周升業的支持。這位安徽老鄉說：

在人大、在中國，財政和金融本就是一家，不要畫地為牢。

周升業是何許人也？他與黃達、陳共、王傳綸一起，被稱為人大財金的“四大導師”，是建國后金融學科體系的主要建設者。他編寫了我國第一本《貨幣銀行學》教材，幾乎是所有財經類院校的指定教材。

周先生不但是一位教書育人的學者，對中國財政運行也有真知灼見。

1963年，周升業在《光明日報》發表了《論信貸收支差額》一文，提出社會主義條件下，所有貨幣資金都是從放款渠道出來的，并不是先有存款再放款，因而會產生信貸收支差額的出現，需要由國家財政來彌補。最終，財政部門將部分資金開支以結余形式保存在銀行，歸銀行支配，從而實現資金在財政與金融體系的分離。

在那個“人有多大膽，地有多大產”的特殊年代，周先生創造性地認為：

保持良好的財政紀律（尤其是中長期財政撥款）不但與政府收支平衡有關，還直接關系到我國金融體系的整體安全性。

因而，周先生被視為我國財政金融綜合平衡理論的代表人物。

（新中國金融學科的重要奠基人之一，周升業）

當然，周先生在學生中有著良好的口碑，還得益于他的平易近人、提攜后進。

周升業在人大主講財政學，隔壁北大、五道口金融學院的學生跑過來旁聽。由于小教室坐不下，還引發了旁聽生與本校生的小矛盾。

周先生不以為忤，特意申請了一間階梯教室，還在教學過程中不時詢問外校生，有沒有學過前置課程，聽不聽得懂知識點：

如果聽不太懂就舉手，我們把它給講透了。

上世紀90年代，周升業不顧年邁體弱，頻頻出現在各地學術交流活動與政府部門的座談會。這些活動對他自身已經沒有了意義，他在相當程度上是為了給學界的老友們和后進們站臺。

例如他與國家計委（即現在的發改委）的良好關系，就指引周慕冰、吳清等學生承接了相關課題，并從此進入計委部門領導的視線，在畢業后被悉數加入其中。

他們的人生軌跡是如此的相似：

周慕冰加入計委宏觀調控司，日后轉道中國工商銀行、重慶市政府、中國銀監會，最終出任中國農業銀行黨委書記；吳清加入計委綜合司，然后借調到國務院證券委員會辦公室，參與中國證監體系的建立，日后從證監會體系轉道上海市政府、目前出任證監會主席。

然鵝，當時的國家計委除了老領導，新來的年輕人個個都有學歷焦慮。沒辦法，這是一個崇尚學識、盛產“技術型官僚”的智囊部門，吳同志出門抽煙，迎面就能碰上帶博士頭銜的研究員。

——例如當時還名聲不彰的郭樹清，郭同志。

和精英們討論時深感壓力山大的吳清，與夫人探望導師時說起了工作中的困惑（注：吳同志的夫人也是人大財金學院的學生，同樣師從周升業）。

老先生沉默半晌，說：

要不你回來充充電，讀個博士吧。

1995年，吳同志回到了他熟悉的中國人文社科大學兼第二黨校，成為周升業的博士生。

吳同志雖然是非全職的博士研究生，但下的功夫不比全職生少。他獲得了頭等獎學金，去英國劍橋大學交流了三年，并獲得了該校MBA學位。

在一篇回憶性文章中，吳同志這樣說道：

我因出國之故而不斷延期，直至新世紀初才完成答辯，期間我壓力很大，是先生反過來勸慰我，讓我開闊眼界，接觸、總結國內外財政金融體系的迥異… 從碩士起，我受周老師學術指導的時間綿延長達十五年之久，老師對我學術之外的無言教誨，則影響到今天并將一直持續到我生命終點。

2019年5月，曾任中國人民大學金融教研室主任的王松奇說：

周升業老師去世5年后，吳清博士還撰文懷念，其心切切。我聽后非常高興，吳清已晉升為副部多年，還對周升業老師念念不忘，這和許多一當上副部級干部后就小胸脯挺得很高、溜須拍馬忘恩負義之輩，在境界上有天壤之別。

