【文| 黑鷹光伏 劉洋】

二十六年前，經濟學家魏杰曾經下過一個預言：“這是一個大浪淘沙的階段，非常痛苦，我估計再過10年，現在的民營企業200個中間有一個保留下來就不簡單，垮臺的垮臺，成長的成長。”

經營企業就是如此殘酷！身處光伏這樣頗具周期性的行業中，這里也曾上演無數激動人心的輝煌和令人揪心的隕落。如今，光伏產業進入新一輪洗牌與淘汰賽，極大考驗企業的經營水平。

在過往數年產業競局的劇烈波動與變數，已讓部分光伏企業陷入“險境”。有的企業早已資不抵債，負債高企；有的企業連續大幅虧損，已到退市邊緣；有的企業現金流枯竭，生產經營難以為續；而有的企業投產即虧損，還有重大項目停工或無限延期；當然，也有企業內部管理混亂，矛盾重重。綜合多種維度，筆者發現，以下15家光伏企業在經營上已面臨巨大壓力和風險。

【1】華民股份：

華民股份是一家專注于從事光伏新能源、耐磨新材料、表面處理技術研發和生產的高新技術企業。長期以來，華民股份都是跨界光伏市場的典范企業，是光伏市場殺出的一匹“黑馬”。不過，根據華民股份公布2023年度業績預告，2023年，華民股份實現歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損達1.6-2.3億元，上年同期虧損0.3488億元，相較上年同期虧損增加358.6%至559.4%。2022年8月，華民股份出資5600萬元，通過高溢價收購實控人歐陽少紅夫婦旗下的鴻新科技(又稱“鴻新新能源”)80%股權。由此，華民股份正式轉型新能源賽道，切入光伏硅片領域，且迅速拿下百億訂單。但華民股份的業績，卻與其持續增加的訂單截然相反。根據華民股份業績數據，自2017年以來，華民股份一直處于虧損狀態，公司近7年扣非凈利潤累計虧損高達4.6億余元。截至2023年第三季度，華民股份總負債高達13.81億元，同比增長742%，同時現金流狀況也急劇惡化，經營產生現金流凈額為-3.93億元。華民股份陷入利潤黑洞。對于公司業績、凈利潤的大幅下滑，華民股份表示，是由于公司光伏產業產能爬坡，及受累于光伏行業市場行情大幅波動，硅料、硅片價格持續走低影響。

【2】愛康科技：愛康科技（002610.SZ）成立于2006年，2023 年公司戰略方向明確聚焦高效制造，專注新能源高效制造、智慧能源服務兩大核心主業。其中，其新能源制造發展以高效異質結電池及組件為核心、邊框支架為支撐的高效制造產業，通過蘇州、湖州、贛州、舟山、無錫等多個高效基地的布局計劃五年內實現超 40GW 高效太陽能電池及組件產能，力爭成為高效異質結領域領軍企業。

但根據過往戰略與執行力，其實際進度遠低于預期。比如據2020年年報披露：愛康科技在浙江湖州規劃“6GW異質結電池+6GW組件”，江西贛州規劃“6GW異質結電池”，江蘇泰州規劃“6GW異質結電池+6GW組件”。2021年底預計產能達4GW，將成為全球最大的異質結生產企業；但截止2022年末其僅擁有 1GW HJT 電池產能，不及此前預期。

這或許與其較為薄弱的資本實力有一定關系。財報顯示，截止2023年9月末，愛康科技資產負債率達72.10%，擁有貨幣資金20.46億元，而其短期有息負債規模合計為34.38億元，其資金缺口達13.92億元。