但其實，對于從安徽蒙城走出來的草根人物吳同志而言，能遇到周升業這樣的人生導師，稱得上是“三生有幸”啊。

絕大多數時候，人才不是田地里野蠻生長的狗尾巴草，而是需要精心培植才能茁壯成長的。

?啼鶯初試

上文說到，吳同志初入計委時，曾被借調到國務院證券管理委員會辦公室，這是一個特殊年代的特殊部門機構。

我國的證券交易系統于1991年投入運行，融合了“貓論”與“摸論”，靠的是“干中學”的傳統藝能。

當時鄧同志給出的指令是：

證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年對了，放開；錯了，糾正，關了就是了。

因此，當1992年深交所因內部舞弊事件而導致群體性事件后，有關部門發現，資本市場的有序運行，不能指望證券部門同志的自律，而必須成立專門的監管部門。

于是中國證監會成立了，對證券市場進行日常監管，由劉鴻儒出任首任主席。

但是，中國證監會只是一個事業單位，在傳達政策層面的監管方面有所不便。于是國務院還同期成立了“證券管理委員會”——這是一個政府機構，負責對證券市場進行宏觀管理，以及：

對中國證監會提供宏觀指導與監管。

甫一開始，在管委會辦公室工作的吳同志，就負責這兩個機構的協調與溝通，他就此開辟了在中國證監會的豐富人脈，并參與證券監管體系的草創工作。

1998年3月的機構改革中，國務院證券管理委員會被裁撤，其工作由中國證監會承接。吳同志由國家計委轉入證監會系統。

2004年，A股陷入了一輪大熊市，上證指數從1700點跌到998點，跌幅超過4成。無人問津的行情又導致了證券行業的連續虧損，暴露出券商挪用客戶資產、悄然參與坐莊等違規問題。

當時中國共有130多家券商，其凈資產僅為386億元，違規負債超過千億，其中在熊市中累計虧損額高達831億元。翻譯為大白話就是：

因挪用客戶資金炒股，大量“問題券商”的資金鏈接近斷裂，虧到幾乎全行業都賠不起。

一位證監系統人士認為，當時不但出現了客戶申請凍結證券公司賬戶、債權人持續上訪等群體性事件，就連整個證券交易結算體系也面臨著：

系統性風險。

為此，證監會開展針對券商的綜合治理，成立了專門的“證券公司風險處置辦公室”。

架子搭好了，該誰來領頭干活呢？某證監會干部回憶說，“風險辦”這樣棘手的的工作令人望而生畏，愿意沖鋒在前的又資歷不足，場面一度尷尬。

關鍵時候，吳清主動請纓，成為風險辦主任，并且一干就四年多。

吳清領導的風險辦，以強硬的雷霆手段，快刀斬亂麻地處置了南方證券、閩發證券、“德隆系”券商等31家違規證券公司。其中推動26家券商進入司法破產程序。40歲的吳清被證券界稱為：

券商屠夫。

對此，吳同志倒是看得開。他認為，盡管在風險辦期間“干得很苦”，但化解證券行業高達2853億元的歷史遺留風險，解決長期來存在的流動性缺口問題，并把賬外經營全部清理或納入賬內反映，此舉對A股的持續性運行有著重要意義。

吳清事后表示：

我們是平凡的人趕上了不太平凡的時候，因而別無選擇，只有去面對，以更大的勇氣去面對，以更大的努力去應對。

俗話說“堵不如疏”，老監管吳同志為防止類似問題重新爆發，在組織架構上主要做了兩件事：

第一個是將部分執法權力下放到交易所。滬深交易所本著隔離原則，設立獨立部門，利用信息、技術優勢，參與案件調查取證工作。

第二個就是重點調查處置“黑五類”案件，即涉及股票首次公開發行并上市的欺詐發行等件；與上市公司相關的虛假陳述、內幕交易和操縱市場案件；債券市場案件；與境外股票市場交易互聯互通相關的跨境執法案件；其他重大、新型、跨市場等特定案件。