如今愛康科技更是已經連續4年虧損，其中在2019年-2022年這三年間合計虧損27.89億元，根據最新發布的2023年業績預告，2023年愛康科技預計虧損3.5億元-6.9億元。“2023 年，全球光伏新增裝機規模大幅增長，光伏市場對于 N 型先進產品的需求逐漸成為主流。隨著光伏產業鏈各環節擴張產能的釋放導致競爭博弈加劇，光伏產業鏈價格波動下行。報告期內，組件產品價格持續下跌，并在第三、四度大幅下跌，嚴重影響了公司產品銷售收入和毛利，部分訂單銷售價格和成本倒掛，也導致公司在報告期末計提的存貨跌價準備增加。且由于 N 型技術產品快速迭代，行業產能面臨結構性調整，公司為應對市場的劇烈變化對現有產線進行技術升級改造，過程中處置了部分組件設備，并于報告期末對 PERC 電池、組件線計提資產減值損失。”愛康科技如是說。

【3】無錫尚德：無錫尚德成立于2001年，在創始人施正榮的帶領下，無錫尚德一度成為中國光伏領軍企業。最巔峰時刻,比如2011年尚德營業收入達到了198.26億元，遠高于同一時期的天合光能與晶科能源等競爭對手。

但在金融與產業危機等多重洗禮下，無錫尚德最終經歷虧損、退市、重組，施正榮也最終黯然離開了一手創立的企業。

在市場沉寂多時的無錫尚德，在不久前，2個月內又換了三任董事長。2023年12月11日，無錫尚德正式宣布，新增武飛為該公司的董事長。原董事長何淑范職位調整為總經理、董事。

由此，成立22年的無錫尚德，已8次換董事長。這家企業最近兩年里發生了一系列變化，董事長、總經理等高管團隊進行了多次調整，原有的銷售、技術團隊大批出走。

從商業的角度，高管團隊的劇烈震蕩不利于企業持續健康發展，而最近的高層變化是否會對無錫尚德持續發展產生影響，甚至沖擊？這還需要我們持續觀察。

【4】ST天龍：天龍光電（300029.SZ）成立于2001年12月28日，2004年公司開始進入光伏設備行業，主要產品為單晶硅生產爐、單晶硅切斷機和單晶硅切方滾磨機等光伏設備。2009年底登陸深交所創業板，當時公司已是國內太陽能電池硅材料生產、加工設備領域中產品種類最齊全的企業之一，也是光伏設備領域龍頭企業。

在十幾年前（2007年），作為單晶設備龍頭天龍光電營業收入、總資產分別為2.43億元和2.94億元，而彼時隆基股份營業收入、總資產分別為2.23億元和2.34億元，可見天龍光電還略勝一籌。

但是，現在的天龍光電卻已經連續6年虧損，根據其最新發布的2023年業績預告，預計2023年扣非后歸母凈利潤為虧損1200萬元-1700萬元。

此前三季報還顯示，截止2023年9月末天龍光電資產負債率達93.30%，僅擁有貨幣資金0.49億元，如此羸弱的綜合實力在光伏慘烈的市場競爭中無疑處于弱勢地位。

【5】ST中利：中利集團（002309.SZ）成立于1988年，當時公司只是一家作坊式的小電纜廠，此后經過二十多年的發展，其成長為阻燃耐火軟電纜領域領先企業，并于2009年登陸A股；2011年，在整個中國光伏產業陷入逆境的當口，中利集團又通過并購手段逆勢搏擊光伏行業，最巔峰時期，即2017年中利集團整體營業收入達到了179.96億元。

但隨著產業周期變化，中利集團已經連續6年（2018年-2023年）虧損，六年累計虧損近80億元左右。根據其最新披露的2023年業績預告，2023年中利集團營業收入約為43-52億元，扣非后凈利潤約為虧損9.1億元-12.3億元。

中利集團的壓力不止于此，財報顯示，截止2023年9月末，中利集團資產負債率達92.29%，資金凈值（資金儲備-短期有息債務）為-28.87億元，資金壓力與風險不言而喻。

根據最新公告，中利集團及其七家下級核心子公司均已正式啟動預重整或重整程序，中利集

團已經確定廈門建發股份有限公司全資子公司常熟光晟新能源有限公司為產業投資人，并在積極推動財務投資人招募工作。

【6】金剛光伏：金剛光伏（300093.SZ）成立于1994年，原主要從事特種玻璃產品的研發、生產和銷售。目前專注從事高效率異質結(HJT)電片及組件業務，現已發展成為一家集異質結(HJT)高效電池片、高效太陽能組件的研發、制造、銷售為一體的新能源企業。

2022年6月16日，金剛光伏發布公告稱，擬新設控股子公司甘肅金剛羿德光伏有限公司（以下簡稱“金剛羿德”）為實施主體投資建設 4.8GW 高效異質結電池片及組件項目，該項目投資預算為41.91億元，項目建設周期為18個月。

但現實情況卻不容樂觀，2023年前三季度金剛光伏（扣非后）虧損1.77億元，同比下降了17.53%，截止2023年9月末金剛光伏資金凈值為-0.33億元，即其擁有的貨幣資金不足以覆蓋短期有息負債。

而根據其發布的業績預告，2023年全年虧損3.9億元-2.88億元，另據統計過去四年間（2019年-2022年）金剛光伏累計虧損6.40億元。

金剛光伏認為業績變動的主要原因是光伏行業產業鏈各環節在 2023 年加速產能投放，終端產品價格呈總體下降趨勢，行業周期波動下競爭激烈。同時公司酒泉基地生產線處于調試、產能爬坡階段，相關營業成本較高。

【7】中來股份：中來股份（300393.SZ）成立于2008年，公司主要開展光伏輔材、高效電池、高效組件、光伏應用相關業務；經過多年的發展，其已成為光伏背板領域的龍頭企業之一，此后其還進入了光伏電池與組件領域，是國內最早一批從事高效 N 型 TOPCon 雙面電池及組件研發并實現 GW 級量產的專業化企業。

在經營層面，中來股份保持著不錯的發展勢頭。其營業收入規模已連續近5年保持增長趨勢，但其真正的壓力或許還是來自資金端，財報顯示，2023年前三季度中來股份經營現金流凈額為-5億元，處于凈流出狀態，而截止2023年9月末，其資產負債率達71.30%，資金凈值為-16.25億元，同比下降了771.49%。

或許是因為資金鏈壓力，其重大在建工程也出現了延期的跡象。早在2021年5月22日，中來股份與山西轉型綜合改革示范區管理委員會簽署了《項目投資協議》，山西華陽中來擬在山西投資光伏新能源產業項目，建設年產16GW高效單晶電池智能工廠項目，項目計劃總投資約56億元，原定一期項目（8GW）建設周期為24個月；而財報顯示，截止2023年6月末，中來股份“年產 16GW高效單晶電池智能工廠項目(一期)”工程進度僅為69.01%。

【8】海源復材：海源復材（002529.SZ）成立于2003年，原是一家集研究開發、生產、銷售于一體的復合材料輕量化制品及新型智能機械裝備企業。2020年7月左右，其實際控制人變更為甘勝泉（甘勝泉目前是江西賽維實際控制人），自此海源復材開始切換至光伏賽道。

2020年12月，海源復材與江蘇省高郵經濟開發區管理委員會簽訂了《高郵市招商項目投資協議》，公司擬在高郵經濟開發區設立項目公司（注冊資本不低于10億元），投資建設10GW高效光伏電池和10GW高效組件生產項目（以下簡稱“項目”），項目擬總投資105億元；2022年12月，海源復材又公告稱，擬以公司全資子公司滁州賽維能源科技有限公司為主體在滁州市全椒縣投資新建光伏產業基地，其中一期建設10GW TOPCon高效光伏電池項目（一期分為1-1期 4GW TOPCon光伏電池生產線項目及1-2期 6GWTOPCon光伏電池項目）；二期建設5GW HJT超高效光伏電池及3GW高效光伏組件，該項目投資預算超80億元。