這段傳奇經歷也在證監系統內為吳同志積累了上佳的口碑，甚至金融監管體系的大領導都知道了：

有一位證監會監管出身的吳同志，工作中立場很穩、作風強硬、方法很多、敢打硬仗。

對于敢打硬仗的好同志，他們不重用誰重用？他們不提拔誰提拔？

事后，證監會參與證券公司風險處置的20多位各級干部，相繼獲得了提拔。其中，吳同志接替“發審皇帝”姚剛（注：此人日后因嚴重違紀而落馬），調任證監會基金監管部主任，重點打擊基金經理利用非公開信息提前布局牟利的行為，也就是臭名昭著的：

老鼠倉。

上任伊始，吳同志在接受《財新》記者采訪時公開表示：

老鼠倉行為是監管部門最不能容忍的，發現一起就嚴厲打擊一起，絕不手軟。

2009-2010年間，證監會連續處理了張野案、韓剛案、涂強案、劉海案等多個有影響力的案件。尤其是長城基金公司的韓剛，成為行業內首例涉嫌“利用未公開信息交易罪”而被扭送公安機關的基金經理。

吳清獲得“嚴打主任”的新綽號。他在《中國證券》雜志撰文指出，金融監管必須同時關注合規性和審慎性的問題，時刻防范和及時處置系統風險。

尤其是，他在文中指出：

金融機構的自我監管和監管意愿是靠不住的，因此金融監管不能留有縫隙。

這個道理，簡直與“不要指望用貓來守魚”一樣直白明了。

（除了管不住自己的嘴，貓貓能有什么壞心思嗎…）

然鵝，嚴打主任也好，券商屠夫也罷，從來都只是手段，而不是目的。基金部吳清還做出了很多建設性的工作。

吳清認為，降低交易成本，吸引投資者入市，才能把蛋糕做大、讓基金經理通過主業過上好日子。為此，證監會對基金發行制度進行大幅度改革，停批兩年的新基金公司正式開閘。

2009年9月，證監會敞開基金專戶“一對多”業務大門。 2009年12月，證監會基金部啟動5條產品審批通道，允許基金公司同時上報QDII、股票型、債券型、專戶和創新類等5類基金產品，基金公司發行新產品的審批流程得以簡化與加速。