但截止目前，第一個百億項目遲遲未見最新進展，第二大項目則出現了延期現象。財報顯示，截止2023年9月末，海源復材擁有貨幣資金0.39億元，這甚至不足以覆蓋短期有息負債（0.8億元）。

財報還顯示，海源復材已經連續11年虧損（扣非后凈利潤），根據最新業績預告披露，2023年海源復材預計虧損1.11億元-1.28億元。根據其解釋，主要是因為“受部分客戶需求下降及市場競爭加劇等因素的影響，公司銷售規模有所下降；公司高效光伏電池項目前期建設投入大，人員儲備及期間費用增加等。”

【9】嘉寓股份：嘉寓股份（300117.SZ）成立于1987年，是集研發、設計、生產、施工于一體的建筑節能、智能、光熱光伏、門窗幕墻系統提供商，主營業務分為節能門窗幕墻、太陽能光伏和高端智能裝備三大板塊。

目前嘉寓股份擁有 6 條光伏組件全自動化生產線，年生產能力達到 3GW，其具備了高效光伏組件研發、設計、生產及光伏電站 EPC 總承包完整產業鏈。2022年嘉寓股份光伏業務收入為14.83億元，占整體營業收入的比例達75.90%。

但隨著光伏產業競爭加劇，嘉寓股份展現的經營壓力與風險也不容忽視。財報顯示，其超過99%的收入（2022年及2023年上半年）仍來自于國內市場；截止2023年9月末，嘉寓股份資產負債率高達102.25%，已經陷入資不抵債境地；截止2023年9月末，嘉寓股份擁有貨幣資金0.53億元，而同期短期有息負債規模高達6.56億元，償債壓力與風險不言而喻。

此外根據其業績預告披露，2023年全年其預計虧損10.6-13.6億元，遠高于去年同期的虧損0.91億元。

【10】東旭藍天：東旭藍天（000040.SZ）前身為寶安地產，成立于1982年，在2015年東旭集團入主該公司，自此開始進入光伏賽道，目前東旭藍天已擁有光伏組件生產、電站開發、施工建設、智能運維、技術研發等完整光伏發電體系，截止2023年6月末，自持光伏電站 57 座并網裝機容量約 1GW；公司已搭建起光伏電站智能運維管理平臺，自運維及代運維項目近 2GW。

但數據顯示，過去五年間（2019年-2023年）除了2021年其營業收入實現正增長外，其營業收入均出現了不同程度下降，根據其業績預告，2023年其年度營業收入規模已降至15-18億元，同比下降約50.59%-40.71%，其更是已經連續五年虧損（扣非后），比如2019年-2022年合計虧損32.24億元，2023年預計虧損1.6億元-2.6億元。

筆者分析發現，東旭藍天還面臨較大的資金壓力。據財報披露，截止9月末，東旭藍天擁有貨幣資金31.90億元，而其短期有息負債規模達51.39億元，兩者間存在著19.49億元的資金缺口。

【11】鑫鉑股份：鑫鉑股份（003038.SZ）成立于2013年8月，公司自成立以來一直專注于鋁型材及鋁部件行業，已成為多家大型優質客戶的鋁材供應商，公司已成功進入新能源光伏行業第一梯隊企業隆基股份、晶澳科技、晶科能源的供應商體系，在新能源光伏行業客戶中具有較高的認可度。

盡管如此，2023年以來鑫鉑股份也面臨不小的經營壓力。比如盡管2023年前三季度鑫鉑股份營業收入與凈利潤分別同比增長了52.85%和79.37%，但其經營現金流卻由2023年同期的-2.21億元降至-7.15億元，經營現金流有進一步惡化的跡象與趨勢。

不僅如此，截止2023年9月末鑫鉑股份資金凈值僅為-24.22億元，可見其資金儲備與短期有息負債之間有巨大的資金缺口。

另據黑鷹光伏統計，鑫鉑股份近些年國內收入占比一直在92%以上，其在國內競爭加劇的產業背景下，抵御產業寒潮的能力較實現國際化的企業相對較弱。

【12】海優新材：海優新材（688680.SH）成立于2005年9月，主營產品為光伏組件配套使用的光伏封裝膠膜。2022年是海優新材的最高光時刻，年營收達53.07億元，在這之前其營收已經連續9年實現增長。不過，進入2023年其不僅增速驟降，負債風險與壓力也在快速增長。根據其業績快報，2023年營業收入約為48.74億元，同比下降8.16%，全年約巨虧2.36億元，同比下降了572.05%；此外據黑鷹光伏統計，截止2023年9月末海優新材資金凈值為-21.09億元，同比下降了32.39%，其資金儲備與短期有息負債之間存在巨大的資金缺口。

【13】意華股份：意華股份（002897.SZ）成立于1995年12月，主營業務為太陽能支架業務及連接器業務，其中公司已在光伏支架領域深耕多年，經過多年的發展，目前公司分別在樂清、天津、泰國設立了光伏支架產品生產基地，光伏支架業務方面，公司客戶涵蓋了 NEXTracker、GCS、FTC Solar、天合光能等國內外知名光伏企業。

最高光時刻，意華股份年營收規模一度連續7年（2016年-2022年）保持增長，但到了2023年，其也陷入全面失速危機：財報顯示，2023年前三季度意華股份營業收入與凈利潤分別同比下降10.10%和52.89%，經營現金流更是同比下降62.82%，截止9月末，意華股份資金凈值為-7.01億元。根據其發布的業績預告，預計2023年盈利降至0.9億元-1.3億元，同比下降39.17%-57。89%。

【14】帝科股份：帝科股份（300842.SZ）成立于2010年7月，公司主要產品是晶硅太陽能電池導電銀漿，目前獲得了包括晶科能源、天合光能、晶澳太陽能、通威太陽能、愛旭科技、捷泰科技、韓華新能源、正泰新能源、一道新能源等光伏產業知名廠商的廣泛認可并建立了長期穩定的合作關系，已處于全球光伏導電銀漿供應鏈第一梯隊。

數據顯示，帝科股份年營收規模已經連續5年保持增長趨勢，但是其快速發展背后的風險與現象卻不可忽視。比如盡管2023年前三季度帝科股份營業收入與凈利潤分別增長133.49%和2295.07%，但經營現金流凈額卻由去年同期的-0.13億元降至-9.53億元，降幅達7230.77%。另一方面，其資產負債率由2022年三季度末的66.97%上升至2023年三季度末的77.71%，另據黑鷹光伏統計，截止9月末，帝科股份資金凈值為-8.84億元，同比下降了41.21%。

【15】聆達股份：聆達股份（300125.SZ）成立于2005年12月，主要從事的高效晶硅太陽能電池業務。其全資子公司嘉悅新能源坐落在安徽省金寨縣現代產業園區筆架山路 1 號，計劃總投資40億元建設10GW高效光伏電池產能，，項目分三期建設，一期已建成投產 3GW 高效 PERC 晶硅電池項目；二期投資建設 5GW 210 兼容 182 TOPCon 電池智能工廠；三期將根據市場情況和公司實際發展戰略進行規劃。

在2020年12月，聆達股份公告稱，計劃建設“金寨嘉悅新能源二期 5.0GW 高效電池片（TOPCon）項目”，項目投資預算17.84億元，建設周期為9個月。但截止2023年6月末，該項目工程進度僅為22.04%，遠低于此前預期。事實上，聆達股份2023年經營也面臨虧損壓力。根據其披露的2023年業績預告，預計2023年虧損0.44億元-0.63億元，預計同比下降126%-224%。同時還面臨較大的資金壓力。截止2023年9月末聆達股份僅擁有貨幣資金0.75億元，這甚至不足以覆蓋其短期有息債務（1.03億元），這樣的資本實力如何能夠支撐起數十億元的擴張戰略？