據統計，吳清上任時，中國基金業的規模為20069.42億元，到2010年就提升至21675.27億元。基金業人士發現：

盡管監管更嚴格了，但發基金反而更方便了，行業從下滑趨勢走向了上升通道。

?為任一方

2010年10月，中組部發起了中青年干部的交流活動，60余名中央機關的干部下派地方，被有關部門判定為“有立場、有方法，可以適當加擔子”的吳清赫然在列。

和以往的“掛職干部”不同，這批各部委重點培養的“后備干部”可以在地方長期任職，目的是增進他們的基層工作經驗，也方便組織部門考察其獨當一面的能力。

正局級干部吳清來到了金融之都上海市，歷任上海市虹口區代區長、區長、區委書記。

當時的虹口區定位比較尷尬。它與部分區域（北外灘）與陸家嘴隔江相望，但卻幾乎與金融絕緣——北外灘被定位為航運服務集聚區，虹口區被規劃為航運中心。

吳清上任后公開表示，虹口區要通過集聚金融企業，打造“財富管理高地”，吸引國內外知名資產管理機構的入駐，成為他最關心的事項。

他反復解釋，不能因為北外灘離陸家嘴近，就認為有區位優勢，就認為是金融機構在陸家嘴之外的必然選擇。

他提出，政府部門工作人員不應當高高在上，而應該學習金融業從業人員的服務意識，踏踏實實為金融機構的落戶解決現實問題。

例如他牽頭與上交所聯合承辦“財富與文化”論壇，在企業扶持、人才扶持、相關配套服務支持等方面不斷推出優惠政策。

曾經，虹口區金融辦主任親自去機場接送機構代表，人社局局長為解決金融人才的落戶問題四處奔走，教育局干部直接走訪調研、去資管機構辦公地點現場解決員工入學問題。

什么是真正的服務型政府啊？什么是良好的營商環境啊？

這就是。

得益于此，虹口區的金融也發展得非常迅速。

2010年吳清履任時，虹口區金融企業總數僅78家，且主要為銀行和證券公司營業部。

2015年4月，虹口區入駐的金融機構達到1052家，管理資產總規模超過1.5萬億元人民幣。

2022年10月，虹口區已聚集了超過2000家各類金融機構，其中包括400家左右的對沖基金，全區總資產管理規模已近8萬億元人民幣，金融已穩固成為虹口的支柱產業。

吳同志以實際行動表明，他不但是證監系統出來的券商屠夫、救火隊長，本身也極具金融服務意識，理解財富創造與運行規律。

我們不但善于打破一個舊世界，也善于建設一個新世界。

（從虹口區北外灘遙望陸家嘴，兩地竟沒有太大區別）

2015年因熔斷引發股災，以及之后的國家隊自救貓膩，讓有關部門意識到強化一線監管的必要性。

吳清于次年再次回歸證監系統，就任上交所黨委書記、理事長。

吳清同樣干了兩件事。

第一件是開展“刨根問底式”的信息披露監管，抑制和防范不公平的資本市場行為。當時上市公司的公告需要交易所事先審核，周期長、限制多、時效性差，同時還伴生著交易所監管的道德風險。

改革后，上市公司直接披露公告，不需要經過交易所審核，但要對公告披露內容負責。例如股民或交易所對披露公告有疑問的，由交易所下發問詢函，一次解釋不清楚的，發放第二次、第三次問詢函，打破砂鍋問到底，直到把事情說清楚為止。

吳清對媒體說：

新辦法出來后，有的上市公司經不起問，問著問著就說不辦了。這說明刨根問底式的監管問詢是有用的。但上市公司不辦了還不是終點，我們把它記上一筆，列入交易所重點監管名單…

第二件是對資本市場進一步開放與創新。2016年，上交所經中國證監會批準正式發布《上海證券交易所章程》，并修訂《上海證券交易所交易規則》，調整質押式回購計息規則和收盤價的計算方法，此舉旨在完善發行上市融資功能，深入推進“新藍籌”行動，支持實體經濟發展。

次年，上交所成為聯合國可持續證券交易所倡議第65家伙伴交易所，這是我國首個加入該倡議的證券交易所。

吳清認為，開放本身也是創新之一，但產品創新要與風險管理能力向匹配。他說：

自身身板好、基礎好，才能更好地開放。如果身板弱，開放后就經不起風吹雨打…可歸根到底，老不開放是不行的。

2017年12月，吳清重新回歸政府部門，擔任上海市副市長、常務副市長、政法委書記，繼續掌管金融口的工作。

?為何是他？

2023年以來，A股在“穩中向好”的局勢下出現了大幅波動，如火如荼的大救市中，面臨著微盤股與DMA策略的復雜博弈。

簡單地說，國家隊進場護住了中字頭，但沒有救起中小盤，中證2000指數跌得比大盤還厲害。

所以股指漲了，但散戶還在虧錢。甚至于，多家百億私募旗下中證1000指增產品虧損：

超過了20%。

國家隊為啥不“救民于水火，解民于倒懸”？很大程度上是因為，市場上惡意做空的專業人士很多，國家隊不能如葫蘆娃救爺爺一般，一頭栽了進去。

——在外圍沒有被肅清之前，國家隊出手多少資金，都可能成為做空者的肉包子。

牛X的是，做空者中有著不少理論上的“自己人”。

例如公募基金利用轉融通，借出股票做空自己，這么魔幻的事兒還真發生了，還逼著證監會發文譴責。

例如做空小盤股的量化DMA策略，因4倍杠桿而受到空頭的追捧。現在市場傳出該策略被限，反過來又引發delta降低，讓量化私募中證1000指數大面積虧損的同時，也使得中證1000跌得一塌糊涂。

A股救市大軍，面臨著進退兩難的境地。

這時候，大家就該多讀歷史，從中總結經驗了。

2015年熔斷事故后的史詩級股災中，當時的證監會為了救市，特意派出了主席助理張育軍入村常駐。并由張育軍牽頭，找了中信證券為首的21家券商，商定按凈資產15%出資，組建聯軍開始救市。

然鵝，中信證券的帶頭大哥程博明利用內幕信息反復高賣低買，部分基金經理利用股指期貨做空A股。

最終，A股積重難返，白花花的銀子全沉淀在股市，被深度套牢。

而程博明與張育軍是五道口金融學院的校友，他們有一個共同的同學兼好友：

十億省長朱從玖。

關于這段秘辛，請參閱《》，這里不再贅述。

但2015年的救市，給有關部門最深刻的印象是：

在外圍沒有肅清、內鬼沒有根除的關鍵時刻，貿然救市是無效的，每一顆射出去的子彈，最后都可能成為回旋鏢，擊中未來的自己。

2024年3月7日，吳清出任證監會主席，正處于本輪救市的歷史轉折點。

目前我國有2.2億的股民、超過7億的基民，廣大中小投資者是A股最主要的參與者，沒有之一。

大家希望，有深厚證券監管背景的吳主席，能為拯救A股干點什么，帶來新的氣象。

而歷史證明，每次證監會換帥后，A股上漲的概率大約是：

50%。

這一回，新上任的吳同志，能成為向上的那一半嗎？

（歷任證監會主席更替后，市場的直接反應。圖表來自于財新）

2009年，吳清撰文寫到：

華爾街的失敗絕不僅僅是投資銀行的失敗，它是金融體系、經濟乃至政治上的一系列問題造成的，這些問題也正在并即將由這些方面共同承擔。同樣，當我們面對股市、房市或金融危機時，需要救的也絕不是或不僅僅是某一機構甚至某一市場，而是要著力解決背后的經濟問題、機制和體制問題。

很顯然，吳同志對金融的整體觀，受到了周升業老先生的啟發。

據說，在雙榆樹街道被中關村合并前，吳清曾多次前往雙榆樹的某小區，造訪他的恩師周升業。

兩人偶爾會談到一些工作，雖然周先生并不能替他提供解決方案，但那句名言依然在吳同志的腦海中回蕩：

在中國，財政和金融本就是一家。

同理，在A股，投資與融資一體兩面、密不可分。

如何以霹靂手段掃清陰霾、拯救A股；如何平衡投融資的內在矛盾，筑牢A股中長期發展的市場制度；如何讓廣大投資者有回報、有獲得感…這都是擺在吳主席面前的現實問題。

2015年1月20日，農歷大寒，周升業先生離開人世，時代的水晶球悄然落下。

吳清攜夫人來到恩師家中吊唁，他表情肅穆、語氣溫柔，就像給自己最親密的人道一聲最后的晚安。

9年以后，年近六旬的吳同志獨自來到北京市西城區金融大街19號的富凱大廈，腦海中似乎回想起周先生《論信貸收支差額》中的最重要結論：

當金融體系中放款超過計劃時；當無根據地要求財政增撥信貸資金，或者是當長期性信用資金不能按計劃撥足信貸自有資金時，都會影響社會生產、資金流通的順暢進行。

無數A股投資者熱淚盈眶地說：

大哥，俺也一樣。

——全文完——

寫在后面的話：

1，村里換屆了，新村長能否帶領全村人民共同富裕，這不是村長能決定的，而是受到鄉鎮、縣城、省府宏觀環境的影響。

2，我不是一個落井下石之人。易主席在位時我沒有多說話，在離任后也不應瞎說話。我只講一個事實：

易會滿從普通大學畢業，從銀行基層干起，一步步走到宇宙行黨委書記兼董事長的職位，這是個有真能耐的人。

可惜易同志的晚節，全栽倒在A股——這事兒吧，也得辯證地看：A股融資市的基本面沒有變，股市大環境就不會變，易同志能施展的空間，其實也很有限。

3，過年時打算寫一些輕松的內容，如果精力允許、反響熱烈，可能會補充一個易主席的總結文章。

先這樣吧，祝股民胖友新年快樂，2月開懷。理由也很充分： 20 24年2月很可能成為整年 下 跌 日期最少的一 個月， 畢竟2月 有10天的休市期 …

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8 Feb 2024

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